转债市场周报：正股高波品种仍为优选

正股高波品种仍为优选 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11月24日-11月28日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复，上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行2.46bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)76.7/22.4/5.7 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢价率与上周相比-4.65%；个券层面，大中（锂矿）、春23（消费电子）、天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念）转债涨幅靠前；博23（有色金属）、伟24（固废处理&已公告强赎）、新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城（废催化剂处理）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月1日-12月5日） 上周市场风偏明显回升，A股有所修复，风格上小盘表现好于大盘；但尽 管 转 债 正 股 受 益 于 小 盘 风 格 明 显 上 涨 ， 市 场 算 术 平 均 平 价 全 周+3.77%，在整体估值压缩下，转债价格中位数全周收平；尤其周三当日各平价区间转债溢价率普遍出现压缩，或与基金销售新规、央行买债等传闻导致的债基赎回有关。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-权益回调中展现“退可守”属性》——2025-11-23《公募REITs周报（第43期）-周度普跌，换手率走低》——2025-11-23《超长债周报-超长债收益率小幅上行》——2025-11-23《超长债周报-经济放缓，超长债横盘震荡》——2025-11-16《公募REITs周报（第42期）-小幅回暖，跑赢含权指数》——2025-11-16 往后看，在美联储降息预期再度回升、12月迎来重要会议等背景下，伴随产业进程不断推进与企业端盈利预期上修，市场仍有进一步上行空间。转债方面，当前估值水位下偏债型转债债底保护有限，短期仍建议关注平衡型转债中正股高波的品种、或低溢价不赎回的偏股型个券；方向上，关注AI应用、储能、半导体设备及材料等成长板块，以及有望受益于政策支撑的光伏、炼化等板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 正股高波品种仍为优选 上周市场焦点（2025/11/24-2025/11/28） 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复，上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。周一A股三大指数集体收涨，沪指涨0.05%，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.31%，全市场成交额1.74万亿元，较上日缩量2433亿元；板块题材上，AI应用、军工装备、商业航天板块活跃，锂、海南板块调整。周二A股三大指数集体收涨，沪指涨0.87%，深证成指涨1.56%，创业板指涨1.77%，全市场成交额1.83万亿元，较上日放量858亿元；板块题材上，CPO、PCB、商业航天板块活跃，中船系板块调整。周三A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，全市场成交额1.80万亿元，较上日缩量290亿元；板块题材上，CPO、流感、消费板块活跃，军工、商业航天板块调整。周四沪指涨0.29%，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%，全市场成交额1.72万亿元，较上日成交额缩量740亿元；板块题材上消费电子、有机硅、流感板块活跃，海南、影视院线板块调整。周五沪指涨0.34%，深证成指涨0.85%，创业板指涨0.7%，全市场成交额1.59万亿元，较上日成交额缩量1257亿元；板块题材上，钛白粉、乳业、商业航天板块活跃，流感板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，通信(8.70%)、电子(6.05%)、综合(4.43%)、传媒(4.23%)、轻工制造(4.17%)涨幅居前；石油石化(-0.73%)、银行(-0.59%)、煤炭(-0.51%)、交通运输(-0.47%)表现靠后。 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行2.46bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢价率与上周相比-4.65%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-2.04%、-1.31%、-2.39%，处于2023年来85%、96%、75%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，钢铁（+2.53%）、建筑材料（+1.27%）、机械设备（+1.00%）、电子（+0.97%）表现居前，社会服务（-3.45%）、非银金融（-2.00%）、 石油石化（-1.35%）、煤炭（-1.16%）表现靠后。 个券层面，大中（锂矿）、春23（消费电子）、天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念）转债涨幅靠前；博23（有色金属）、伟24（固废处理&已公告强赎）、新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城（废催化剂处理）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额2824.76亿元，日均成交额564.95亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2025/12/1-2025/12/5） 正股高波品种仍为优选： 上周市场风偏明显回升，A股有所修复，风格上小盘表现好于大盘；但尽管转债正股受益于小盘风格明显上涨，市场算术平均平价全周+3.77%，在整体估值压缩下，转债价格中位数全周收平；尤其周三当日各平价区间转债溢价率普遍出现压缩，或与基金销售新规、央行买债等传闻导致的债基赎回有关。 往后看，在美联储降息预期再度回升、12月迎来重要会议等背景下，伴随产业进程不断推进与企业端盈利预期上修，市场仍有进一步上行空间。转债方面，当前估值水位下偏债型转债债底保护有限，短期仍建议关注平衡型转债中正股高波的品种、或低溢价不赎回的偏股型个券；方向上，关注AI应用、储能、半导体设备及材料等成长板块，以及有望受益于政策支撑的光伏、炼化等板块机会。 估值一览 截至上周五(2025/11/28),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为47.76%、33.06%、27.88%、17.8%、13.9%、11.64%,位于2010年以来/2021年以来98%/97%、90%/87%、94%/95%、83%/74%、86%/83%、94%/92%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.01%，位于2010年以来/2021年以来的1%/5%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.86%，位于2010年以来/2021年以来的86%%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为1.51%，位于2010年以来/2021年以来的82%/83%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/11/24-2025/11/28）无转债公告发行，卓镁转债上市； 卓镁转债（123260.SZ） 正股星源卓镁（301398.SZ），隶属于汽车行业，截至11月28日市值53.17亿元。公司是一家专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具的企业，在汽车缸体、支架类模具，汽油机缸体模具，铸铝暖气片模具等方面具有非常成熟的工艺体系。自成立以来，已先后为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车、富士重工、富世华机械、海尔、凯驰等国内外知名企业开发过压铸模具，压铸模具出口德国、中国台湾、美国、印度、巴西、伊朗等国家和地区。公司现有国际一流模具厂房10000平方米，配有日本进口压铸模流分析CAE系统、韩国进口三轴联动数控电脉冲、中国台湾进口CNC加工中心，英国进口三坐标测量机等各类生产检测设备，可年产各类合格压铸模具400余套。2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%，实现归母净利润0.8亿元，同比+0.31%；2025Q1-3公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%，实现归母净利润0.45亿元，同比-19.63%； 2024年度公司产能情况为：压铸模具理论工时96.16万小时； 本次发行的可转债规模为4.5亿元，信用评级为A+，于11月24日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：4.5亿元全部用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。 截至11月28日的公告来看，未来一周（2025/12/1-2025/12/5）暂无转债公告发行和上市； 上周（2025/11/24-2025/11/28），同意注册的有联瑞新材1家，上市委通过的有上声电子1家，交易所受理的有爱科科技1家，股东大会通过的有松原安全1家，董事会预案的有申菱环境1家。 截至目前，待发可转债共计97只，合计规模1458.9亿，其中已被同意注册的7只，规模合计47.2亿；已获上市委通过的6只，规模合计74.6亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的