转债市场周报：正股高波强势的平衡型品种最具性价比

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-新增专项债放量》——2025-06-26《转债市场周报-非银标的相继提议下修，关注临期转债机会》——2025-06-23《超长债周报——非活跃券大涨》——2025-06-22《公募REITs周报（第22期）-指数继续收涨，首批数据中心REITs获批》——2025-06-22《政府债务周度观察-土地储备专项债已发行近1700亿》——2025-06-19 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6570.5/23.8/6.7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容正股高波强势的平衡型品种最具性价比上周市场焦点（2025/6/23-2025/6/27）股市方面，上周权益市场先扬后抑、总体上涨，或受蚂蚁AI医疗产品落地、某券商虚拟币交易服务获批等催化，计算机板块涨幅居前；近期兵装重组及阅兵等消息影响下，军工板块表现较好；而随着地缘冲突局势缓和，原油价格下跌，石油石化及交运、公用等防御性板块表现靠后。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.65%，深成指涨0.43%，创业板指涨0.39%，全市场成交额1.15万亿元，较上日放量552亿元；板块方面，跨境支付、港口航运、军事工业信息化、油气板块领涨，白酒板块领跌。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨1.15%，深成指涨1.68%，创业板指涨2.3%，全市场成交额1.45万亿元，较上日放量3011亿元；板块方面，固态电池、人形机器人、游戏、无人驾驶板块领涨，油气、港口、贵金属板块领跌。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨1.04%，深成指涨1.72%，创业板指涨3.11%，全市场成交额1.64万亿元，较上日放量1914亿元；板块方面，大金融、军工、半导体板块领涨，油气开采、港口航运、影视院线、美容护理板块领跌。周四A股三大指数集体下跌，沪指跌0.22%，深成指跌0.48%，创业板指跌0.66%，全市场成交额1.62万亿元，较上日缩量163亿元；板块方面，军工、旅游及酒店、数字货币、油气开采、银行板块领涨，创新药、汽车整车、光刻机概念股领跌。周五A股三大指数分化，沪指跌0.7%，深成指涨0.34%，创业板指涨0.47%，全市场成交额1.58万亿元，较上日缩量475亿元；板块方面，有色金属、AI硬件、多元金融、智能医疗板块涨幅居前，银行、油气开采、跨境支付、旅游及酒店板块跌幅居前。分行业看，上周申万一级行业多数收涨，计算机(+7.70%)、国防军工(+6.90%)、非银 金融(+6.66%)、通 信(+5.53%)、电 力设 备(+5.11%)涨幅 居前 ；石 油石 化(-2.07%)、食品饮料(-0.88%)、交通运输(-0.24%)、公用事业(+0.09%)表现靠后。债市方面，上周债市总体震荡，前半周因伊以停火、银行间资金面小幅收紧、6月MLF缩量等影响，债市利率小幅抬升；而后续随着市场风险偏好小幅回落，债市利率有所下行；周五10年期国债利率收于1.65%，较前周上行0.66bp。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.08%，价格中位数+2.55%，我们计算的算术平均平价全周+4.54%，全市场转股溢价率与上周相比-2.67%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.66%、+2.74%、-0.12%，处于2023年来58%、57%、49%分位值。个券溢价率分布（截至2025/6/27）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收涨，汽车（+4.76%）、计算机（+4.44%）、国防军工（+4.16%）、有色金属（+3.93%%）表现居前，社会服务（-3.08%）、银行（+0.44%）、公用事业（+0.45%%）、食品饮料（+1.03%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/6/23-2025/6/27)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，三羊（汽车物流服务）、奥飞（数据中心）、海泰（小米汽车概念）、集智（全自动平衡机）、欧通（数据中心电源）转债涨幅靠前；联得（显示模组设备）、金陵（足球概念）、博瑞（创新药）、晶瑞（湿电子化学品）、雪榕（食用菌）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/6/23-2025/6/27)图4：转债跌幅前十个券（2025/6/23-2025/6/27)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4上周转债市场总成交额2895.35亿元，日均成交额579.07亿元，较前周有所下降。观点及策略（2025/6/30-2025/7/4）转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价：6月末上证指数突破前期阻力线再次站上3400点，投资者对后市分歧明显加大。我们认为当前投资者不安感来源于两方面矛盾：1.短期快涨只能用（已多次被叙述的）长期逻辑解释：中长债持有者因票息太低转向高股息标的的长期逻辑在6月引发银行板块的快速上涨；2.