半年报点评：业绩符合预期，航空产品量价齐升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，航空产品量价齐升——中航机电（002013）半年报点评 2018年08月31日 强烈推荐/维持 中航机电 财报点评 姓名 分析师 陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师 王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 研究助理 张卓琦 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入54.50亿元，同比增长11.68%，实现归属于上市公司股东净利润2.89亿元，同比增长13.53%。基本每股收益为0.08元，同比增长14.29%。 观点：  1.业绩符合预期，航空产品量价齐升 公司2018年上半年实现营业收入54.50亿元（+11.68%），实现归属于上市公司股东净利润2.89亿元（+13.53%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元（+52.67%），实现基本每股收益为0.08元（+14.29%）。公司业绩符合预期，归属于上市公司股东净利润增速远快于营收增速，我们认为主要原因或为高毛利率的军品贡献所致。分项来看，公司航空产品收入同比增长5.95%，毛利率较去年同期也增加了3.22个百分点，而非航空产品收入虽然同比增加21.12%，但毛利率整体下降了5.85个百分点，我们判断汽车制造类业务或造成一定程度拖累。我们认为随着飞机升级换代，公司业绩将显著受益于飞机数量的提升和单机机电系统价值量的提升。公司同时预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.12亿元（+5%）至5.30亿元（+35%）（2017年同期归属于上市公司股东的净利润追溯调整为3.93亿元）。  2. 收购的两家子公司18年业绩有望继续保持较快增长 公司今年4月4日发布公告，拟公开发行可转换公司债券，以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017年分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元（2016年两家公司合计实现净利润不足9000万元），2018年上半年新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润8796.71万元和1680.71万元，考虑到军品的收入确认存在季节性因素，我们判断两家子公司2018年净利润增速大概率超过30%。  3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World Air Force 2017》，我国目前共有军机2955架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。 东兴证券财报点评 中航机电（002013）：业绩符合预期，航空产品量价齐升 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 4.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 近两年，公司资本运作节奏明显加。2015年12月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年12月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权；2017年8月1日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断，今年一季度可转债事项有望正式完成。目前，上市公司托管了大股东18家单位，大股东系统公司2016年航空产品营收约为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。我们认为，一部分被托管公司以及2家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017年备考EPS增厚超过50%。  5.投资建议 我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.37、0.43元，对应8月30日收盘价PE分别为30X、21X、18X。维持“强烈推荐”的投资评级。  6.风险提示 空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。 东兴证券财报点评 中航机电（002013）：业绩符合预期，航空产品量价齐升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 12744 13736 19509 24124 29413 营业收入 8512 9232 12835 15590 18974 货币资金 2796 3574 4592 5807 6927 营业成本 6403 6816 9422 11407 13839 应收账款 4634 4283 5954 7232 8802 营业税金及附加 33 47 65 79 97 其他应收款 132 110 153 186 226 营业费用 133 171 237 288 368 预付款项 293 242 336 450 589 管理费用 1124 1214 1688 2051 2495 存货 2975 3750 7744 9376 11375 财务费用 231 226 112 147 216 其他流动资产 29 52 413 688 1027 资产减值损失 37.94 37.13 34.71 36.59 36.15 非流动资产合计 7323 8489 7561 7333 6895 公允价值变动收益 0.00 0.00 2.00 0.00 0.00 长期股权投资 302 227 227 227 227 投资净收益 -3.26 4.62 117.82 4.62 4.62 固定资产 3328.49 3869.64 5501.24 5343.92 4761.59 营业利润 547 806 1395 1586 1926 无形资产 790 893 927 857 795 营业外收入 125.29 69.58 96.67 97.18 87.81 其他非流动资产 276 230 0 0 0 营业外支出 8.57 73.35 168.44 29.57 29.57 资产总计 20067 22225 27070 31457 36308 利润总额 663 802 1324 1654 1984 流动负债合计 9451 9703 11366 14289 18365 所得税 87 216 388 325 433 短期借款 1913 2117 2185 3078 4609 净利润 576 586 936 1328 1551 应付账款 3754 4266 6453 7813 9479 少数股东损益 -7 7 -4 -1 1 预收款项 124 171 684 1308 2067 归属母公司净利润 583 579 940 1330 1551 一年内到期的非流动负债 541 235 235 235 235 EBITDA 1913 2311 2141 2408 2811 非流动负债合计 1896 1965 2600 3400 3400 EPS（元） 0.37 0.24 0.26 0.37 0.43 长期借款 720 755 1555 2355 2355 主要财务比率 应付债券 750 750 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 11347 11668 13966 17689 21765 成长能力 少数股东权益 1224 2025 2021 2019 2020 营业收入增长 16.16% 8.45% 39.03% 21.47% 21.70% 实收资本（或股本） 1604 2406 3609 3609 3609 营业利润增长 12.80% 47.39% 73.21% 13.66% 21.45% 资本公积 2887 2534 3412 3412 3412 归属于母公司净利润增长 62.30% 41.50% 62.30% 41.50% 16.61% 未分配利润 2417 2878 3113 3446 3833 获利能力 归属母公司股东权益合计 7497 8532 10928 11593 12369 毛利率(%) 24.78% 26.17% 26.59% 26.83% 27.06% 负债和所有者权益 20067 22225 27070 31457 36308 净利率(%) 6.76% 6.35% 7.29% 8.52% 8.18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.91% 2.91% 2.61% 3.47% 4.23% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.78% 6.79% 8.60% 11.47% 12.54% 经营活动现金流 814 1988 -1553 836 867 偿债能力 净利润 576 586 936 1328 1551 资产负债率(%) 57% 52% 52% 56% 60% 折旧摊销 1135.37 1279.00 544.08 582.33 582.33 流动比率 1.35 1.35 1.42 1.42 1.72 1.72 1.69 1.60 财务费用 231 226 112 147 216 速动比率 1.03 1.03 1.03 1.03 1.04 1.04 1.03 0.98 应付帐款的变化 0 0 -1671 -1278 -1569 营运能力 预收帐款的变化 0 0 513 624 759 总资产周转率 0.45 0.44 0.52 0.53 0.56 投资活动现金流 -718 -2267 379 -503 -286 应收账款周转率 2 2 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 应付账款周转率