2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，量价齐升带动业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 振华新材（688707.SH）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，量价齐升带动业绩增长 2022年11月01日 ➢ 事件说明。2022年前三季度公司营收约99.04亿元，同比+ 179.50%，归母净利润10.06亿元，同比+286.18%；Q3公司营收约44.64亿元，同比+ 205.79%，归母净利润3.40亿元，同比+210.63%。 ➢ Q3业绩符合预期。营收和净利：公司2022Q3营收44.64亿元,同增205.79%，环增56.02%，归母净利润为3.40亿元，同增210.63%，环增5.07%，扣非后归母净利润为3.35亿元，同增212.91%，环增5.27%。毛利率：2022Q3毛利率为10.97%，同比-2.63pcts，环比-7.40pcts。净利率：2022Q3净利率为7.62%，同比0.12pct，环比-3.69pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为2.23%，同比-2.58pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%、0.36%、1.25%、0.57%，同比变动-0.33pct、-0.74pct、-0.81pct和-0.69pct。 ➢ 正极材料量价齐升，拉动盈利高增。公司下游需求旺盛，在手订单充足。营收方面：1.公司义龙二期产能释放，公司销量同比提升，2.受上游主要原材料市场价格高企影响，公司正极材料销售价格相应提升，量价齐升带动收入增长。盈利方面：1.公司产能利用率维持高位，规模效应带来降本增效；2.产品结构优化，高镍、低钴材料稳定放量，叠加采购策略得当、西部地区生产资源优势，公司盈利能力有望实现进一步增长。 ➢ 新建产能逐步落地。公司目前产能5万吨，沙文二期项目预计四季度进入设备调试阶段，公司年底将具备7.6万吨的产能；沙文一期技改项目即将启动，预计明年一季度技改完成并投产，届时公司将具备8.2万吨的产能，此外义龙三期项目目前已土地摘牌，产能稳步释放。 ➢ 钠电业务进展领先。公司钠电正极选择层状氧化物路线，目前已推出第二代产品，相较第一代具有在克容量、首效、碱度控制上的优势，目前有部分小规模产出并销售。公司预计在今年年内配合下游客户着力解决“0到1”的问题，加速量产进程。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收136.86、166.81和207.87亿元，同比增速为148.2%、21.9%和24.6%；归母净利润为13.52、14.84和18.59亿元，同增227.6%、9.8%和25.2%；2022年10月31日对应22-24年PE为17、15和12倍。考虑到新能源汽车动力电池市场快速增长，以及当前公司产能的不断释放，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上涨风险、产能扩张不及预期风险、新能源车销量不及预期风险、行业内竞争压力加剧的风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5515 13686 16681 20787 增长率（%） 432.1 148.2 21.9 24.6 归属母公司股东净利润（百万元） 413 1352 1484 1859 增长率（%） 343.3 227.6 9.8 25.2 每股收益（元） 0.93 3.05 3.35 4.20 PE 55 17 15 12 PB 7.7 5.4 4.1 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.03元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.振华新材（688707.SH）2022年半年度点评：单吨盈利持续提升，钠电正极带来第二增长力-2022/08/27 振华新材(688707)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5515 13686 16681 20787 成长能力（%） 营业成本 4710 11633 14346 17877 营业收入增长率 432.07 148.16 21.88 24.61 营业税金及附加 17 27 33 42 EBIT增长率 451.19 208.77 12.13 24.63 销售费用 18 21 25 31 净利润增长率 343.34 227.58 9.81 25.23 管理费用 70 96 117 146 盈利能力（%） 研发费用 149 342 417 520 毛利率 14.59 15.00 14.00 14.00 EBIT 531 1641 1840 2293 净利润率 7.48 9.88 8.90 8.94 财务费用 78 34 47 45 总资产收益率ROA 5.93 11.27 9.58 9.63 资产减值损失 13 -11 -15 -18 净资产收益率ROE 14.09 32.42 26.86 25.72 投资收益 9 68 83 104 偿债能力 营业利润 462 1544 1701 2133 流动比率 1.43 1.46 1.56 1.66 营业外收支 2 9 5 3 速动比率 0.94 1.00 1.07 1.19 利润总额 464 1553 1706 2136 现金比率 0.43 0.37 0.47 0.57 所得税 51 202 222 278 资产负债率（%） 57.89 65.23 64.31 62.54 净利润 413 1352 1484 1859 经营效率 归属于母公司净利润 413 1352 1484 1859 应收账款周转天数 46.83 45.00 60.00 60.00 EBITDA 654 1771 1978 2428 存货周转天数 98.45 60.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.98 1.45 1.21 1.20 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1471 2473 3906 5770 每股收益 0.93 3.05 3.35 4.20 应收账款及票据 1099 2642 3241 4085 每股净资产 6.61 9.41 12.48 16.32 预付款项 54 582 717 894 每股经营现金流 0.22 1.45 2.79 3.77 存货 1520 2347 3206 3713 每股股利 0.25 0.25 0.28 0.36 其他流动资产 749 1617 1946 2399 估值分析 流动资产合计 4894 9661 13016 16860 PE 55 17 15 12 长期股权投资 35 35 35 35 PB 7.7 5.4 4.1 3.1 固定资产 1767 1855 1910 1836 EV/EBITDA 35.27 12.94 11.17 8.51 无形资产 101 298 395 442 股息收益率（%） 0.49 0.49 0.56 0.70 非流动资产合计 2058 2328 2470 2434 资产合计 6952 11989 15486 19295 短期借款 521 771 971 1121 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1553 4264 5699 7212 净利润 413 1352 1484 1859 其他流动负债 1348 1583 1687 1832 折旧和摊销 123 130 139 135 流动负债合计 3422 6618 8357 10165 营运资金变动 -560 -890 -478 -440 长期借款 580 1180 1580 1880 经营活动现金流 96 641 1235 1669 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支 -298 -391 -276 -97 非流动负债合计 603 1203 1603 1903 投资 0 0 0 0 负债合计 4025 7821 9960 12068 投资活动现金流 -297 -323 -192 7 股本 443 443 443 443 股权募资 1252 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 217 850 600 450 股东权益合计 2927 4168 5526 7227 筹资活动现金流 1553 684 390 188 负债和股东权益合计 6952 11989 15486 19295 现金净流量 1351 1002 1433 1864 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 振华新材(688707)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供