转债市场周报：转债资产性价比提升

证券研究报告|2024年08月25日 转债市场周报 转债资产性价比提升 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（8月19日-8月23日） 股市方面，上周权益市场再度缩量调整，各交易日沪深两市成交量均不足6000亿元，市场风险偏好较弱，前期调整较多的家电、高股息的银行板块走强，美容护理等半年报表现较差的板块调整较多，此外受《黑神话·悟空》游戏影响，传媒板块周内波动较大。 债市方面，上周公布的8月LPR报价维持不变，总体符合市场预期；但权益市场震荡下行、交易商协会副秘书长发言表示一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对央行意图的误读，债市情绪较好，10年期国债利率持续下行，周五收于2.15%，较前周下行4.31bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.00%，价格中位数-0.85%，我们计算的转债平价指数全周-2.00%，全市场转股溢价率与上周相比+6.68%。个券层面，天创（鞋服产品&小余额）、东时（教培）、利元（锂电装备）、惠城（废催化剂处理）、中装转2（园林建筑工程）涨幅靠前；跌幅方面，伟24（固废处理）、天源（垃圾渗滤液处理）、东南（钢结构）转债跌幅靠前。 观点及策略（8月26日-8月30日）转债资产性价比提升： 受权益市场疲弱、岭南事件催化下投资者对于转债信用风险担忧加剧、且流动性风波进一步形成负反馈的影响，上周转债市场继续调整，目前中证转债指数、万得可转债等权指数均创近3年多来新低。后续来看， 尽管山鹰等市场关注个券的处理方式尚未落地，但近2个月已无到期个券、且下周转债发行人中报均将披露完毕，短期来看再有突发事件冲击的可能性较小；当前转债价格中位数已处于2021年以来1%分位数位置，平价70以下的转债YTM为6.18%已处于历史最高点，且债市欠配格局依旧，中长期维度转债市场处于极具性价比位置； 但当前权益市场风险偏好仍较低、投资者交投情绪较差，整体向上拐点尚未显现，依旧需要等待企业居民存款增速差、M1、PMI等领先指标的好转。正股驱动力偏弱下，转债短期仍建议局部布局： 一方面，此轮调整后转债市场高YTM的个券数量明显增加，可适当择取距离到期年限近、偿债能力较强、且正股退市风险较低的个券进行配置；另一方面，密切关注中报披露情况，围绕业绩主线和主题投资适当加仓偏股和平衡型转债，关注二季报业绩高增的拓普、韦尔、豪能、杭银、深燃等，设备更新及消费品以旧换新、消费电子换机需求相关的果链、华为海思等主题性机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数246.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.15 企业/公司/转债规模(千亿)68.5/25.8/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-广义赤字进度边际放缓》——2024-08-22 《资管机构产品配置观察（第54期）（20240812-20240818）- 理财规模小幅收缩，破净率维持低位》——2024-08-20 《转债市场周报-本次市场调整的三点思考》——2024-08-18 《超长债周报-超长债成交大幅缩量》——2024-08-18 《政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债继续放量》——2024-08-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债资产性价比提升 上周市场焦点（2024/8/19-2024/8/23） 股市方面，上周权益市场再度缩量调整，各交易日沪深两市成交量均不足6000亿元，市场风险偏好较弱，前期调整较多的家电、高股息的银行板块走强，美容护理等半年报表现较差的板块调整较大，此外受《黑神话·悟空》游戏影响，传媒板块周内波动较大。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.49%，深成指涨0.08%，创业板指跌0.14%，沪深两市成交额5706亿元，较上日缩量205亿元；板块题材上，跨境支付、贵金属、华为海思等概念涨幅居前，新冠特效药、消费电子板块跌幅居前。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.93%，深成指跌1.24%，创业板指跌1.34%，沪深两市成交额5578亿元，较上日缩量128亿元；板块题材上，游戏、传媒板块涨幅居前，煤炭、贵金属等板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.35%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.60%，沪深两市成交额5096亿元，较上日缩量482亿元；板块题材上，华为海思、固态电池、机器人等概念股涨幅居前，游戏、银行等板块跌幅居前。周四A股三大指数集体下跌，沪指跌0.27%，深成指跌0.82%，创业板指跌0.76%，沪深两市成交额5492亿元，较上日放量396亿元；板块题材上，纺织服装、银行板块涨幅居前，游戏、传媒板块跌幅居前。周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.20%，深成指涨0.24%，创业板指涨0.02%，沪深两市成交额5102亿元，较上日缩量389亿元；板块题材上，华为产业链、西部大开发概念股涨幅居前，医药、纺织服装板块跌幅居前。 分行业来看，上周申万一级行业多数收跌，仅家用电器（2.94%）、银行（2.86%）上涨；美容护理（-8.29%）、农林牧渔（-7.16%）、医药生物（-4.99%）、传媒（-4.73%）跌幅居前。 