股市方向与经济现实/预期不匹配：上证指数突破3400点，4月7日以来上涨10.6%，中小盘估值处于历史高位，然而5月工业企业利润同比-9.1%，且美国与其贸易伙伴谈判仍在进行，关税及全球贸易格局或将再次扰动我国外需，经济不确定性较高；我们认为，资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空；对于转债而言，随着平均平价提升，转债资产进入强股性弱债性区间，受益于6月末赚钱效应，转债市场仍有增量资金，平价估值均有一定抬升空间，但抗跌性已随价格抬升而相应减弱；展望后市，对于不同收益目标及回撤需求的投资者，建议采取不同操作思路，用“合适”的个券表达市场观点与策略：若对权益市场观点相对积极且更看重相对收益，建议选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或者高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；若对回撤要求较高，或权益高度不报期望，建议降仓或换至低波行业（公用事业、环保、钢铁、建筑建材等）中大盘品种，对于下修博弈与双低等策略，建议等待下半年更好的价格出现再入场；不看好下修落地尚待时日，且溢价率较高的低价品种的短期绝对或相对收益：下修博弈策略所需的持仓时间周期较长，与当前股市高波动快涨的行情特征不适配，且考虑到6月偏债型行情先行存在下修博弈价值的个券定价均超过115元，当前偏债型估值的历史分位数已显著高于偏股与平衡型，若行情转向，预计各价格带转债都会明显调整，当前高纯债溢价率的偏债型个券风险收益比不佳；行业及个券配置方面：底仓方面，金融板块上涨源于资金流入，较难判断行情的高度与持续性，受益于银行转债外溢资金流入的大盘高评级个券密集的生猪养殖、光伏板块同理；后续底仓配置建议从风险对冲的角度出发，利用不同个券之间的负相关性，分散配置以获得相对稳定的组合净值，构建思路参考前期报告《银行转债缩量后，转债底仓怎么配？》；弹性方面，考虑到7月市场开始定价二季度业绩，建议关注：1.消费领域，受益于国补政策的家电、汽车零部件、两轮车等；2.科技领域，关注算力产业链中PCB、覆铜板、数据中心电源；3.政府投资拉动、Q2开工率提升的电网设备、海风等，以及海外需求高增的储能；4.创新药及部分量增价稳的化学制药。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/06/27),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为40.55%、29.31%、20.79%、13.55%、10.44%、5.99%,位于2010年以来/2021年以来83%/68%、79%/59%、75%/58%、67%/43%、69%/52%、73%/46%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-0.37%，位于2010年以来/2021年以来的5%/0%分位值。全部转债的平均隐含波动率为33.83%，位于2010年以来/2021年以来的64%%/44%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.77%，位于2010年以来/2021年以来的25%/31%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/6/23-2025/6/27）甬矽转债、伯25转债公告发行，无转债上市；甬矽转债（118057.SH）正股甬矽电子（688362.SH），隶属于电子行业，截至6月27日市值122.07亿元。公司是一家主要从事集成电路封装和测试方案开发、不同种类集成电路芯片的封装加工和测试的公司。2024年公司实现营业收入36.09亿元，同比+50.96%，实现归母净利润0.66亿元，同比+171.02%；2025Q1公司实现营业收入9.45亿元，同比+30.12%，实现归母净利润0.25亿元，同比+169.4%；2024年公司封装项目的产能为575,745.00万颗，产能利用率为90.04%；本次发行的可转债规模为11.65亿元，信用评级为A+，于6月24日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①多维异构先进封装技术研发及产业化项目投入9.00亿元;②补充流动资金及偿还银行借款投入2.65亿元。伯25转债（113696.SH）正股伯特利（603596.SH），隶属于汽车行业，截至6月27日市值311.38亿元。公司是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。2024年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，实现归母净利润12.09亿元，同比+35.6%；2025Q1公司实 现营业收入26.38亿元， 同比+41.83%，实现 归母净利润2.7亿元，同比+28.79%；2024年公司主要产品的产能分别为：盘式制动器3,680,000套，轻量化零部件17,620,000套，智能电控产品6,935,000套，机械转向产品6,140,000套；本次发行的可转债规模为28.02亿元，信用评级为AA，于6月27日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①1.88亿元用于年产60万套电子机械制动[EMB]研发及产业化项目;②2.26亿元用于年产100万套线控底盘制动系统产业化项目;③2.26亿元用于年产100万套电子驻车制动系统[EPB]建设项目;④3.11亿元用于高强度铝合金铸件项目;⑤10.31亿元用于墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目;⑥8.20亿元用于补充流动资金。截至6月27日的公告来看，未来一周（2025/6/30-2025/7/4）暂无转债公告发行、上市；上周（2025/6/23-2025/6/27），同意注册的有凯众股份1家，交易所受理的有颀中科技、天准科技2家，股东大会通过的有春风动力、金杨股份2家，董事会预案的有斯达半导、瑞泰科技、江苏雷利3家，无新增上市委通过的企业。截至目前，待发可转债共计78只，合计