2022三季报点评：业绩符合预期，盈利能力快速提升

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯莱英（002821） 2022三季报点评：业绩符合预期，盈利能力快速提升 2022年10月28日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 149.39 一年最低/最高价 126.66/532.49 市净率(倍) 3.67 流通A股市值(百万元) 48,906.00 总市值(百万元) 55,271.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 40.71 资产负债率(%,LF) 16.62 总股本(百万股) 369.98 流通A股(百万股) 327.37 相关研究 《凯莱英(002821)：2022年中报业绩点评：在手订单充沛，新兴业务加速放量》 2022-08-26 《凯莱英(002821)：产能加速释放，小分子和新兴业务均维持高增长》 2022-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,639 10,456 11,031 12,752 同比 47% 125% 6% 16% 归属母公司净利润（百万元） 1,069 3,136 2,612 2,987 同比 48% 193% -17% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.89 8.47 7.06 8.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.69 17.63 21.16 18.51 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润27.21亿元（+292%）；扣非归母净利润26.83亿元（+350%）；经营性现金流28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 ◼ Q3保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为138%和269%，环比增速分别为-7.0%和20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比提升1.76pct至46.75%，销售净利率同比提升12.58pct至35.41%；公司盈利能力不断改善。 ◼ 国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速：分客户类型看，公司2022上半年不仅在大客户端保持同比279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比70%的高增速。公司国内业务进入收获期，2022上半年海外和国内收入同比增速分别为177%和262%，其中国内NDA阶段在手订单超过35个。公司拥有国内一线小分子CDMO产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 ◼ 管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司2022上半年完成254个（+42%），其中商业化项目34个（+21%），III期项目48个（+33%），临床前至II期项目172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及 KRAS、3CL、JAK、TYK2 等20 余热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2022年新冠大订单的加速确认和2023年新冠订单的不确定性，我们将2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为18/21/19倍，考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠订单不确定性，订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 凯莱英三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,310 13,881 16,279 19,134 营业总收入 4,639 10,456 11,031 12,752 货币资金及交易性金融资产 6,636 7,439 8,836 10,232 营业成本(含金融类) 2,582 5,531 6,054 7,032 经营性应收款项 2,038 3,659 4,134 4,951 税金及附加 25 78 75 83 存货 1,396 2,410 2,841 3,388 销售费用 100 157 276 307 合同资产 1 1 1 1 管理费用 476 795 1,114 1,275 其他流动资产 240 374 467 561 研发费用 387 638 938 1,097 非流动资产 4,846 5,609 6,461 7,329 财务费用 7 -49 -55 -67 长期股权投资 292 389 452 512 加:其他收益 107 189 267 278 固定资产及使用权资产 2,295 2,586 2,874 3,186 投资净收益 27 8 12 33 在建工程 1,047 1,269 1,572 1,872 公允价值变动 19 35 26 17 无形资产 374 460 572 668 减值损失 22 0 0 0 商誉 146 195 260 332 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 46 66 85 113 营业利润 1,192 3,539 2,936 3,353 其他非流动资产 645 645 645 645 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 15,156 19,491 22,740 26,463 利润总额 1,193 3,539 2,936 3,353 流动负债 2,205 3,381 3,996 4,701 减:所得税 124 403 324 367 短期借款及一年内到期的非流动负债 389 389 389 389 净利润 1,069 3,135 2,612 2,987 经营性应付款项 552 1,361 1,553 1,679 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 131 193 281 309 归属母公司净利润 1,069 3,136 2,612 2,987 其他流动负债 1,133 1,438 1,773 2,324 非流动负债 341 364 387 418 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.89 8.47 7.06 8.07 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,153 3,258 2,575 2,958 租赁负债 46 69 92 122 EBITDA 1,370 3,574 2,945 3,389 其他非流动负债 296 296 296 296 负债合计 2,546 3,745 4,383 5,119 毛利率(%) 44.33 47.10 45.12 44.86 归属母公司股东权益 12,610 15,746 18,358 21,344 归母净利率(%) 23.05 29.99 23.68 23.42 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 12,610 15,745 18,357 21,344 收入增长率(%) 47.28 125.41 5.50 15.60 负债和股东权益 15,156 19,491 22,740 26,463 归母净利润增长率(%) 48.08 193.24 -16.69 14.34 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 113 1,831 2,572 2,629 每股净资产(元) 47.93 59.85 69.78 81.13 投资活动现金流 -2,205 -1,173 -1,330 -1,386 最新发行在外股份（百万股） 370 370 370 370 筹资活动现金流 6,211 10 9 16 ROIC(%) 10.85 19.74 13.07 12.95 现金净增加额 4,110 668 1,251 1,259 ROE-摊薄(%) 8.48 19.91 14.23 13.99 折旧和摊销 217 317 371 431 资产负债率(%) 16.80 19.22 19.27 19.34 资本开支 -1,660 -963 -1,140 -1,211 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.69 17.63 21.16 18.51 营运资本变动 -1,165 -1,763 -626 -1,211 P/B（现价） 3.12 2.50 2.14 1.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn