2022三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳健提升

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南瑞（600406） 2022三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳健提升 2022年11月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.06 一年最低/最高价 23.76/47.87 市净率(倍) 4.40 流通A股市值(百万元) 172,715.86 总市值(百万元) 174,452.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.92 资产负债率(%,LF) 39.38 总股本(百万股) 6,694.25 流通A股(百万股) 6,627.62 相关研究 《国电南瑞(600406)：2022年中报点评：业绩符合预期，营收稳健增长》 2022-09-02 《国电南瑞(600406)：2021年报及2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼》 2022-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 42,411 48,379 55,431 63,576 同比 10% 14% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 5,642 6,788 7,953 9,224 同比 16% 20% 17% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.01 1.19 1.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.26 24.32 20.76 17.90 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q1-3营收+10.26%、归母净利润+14.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入256.16亿元，同比增长10.26%；实现归母净利36.55亿元，同比增长14.49%。其中2022Q3，实现营业收入92.94亿元，同比增长10.28%，环比下降12.06%；实现归母净利15.45亿元，同比增长14.53%，环比下降10.76%。营收、利润稳健增长，业绩符合市场预期。 ◼ 电网投资稳健增长，投资结构不断优化。2022年1-9月电网基建投资完成额3154亿，同比+9.1%，9月完成投资487亿，同比+1.04%，投资增速逐渐恢复。根据中国能源报，预计2022年投资总额有望突破5300亿元。投资结构上，随新能源大比例接入、负荷结构变化等问题，电网增量投资方向将聚焦于网架建设（特高压直流为主）、配网智能化（针对分布式电源及新型负荷接入）、数字化（调度系统等）、抽水蓄能等方向。国电南瑞作为国家电网的新型电力系统建设战略执行单位，在以上重点建设领域不断投入，2022Q1-3研发费用同比+8.64%。 ◼ 网内网外业务双增，网外增速快于网内。前三季度电网外业务增速好于电网内，主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套、SVG以及储能系统等电力电子装备销售快速增长。展望2022Q4，国网计划开工“四直四交”八项特高压工程，相关主设备招标一般要在开工前开展，公司作为特高压继电保护、变电站监控、直流控保以及换流阀的龙头企业，有望在Q4实现特高压订单的高增。 ◼ 费用率+现金流有所改善，盈利能力提高。费用端，公司2022Q1-3期间费用同比增长56.65%至30.24亿元，期间费用率下降0.96个百分点至11.80%；现金流，2022Q1-3经营活动现金流量净流入19.93亿元，同比增长248.30%，其中2022Q3经营活动现金流量净额14.18亿元；2022Q1-3销售商品取得现金275.43亿元，同比增长23.28%。归母净利率，Q1-3归母净利率为14.27%，同比上升0.53pct，Q3归母净利率16.62%，同比上升0.62pct，环比上升0.24pct，盈利能力逐渐提高。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为67.9亿元/79.5亿元/92.2亿元，同比分别+20%/+17%/+16%，对应现价PE分别是24倍、21倍、18倍。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，国内疫情加剧等。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2021/11/22022/3/32022/7/22022/10/31国电南瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 2022Q1-3营收+10.26%、归母净利润+14.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入256.16亿元，同比增长10.26%；实现归属母公司净利润36.55亿元，同比增长14.49%。其中2022Q3，实现营业收入92.94亿元，同比增长10.28%，环比下降12.06%；实现归属母公司净利润15.45亿元，同比增长14.53%，环比下降10.76%。营收、利润稳健增长，业绩符合市场预期。 