转债市场周报：挖掘优质平衡偏股型品种

证券研究报告|2023年12月03日 转债市场周报 挖掘优质平衡偏股型品种 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（11月27日-12月1日） 股市方面，沪深两市上周震荡调整，沪指累跌0.31%，深成指跌1.21%，创业板指跌0.6%，北向资金累计净流入16亿元；北交所周一公布加强交易监管消息后，北证50连续回调，全周累跌6.72%。板块方面，受长安与华为深化合作公告消息影响，周一汽车零部件表现突出，仪器仪表、工程机械板块涨幅居前；三季度货币政策执行报告对国内经济定调更为积极，周二个股涨多跌少，汽车零部件、汽车整车、电机等汽车产业链继续走强；周三拼多多概念股大涨，贵金属、电子化学品、煤炭领涨，工程咨询、工程机械领跌；周四或受泰安文旅项目相关消息影响，当日旅游酒店领涨，生物制品、中药板块受抗流感需求增加影响表现较好，非金属材料、电子化学品、汽车零部件表现较差；周五AIGC概念强势走强，游戏、互联网、通信等TMT赛道大涨，电机、汽车零部件板块跌幅居前。 债市方面，上周债市整体走强，国家统计局周四公布11月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点，显示制造业景气水平略有回落，债市情绪 获得提振；资金平稳跨月后，周五央行公开市场单日大规模回笼资金5450亿元，全周累计净回笼310亿元；全周10年期国债利率一路下行，收于2.66%，较前周下行4.28bp。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周-0.02%，价格中位数+0.50%，我们计算的转债平价指数全周-1.05%，全市场转股溢价率与上周相比+1.04%。个券层面，除上周上市新券外，盛路（国防军工）、中富（电子）、福蓉（电子）、九典转2（生物医药）、雅创（电子）转债涨幅靠前；跌幅方面，前周大涨的东时（社会服务）跌幅最大，此外宏昌（家用电器）大叶（机械设备）、万顺（有色金属）等高价券跌幅居前。 观点及策略（12月4日-12月8日） 挖掘优质平衡偏股型品种：展望后市，虽然股债收益差已至极值，中期来看股牛债熊概率较大，但从近期机构交流中我们发现，考虑到PMI及工业企业利润等数据显示经济复苏斜率不高、外围扰动不断、资金面偏紧导致债市调整等因素，投资者普遍认为短期视角下股债方向均不明朗，忧虑年内权益存在“最后一跌”，所以对130元以上高价品种偏谨慎；然而当前市场结构性机会仍存，且不少投资者仍对今年收益率有“最后一搏”的诉求，不甘将仓位限制在低价债性品种中，相对而言平价90元附近、价格120元附近平衡偏股型品种进可攻、退可守，较受青睐；我们认为这类转债中，可挖掘主营业务业绩稳健且增量业务空间广阔、且与当前市场关注点契合度较高的公司，胜率或更高，溢价率也有强股性作为支撑。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.67 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/28.2/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第17期）（20231120-20231126）- 理财子规模增速放缓，债基金久期持续回落》——2023-11-29 《超长债周报-30年国债期限利差创新低》——2023-11-27 《转债市场周报-估值压缩，部分个券波动加剧》——2023-11-26 《资管机构产品配置观察（第16期）（20231113-20231119）- 理财子产品持续增长，债券基金久期回落》——2023-11-22 《超长债周报-成交热度进一步回升》——2023-11-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 挖掘优质平衡偏股型品种 上周市场焦点（2023/11/27-2023/12/1） 股市方面，沪深两市上周震荡调整，沪指累跌0.31%，深成指跌1.21%，创业板指跌0.6%，北向资金累计净流入16亿元；北交所周一公布加强交易监管消息后，北证50连续回调，全周累跌6.72%。板块方面，受长安与华为深化合作公告消息影响，周一汽车零部件表现突出，仪器仪表、工程机械板块涨幅居前；三季度货币政策执行报告对国内经济定调更为积极，周二个股涨多跌少，汽车零部件、汽车整车、电机等汽车产业链继续走强；周三拼多多概念股大涨，贵金属、电子化学品、煤炭领涨，工程咨询、工程机械领跌；周四或受泰安文旅项目相关消息影响，当日旅游酒店领涨，生物制品、中药板块受抗流感需求增加影响表现较好，非金属材料、电子化学品、汽车零部件表现较差；周五AIGC概念强势走强，游戏、互联网、通信等TMT赛道大涨，电机、汽车零部件板块跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，其中煤炭（+3.03%）、社会服务 （+2.98%）、传媒（+1.82%）、通信（+1.80%）涨幅靠前；房地产（-4.89%）、美容护理（-3.77%）、建筑材料（-3.37%）、电力设备（-2.85%）、家用电器（-2.19%）跌幅靠前。 债市方面，上周债市整体走强，国家统计局周四公布11月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点，显示制造业景气水平略有回落，债市情绪获得提振；资 金平稳跨月后，周五央行公开市场单日大规模回笼资金5450亿元，全周累计净回笼310亿元；全周10年期国债利率一路下行，收于2.66%，较前周下行4.28bp。