富安娜2024H1业绩点评：Q2业绩符合预期，盈利能力维持优异

股票研究/2024.08.25 Q2业绩符合预期，盈利能力维持优异富安娜(002327) 纺织服装业/可选消费品 ——富安娜2024H1业绩点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(分析师) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m 登记编号S0880524040004S0880524080001 本报告导读： Q2业绩符合预期，盈利能力维持优异，逆势拓店静待消费回暖，高股息值得关注 投资要点： 投资建议：考虑到2024年至今消费环境较弱，线下客流承压且线上竞争激烈，我们下调公司2024-26年EPS预测为0.69/0.74/0.79元 （调整前为0.76/0.84/0.90元）。考虑到公司为国内中高端艺术家纺龙头，盈利能力行业领先，给予2024年高于行业平均的15倍PE， 下调目标价至10.29元（调整前为12.91元），维持“增持”评级。Q2业绩符合预期，盈利能力维持优异。H1公司收入为13.1亿元，同比提升2.8%；归母净利为2.18亿，同比下降0.6%；扣非净利为 1.93亿，同比下降0.47%；毛利率55.0%，同比提升0.8pct；期间费用率为35.8%，同比提升1.6pct，主要由于销售费用率28.8%，同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.29 上次预测: 12.16 当前价格： 7.56 交易数据 52周内股价区间（元）7.50-11.62 总市值（百万元）6,326 总股本/流通A股（百万股）837/484 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,552 每股净资产（元）4.25 市净率（现价）1.8 净负债率-18.87% 52周股价走势图 提升1.8pct，其中广告宣传费同比增加32%、货柜陈列及装修费同富安娜深证成指 比增加72%。Q2收入为6.6亿，同比提升0.5%；归母净利为0.96 亿，同比下降11.7%，扣非归母为0.88亿，同比下降3.7%。 加盟表现优于直营，线上盈利显著改善。H1线上/直营/加盟收入分别为5.3/3.1/3.3亿元，分别同比-0.6%/-0.9%/+1.95%。�线下:直营门店498家，同/环比分别增加25/14家，店效同比下降中单位数， 我们预计主要受客流影响。加盟门店1033家，同/环比分别增加42/23家，单店发货收入同比持平，对加盟商采取扁平化架构经营，实现管理输出。H1新增60家门店中新形象店38家，形象升级加大品牌 溢价空间。②线上:行业竞争加剧，公司采取产品分层管理制度，统 筹管理各平台产品需求，避免价格内耗，不以单纯的GMV增速作 为目标，而以利润作为核心考量，毛利率46.5%，同比提升2pct，表现亮眼。 逆势拓店静待消费回暖，高股息值得关注。H2至今国内消费压力仍 存，H1公司低成本逆势开店、占据有利位置，我们认为目前电商竞 争激烈，且公司线上收入占比40%，后续增量有限，线下逆势开店有望在后续消费回暖中率先复苏并享有更大弹性。此外，公司2021年至今分红比例维持90%以上，预计2024年有望延续高分红比例当前股息率8%以上。 风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -28% -8% 相对指数 -8% -14% 11% 相关报告 Q1业绩符合预期，看好全年稳健增长2024.05.04H1业绩符合预期，H2渠道加速拓展2023.08.28艺术家纺龙头，精耕直营扩张加盟2023.06.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,080 3,030 3,059 3,256 3,465 (+/-)% -3.1% -1.6% 1.0% 6.4% 6.4% 净利润（归母） 535 572 574 619 662 (+/-)% -2.1% 7.0% 0.3% 7.8% 7.1% 每股净收益（元） 0.64 0.68 0.69 0.74 0.79 净资产收益率(%) 14.2% 14.8% 14.7% 15.8% 16.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.83 11.06 11.02 10.22 9.55 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金495 390 432 517 529 营业总收入 3,080 3,030 3,059 3,256 3,465 交易性金融资产 1,011 916 901 886 871 营业成本 1,444 1,344 1,341 1,424 1,511 应收账款及票据 256 388 278 322 359 税金及附加 31 36 23 24 26 存货 760 701 702 727 758 销售费用 789 792 856 889 946 其他流动资产 350 586 582 587 592 管理费用 124 113 122 130 139 流动资产合计 2,871 2,980 2,894 3,038 3,107 研发费用 110 108 109 116 125 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 576 656 683 741 793 固定资产 1,216 1,163 1,242 1,303 1,355 其他收益 5 30 31 33 35 在建工程 3 42 17 7 3 公允价值变动收益 -80 -10 -15 -15 -15 无形资产及商誉 99 96 92 87 83 投资收益 84 35 46 49 52 其他非流动资产 485 663 622 524 524 财务费用 -8 -10 -9 -4 -5 非流动资产合计 1,802 1,964 1,973 1,921 1,964 减值损失 -11 -15 -7 -21 -22 总资产 4,674 4,945 4,867 4,960 5,071 资产处置损益 36 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 623 688 670 722 773 应付账款及票据 323 393 351 369 410 营业外收支 22 5 22 23 25 一年内到期的非流动负债 92 100 98 98 98 所得税 111 121 118 127 136 其他流动负债 372 444 374 417 455 净利润 535 572 574 619 662 流动负债合计 787 937 822 884 963 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 535 572 574 619 662 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 108 139 139 139 139 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 9 10 9 9 9 ROE(摊薄,%) 14.2% 14.8% 14.7% 15.8% 16.7% 非流动负债合计 118 149 148 148 148 ROA(%) 11.4% 11.9% 11.7% 12.6% 13.2% 总负债 905 1,086 970 1,032 1,110 ROIC(%) 12.0% 13.2% 13.7% 14.8% 15.7% 实收资本(或股本) 828 837 837 837 837 销售毛利率(%) 53.1% 55.6% 56.1% 56.3% 56.4% 其他归母股东权益 2,941 3,022 3,061 3,091 3,124 EBITMargin(%) 18.7% 21.6% 22.3% 22.8% 22.9% 归属母公司股东权益 3,769 3,859 3,897 3,928 3,960 销售净利率(%) 17.4% 18.9% 18.8% 19.0% 19.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 19.4% 22.0% 19.9% 20.8% 21.9% 股东权益合计 3,769 3,859 3,897 3,928 3,960 存货周转率(次) 1.8 1.8 1.9 2.0 2.0 总负债及总权益 4,674 4,945 4,867 4,960 5,071 应收账款周转率（次） 13.6 9.4 9.2 10.9 10.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.3 1.2 1.2 1.0 经营活动现金流 710 766 690 721 685 资本支出/收入 -0.7% 2.2% 3.2% 3.0% 2.7% 投资活动现金流 6 -304 -109 -48 -43 EV/EBITDA 7.05 8.36 7.20 6.63 6.95 筹资活动现金流 -613 -571 -539 -588 -630 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.83 11.06 11.02 10.22 9.55 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.68 1.64 1.62 1.61 1.60 现金净增加额 104 -109 42 85 12 P/S(现价) 2.05 2.09 2.07 1.94 1.83 折旧与摊销 215 212 168 170 76 EPS-最新股本摊薄(元) 0.64 0.68 0.69 0.74 0.79 营运资本变动 19 0 -5 -32 -13 DPS-最新股本摊薄(元) 0.59 0.65 0.65 0.70 0.75 资本性支出 23 -68 -98 -97 -95 股息率(现价,%) 7.9% 8.6% 8.6% 9.3% 10.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 002293.SZ罗莱生活CNY7.130.720.820.921098 603365.SH水星家纺CNY12.731.621.832.05876 平均987 002327.SZ富安娜CNY7.560.690.740.79111010 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年8月23日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，