图1：国电南瑞2021-2022年营业利润表（亿元） 2022Q1-3收入256.16亿元，同比增长10.26%；盈利36.55亿元，同比增长14.49% 国电南瑞 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 256.16 232.32 10.3% 92.94 84.28 10.3% 105.68 -12.1% 毛利率 28.3% 28.4% -0.1pct 29.9% 30.1% -0.3pct 29.5% 0.3pct 营业利润 45.66 39.52 15.5% 18.98 16.52 14.9% 21.82 -13.0% 利润总额 46.00 39.68 15.9% 19.07 16.61 14.8% 22.04 -13.4% 归属母公司净利润 36.55 31.93 14.5% 15.45 13.49 14.5% 17.31 -10.8% 扣非归母净利润 35.94 31.20 15.2% 15.39 13.27 16.0% 16.95 -9.2% 归母净利率 14.3% 13.7% 0.5pct 16.6% 16.0% 0.6pct 16.4% 0.2pct 股本 66.94 55.46 - 66.94 55.46 - 66.95 - EPS 0.55 0.58 -5.2% 0.23 0.24 -5.1% 0.26 -10.8% 数据来源：公司公告，wind，东吴证券研究所 图2：国电南瑞2019-2022年营业收入情况 图3：国电南瑞2019-2022年归母净利润情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 324.24 385.02 424.11 256.16 13.61%18.75%10.15%10.26%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002503003504004502019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比43.43 48.52 56.42 36.55 4.35%11.71%16.30%14.49%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.010.020.030.040.050.060.02019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图4：国电南瑞2019-2022年单季收入情况 图5：国电南瑞2019-2022年单季归母净利润情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 提质增效助力费用端不断改善，Q3归母净利率持续提升。Q1-3毛利率为28.27%，同比下降0.11pct，Q3毛利率29.86%，同比下降0.27pct，环比上升0.33pct；Q1-3归母净利率为14.27%，同比上升0.53pct，Q3归母净利率16.62%，同比上升0.62pct，环比上升0.24pct。 图6：公司2017-2022年毛利率及归母净利率情况 图7：公司2020-2022年单季毛利率及归母净利率情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2022年电网建设投资稳健增长。2021年电网投资累计4951亿元，同比+5.4%，2022年国网计划投资5012亿，同比+6%。2022年1-9月电网基建投资完成额3154亿，同比+9.1%，9月完成投资487亿，同比+1.04%，投资增速逐渐恢复。根据中国能源报，国网1-7月累计完成电网投资2364亿元，下半年预计再完成近3000亿元电网投资，2022年投资总额有望突破5300亿元。 152.44 38.74 82.80 79.44 184.05 49.21 98.83 84.28 191.79 57.55 105.68 92.94 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002502019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季收入（亿元）同比21.97 0.76 13.01 11.72 23.03 2.01 16.42 13.49 24.50 3.79 17.31 15.45 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%0.05.010.015.020.025.030.02019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归属母公司净利润（亿元）同比30.0%28.7%28.8%26.8%26.9%28.3%13.4%14.6%13.4%12.6%13.3%14.3%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q1-3年度毛利率年度归母净利率22.8%29.6%30.2%24.9%22.1%30.0%30.1%25.1%23.4%29.5%29.9%2.0%15.7%14.8%12.5%4.1%16.6%16.0%12.8%6.6%16.4%16.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图8：电网基本建设投资完成额（亿元） 数据来源：公司公告，wind，东吴证券研究所 投资结构上，随新能源大比例接入、负荷结构变化等问题，电网增量投资方向将聚焦于网架建设（特高压直流为主）、配网智能化（针对分布式电源及新型负荷接入）、数字化（调度系统等）、抽水蓄能等方向。国电南瑞作为国家电网的新型电力系统建设战略执行单位，在以上重点建设领域不断投入，2022Q1-3研发费用同比+8.64%，在新一代调度自动化主站、自控二次设备、新能源大规模送出技术、全国统一电力市场等领域不断取得突破和业绩。 图9：国电南瑞半年度业务拆分情况（亿元） 19H1 19H2 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 电网自动化及工业控制 收入(亿元) 68.44 116.53 68.71 146.59 74.80 163.79 84.21 Yo