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周-0.02%，价格中位数 +0.50%，我们计算的转债平价指数全周-1.05%，全市场转股溢价率与上周相比+1.04%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.49%、+3.69%、-2.09%，目前处于历史89%、83%、75%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/12/1） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场交通运输（+2.89%）、国防军工（+2.80%）、电子（+1.84%）、通信（+1.78%）、煤炭（+1.20%）涨幅较大；社会服务（-14.74%）、家用电器（-1.87%）、基础化工（-1.61%）跌幅较大。 图2：申万一级行业转债行情（2023/11/27-2023/12/1) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，盛路（国防军工）、中富（电子）、福蓉（电子）、九典转2（生物医药）、雅创（电子）转债涨幅靠前；跌幅方面，前周大涨的东时（社会服务）跌幅最大，此外宏昌（家用电器）、大叶（机械设备）、万顺（有色金属）等高价券跌幅居前。 图3：转债涨幅前十个券（2023/11/27-2023/12/1)图4：转债跌幅前十个券（2023/11/27-2023/12/1) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2284.53亿元，日均成交额为456.91亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/12/4-2023/12/8） 挖掘优质平衡偏股型品种：展望后市，虽然股债收益差已至极值，中期来看股牛债熊概率较大，但从近期机构交流中我们发现，考虑到PMI及工业企业利润等数据显示经济复苏斜率不高、外围扰动不断、资金面偏紧导致债市调整等因素，投资者普遍认为短期视角下股债方向均不明朗，忧虑年内权益存在“最后一跌”，所以对130元以上高价品种偏谨慎；然而当前市场结构性机会仍存，且不少投资者仍对今年收益率有“最后一搏”的诉求，不甘将仓位限制在低价债性品种中，相对而言平价90元附近、价格120元附近平衡偏股型品种进可攻、退可守，较受青睐；我们认为这类转债中，可挖掘主营业务业绩稳健且增量业务空间广阔、且与当前市场关注点契合度较高的公司，胜率或更高，溢价率也有强股性作为支撑； 具体择券建议关注： 1.汽车智能化与机器人行情围绕特斯拉、华为、小米等关键整车厂/方案商的关键技术和零部件（汽车智能化-激光雷达、线控制动等；人形机器人-减速器、执行器等）的供应商（宇瞳、联创、拓普、精锻、豪能等）； 2.半导体库存去化末尾新周期起点，转债建议关注材料与设备国产化率提升大趋势下已实现技术突破并获得龙头厂商认证的电子特气、光刻胶、硅片、划片机厂商（博杰、华特、华懋、光力等）；消费电子需求回暖且市场对来年折叠屏和头显新品上市充满期待，建议关注折叠屏铰链、3D打印技术、钛合金、硬质刀具相关技术，以及受益于电子产业链需求回升的PCB板块和元器件分销商（环旭、福蓉、景23、商络等）； 3.医药行业反腐影响趋于消散，交易层面股价经历三年下跌后估值消化筹码结构改善，近期建议关注流感病毒传播对药房以及疫苗的行情催化（漱玉、大参、康泰等）； 4.算力需求提升、通信服务器更新换代趋势下，6G通信、服务器卫星产业链及数据要素板块标的（烽火、盟升、宏图、麦米等）； 估值一览 截至上周五（2023/12/01），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为36.51%、32.85%、23.36%、14.89%、10.29%、4.52%，位于2003年以来/2010年以来75%/72%、 89%/91%、83%/83%、75%/71%、70%/65%、74%/64%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.39%，位于2003年以来/2010年以来的54%/52%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为37.66%，位于2003年以来/2010年以来的69%/68%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.58%，位于2003年以来 /2010年以来的91%/86%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至12月1日的公告来看，未来一周（2023/12/4-2023/12/8）丽岛转债上市，无转债发行： 丽岛转债（113680.SH） 正股丽岛新材（603937.SH），隶属于有色金属行业，截至12月1日市值26.32亿元。公司的主要业务为铝材产品的研发、生产和销售，专注于以建筑工业彩涂铝材、食品包装彩涂铝材及精整切割铝材为主的铝材深加工业务，装备了专为铝卷辊涂设计的大型辊涂线，产品广泛应用于建筑材料、食品包装、交通运输、电子电器等市场领域。2022年公司实现营业收入16.03亿元，同比-8.13%，实现归母净利润0.88亿元，同比-33.5%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入11.44亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.56亿元，同比 -32.39%； 2022年度公司产能情况为：建筑工业彩涂铝5万吨；食品包装铝材2.4万吨； 本次发行的可转债规模为3亿元，信用评级为A+，拟于12月5日上市。其 中拟投入3.00亿元用于年产8.6万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目[二期]。 上周（2023/11/27-2023/12/1）通过证监会核准的有湘油泵、松原股份，发审委通过的有豪能股份、严牌股份，董事会预案的有永贵电器，无股东大会通过企业。 截至目前，待发可转债共计196只，合计规模3282.5亿，其中已获核准20 只，获核准规模合计164.7亿；已过会16只，规模合计221.4亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/12/1） 公司名称 发