长盛轴承2022三季报点评：业绩符合预期，原材料降价下公司盈利能力向好

结论：22Q1-Q3归母净利1.31亿元/+7.86%，单Q3归母净利0.53亿元/+79.36%/环比+11.47%，符合预期。单Q3净经营现金流8277万/+103%/环比+53.82%，净现比大于1。维持2022-24年EPS 0.59、0.80和1.08元，参考可比公司23年估值，调高目标价至33.6元（+2.4元），增持。 毛利率连续三季度回升，原材料低位下22Q4高毛利率有望保持。22Q3毛利率30.39%/+3.80pct，连续三个季度回升，判断源于原材料（尤其是铜）价格下降。公司含金属的自润滑轴承直接材料成本占比一般在75%以上，LME铜价自7月初大幅下降，Q3铜价都维持在较低位置，若Q4铜价维持低位，则公司Q4毛利率有望保持在30%+，全年盈利向好。 自润滑轴承有轻量化、低噪音和无给油等优点，渗透率加速提升。据中商产业研究，2021年中国滑动轴承市场149亿元/+8.8%，渗透率约6.55%，较全球市场12%的渗透率仍有较大的提升空间。目前单台新能源车自润滑轴承用量约100件且在不断增长，同时在空调压缩机、塑料结构件等非轴承的运用也在增加。同时，自润滑轴承正逐步替换部分风电齿轮箱轴承。 拟发行4.46亿定增，着眼于扩产和优化产品结构。定增主要用于1）扩建年产自润滑轴承1.67亿套、滚珠丝杠3万套项目（2.05亿）；2）新建年产1.4亿套风力发电自润滑轴承项目（0.96亿）。超过45%的资金用于扩产，升级改造产线，提效降本，公司盈利能力有望向好。项目二着力优化产品结构，完善公司产品布局，有望打开第二成长曲线。 风险提示：疫情下新能源车产销及风电装机不及预期、募投进度不及预期 考虑到公司的主要下游为汽车、风电及工程机械等领域，我们选取汽车传动件头部供应商双环传动、汽车轴承头部供应商光洋股份、汽车轴承及风电滚子头部供应商五洲新春、风电大兆瓦轴承龙头新强联、风电法兰龙头恒润股份、工程机械油缸及泵阀龙头恒立液压作为可比公司。 2023年可比公司的平均市盈率是26.3倍，考虑到自润滑轴承在汽车、风电的渗透率加速提升，公司在相应领域的增速有望快于行业本身增速，因而我们认为公司应享有一定的溢价，参考风电轴承国产化龙头新强联2023年37.4倍PE，我们给予公司2023年42.0倍PE，对应每股合理估值33.6元。 表1：可比公司PE估值