债市方面，上周公布的8月LPR报价维持不变，总体符合市场预期；但权益市场震荡下行、交易商协会副秘书长发言表示一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对央行意图的误读，债市情绪较好，10年期国债利率持续下行，周五收于2.15%，较前周下行4.31bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.00%，价格中位数 -0.85%，我们计算的转债平价指数全周-2.00%，全市场转股溢价率与上周相比+6.68%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.77%、+4.81%、-3.76%，处于2021年来9%、31%、2%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/8/23） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场纺织服装（+7.89%）、社会服务（+7.74%）、轻工制造（+0.51%）、银行（+0.43%）、建筑材料（+0.25%）涨幅靠前；美容护理（-4.39%）、食品饮料（-3.13%）、煤炭（-2.85%）、国防军工（-2.22%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/8/19-2024/8/23) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，天创（鞋服产品&小余额）、东时（教培）、利元（锂电装备）、惠城 （废催化剂处理）、中装转2（园林建筑工程）涨幅靠前；跌幅方面，伟24（固废处理）、天源（垃圾渗滤液处理）、东南（钢结构）转债跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2024/8/19-2024/8/23)图4：转债跌幅前十个券（2024/8/19-2024/8/23) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2237.14亿元，日均成交额为447.43亿元，较前周小幅下降。 观点及策略（2024/8/26-2024/8/30） 转债资产性价比提升： 受权益市场疲弱、岭南事件催化下投资者对于转债信用风险担忧加剧、且流动性风波进一步形成负反馈的影响，上周转债市场继续调整，目前中证转债指数、万得可转债等权指数均创近3年多来新低。后续来看，尽管山鹰等市场关注个券的 处理方式尚未落地，但近2个月已无到期个券、且下周转债发行人中报均将披露完毕，短期来看再有突发事件冲击的可能性较小；当前转债价格中位数已处于2021年以来1%分位数位置，平价70以下的转债YTM为6.18%已处于历史最高点，且债市欠配格局依旧，中长期维度转债市场处于极具性价比位置； 但当前权益市场风险偏好仍较低、投资者交投情绪较差，整体向上拐点尚未显现，依旧需要等待企业居民存款增速差、M1、PMI等领先指标的好转。正股驱动力偏弱下，转债短期仍建议局部布局： 一方面，此轮调整后转债市场高YTM的个券数量明显增加，可适当择取距离到期年限近、偿债能力较强、且正股退市风险较低的个券进行配置；另一方面，密切关注中报披露情况，围绕业绩主线和主题投资适当加仓偏股和平衡型转债，关注二季报业绩高增的拓普、韦尔、豪能、杭银、深燃等，设备更新及消费品以旧换新、消费电子换机需求相关的果链、华为海思等主题性机会。 估值一览 截至上周五（2024/8/23），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为30.45%、19.68%、18.67%、6.60%、3.15%、9.61%，位于2010年以来/2021年以来55%/14%、 49%/9%、65%/31%、34%/2%、36%/2%、83%/59%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为6.18%，位于2010年以来/2021年以来的100%/100%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为15.49%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-28.66%，位于2010年以来 /2021年以来的1%/0%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2024/8/19-2024/8/23）航宇、恒辉转债发行，松原转债上市：恒辉转债（123248.SZ） 正股恒辉安防（300952.SZ），隶属于纺织服饰行业，截至8月23日市值24.87亿元。公司专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护手套及其他防护用品。2023年公司实现营业收入9.77亿元，同比9.39%，实现归母净利润1.06亿元，同比 -13.05%；2024年Q1公司实现营业收入2.38亿元，同比27.69%，实现归母净利润0.22亿元，同比76.34%； 2023年，公司特种纤维类、通用纤维类安全防护手套产能分别为357.36、 1107.87万打，超高分子量聚乙烯纤维产能为1650吨； 本次发行的可转债规模为5亿元，信用评级为AA-，于8月19日公告发行。 其中4.5亿元用于年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目;0.5亿元用于补充流动资金.； 航宇转债（118050.SZ） 正股航宇科技（688239.SH），隶属于国防军工行业，截至8月23日市值40.63亿元。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机、能源、水下深潜器、核电等高端装备领域。2023年公司实现营业收入21.04亿元，同比44.69%，实现归母净利润1.86亿元，同比1.21%；2024年Q1公司实现营业收入5.78亿元，同比3.21%，实现归母净利润0.56亿元，同比10.36%； 本次发行的可转债规模为6.67亿元，信用评级为AA-，于8月19日公告发 行。其中4.67亿元用于航空,航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目;2亿元用于补充流动资金.； 松原转债（12324