业绩符合预期，代糖产品量价齐升

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年01月05日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 59 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2022/1/4) 47.40 深证成指(2022/1/4) 14791.31 股价12个月高/低 54.19/28.08 总发行股数(百万) 560.91 A股数(百万) 559.48 A市值(亿元) 265.19 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司(44.66%) 每股净值(元) 9.27 股价/账面净值 5.12 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.1 17.6 34.7 近期评等 2021.10.29 买入 33.75 2021.6.29 买入 43.71 产品组合 食品添加剂 50% 大宗化工原料 39% 功能性化工中间体原料 5% 电 3% 贸易 3% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.0% 一般法人 47.5% 股价相对大盘走势 金禾实业（002597.SZ） Buy买进 业绩符合预期，代糖产品量价齐升 结论与建议： 公司发布 2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润9.3-11.5亿元,yoy+29-60%，扣非归母净利润8.0-10.4亿元，yoy+40-83%；其中Q4预计实现归母净利润2.2-4.4亿元，yoy+17-135%，qoq-21-+59%，扣非净利润2.1-4.5亿元，yoy+64-258%,qoq-7-+102%，业绩符合预期。 “控糖”潮流愈演愈烈，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。  甜味剂量价齐升，公司业绩持续增长：公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。21年8月起甜味剂价格大幅上涨，Q4公司主营产品三氯蔗糖均价达44.37万元/吨，yoy+111%,安赛蜜均价9.34万元/吨，yoy+56%。同时公司5000吨三氯蔗糖项目上半年建设完成，下半年产能持续释放，巩固公司在甜味剂领域的行业地位，2021年量价双升局面下，公司业绩持续增长。  全球代糖龙头，一体化优势明显：在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基础。公司目前拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显。除此之外，公司在定远建设循环经济产业园，一期2018包括2万吨糠醛、5000吨甲乙基麦芽酚、8万吨氯化亚砜项目，目前已建成并逐步释放产能。，二期还有3万吨安赛蜜原料双乙烯酮、3万吨山梨酸钾、木薯原料-乙醇-2万吨巴豆醛的一体化产能，建成后公司一体化优势将进一步扩大，龙头地位更加稳固。  代糖市场前景广阔，公司发展长期看好：随着消费者生活水平的提高，健康饮食理念越来越深入人心。低糖理念的流行和减糖政策的实施将为代糖市场带来广阔的成长空间。人工甜味剂既能带来甜味，又不产生热量，目前在食品饮料、个人护理、医药制造等行业有广泛应用。当前全球甜味剂市场达400亿美元，蔗糖和果糖、葡萄糖占比达90%，人工合成甜味剂仅占9%，未来代糖产品有望加速替代，行业市占率进一步提高。  盈利预测：我们维持盈利预期，预计公司21/22/23年实现净利润11.1/12.8/15.0亿元，yoy+54%/+16%/+18%，折合EPS为1.97/2.28/2.68元，目前股价对应的PE为24/21/18倍。鉴于公司主营产品景气度高，业绩有保障，未来成长空间大，维持“买进”评级。  风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 809 719 1,107 1,280 1,504 同比增减 ％ -11.28% -11.16% 54.11% 15.63% 17.43% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.45 1.28 1.97 2.28 2.68 同比增减 ％ -11.28% -11.50% 54.11% 15.63% 17.43% A股市盈率(P/E) X 32.61 36.85 23.91 20.68 17.61 股利 (DPS) RMB元 0.54 0.45 0.45 0.45 0.45 股息率 (Yield) ％ 1.14% 0.95% 0.95% 0.95% 0.95% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2022年1月5日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年1月5日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3972 3666 4898 5664 6636 经营成本 2729 2674 3338 3845 4484 研发费用 137 120 153 173 199 营业税金及附加 32 25 34 39 46 销售费用 131 54 72 83 97 管理费用 86 122 163 188 220 财务费用 -19 -3 24 28 32 资产减值损失 -13 -4 -4 -4 -4 投资收益 29 51 54 56 59 营业利润 940 840 1289 1491 1749 营业外收入 6 1 1 1 1 营业外支出 8 10 10 11 11 利润总额 937 830 1280 1480 1738 所得税 129 112 172 199 234 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 809 719 1107 1280 1504 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1776 1139 1480 2389 3685 应收账款 220 295 443 465 489 存货 373 340 357 364 401 流动资产合计 4000 4102 5183 6186 7610 长期股权投资 4 4 5 5 5 固定资产 1774 1759 2498 2623 2754 在建工程 53 701 351 368 405 非流动资产合计 2149 2896 3245 3402 3619 资产总计 6149 6998 8428 9587 11229 流动负债合计 1125 1502 1631 1752 1877 非流动负债合计 543 549 995 1005 1018 负债合计 1667 2051 2626 2757 2895 少数股东权益 0 1 1 2 2 股东权益合计 4482 4947 5802 6830 8334 负债及股东权益合计 6149 6998 8428 9587 11229 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 906 994 1292 1421 1706 投资活动产生的现金流量净额 -1237 -872 -829 -414 -331 筹资活动产生的现金流量净额 -337 -125 -123 -98 -78 现金及现金等价物净增加额 -657 -19 341 909 1296 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。