业绩符合预期,经营性盈利能力维持稳健-2025年三季报点评

福耀玻璃（600660.SH）汽车零部件 2025年10月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收333亿元，同比+17.6%，归母净利润70.6亿元，同比+28.9%。其中25Q3实现营收118.6亿元，同比+18.9%，归母净利润22.6亿元，同比+14.1%。 总股本(百万股)2,609.74流通股本(百万股)2,609.74市价(元)63.48市值(百万元)165,666.52流通市值(百万元)165,666.52 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出。25Q3公司收入118.6亿元，同比增长18.9%，公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2025前三季度高附加值产品占比同比+4.9pct，ASP同比增长6.9%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升；③美国二期新产能贡献增量。 盈利：汇兑影响Q3表观利润，经营性盈利能力维持稳健。2025Q3毛利率37.9%，同比-0.88pct，环比-0.59pct，Q3毛利率同环比略有下降预计受美国工厂季节性项目扰动季度间盈利能力的影响，剔除相关因素下，整体盈利能力维持稳健。另外，25Q3产生汇兑损失约1.2亿元，而2025年上半年产生6.02亿元汇兑收益，汇兑对公司Q3表观净利润造成一定拖累。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 相关报告 1、《Q2超预期，毛利率同环比提升》2025-08-202、《Q1业绩开门红，毛利率环比提升》2025-04-193、《汽玻量价齐升，强盈利、高分红延续》2025-03-20 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：预计25-27年公司归母净利润为99亿元、115亿元、134亿元，25-27年同比增速分别32%、16%、17%，对应当前PE 17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2024年分红比例62.65%），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。