卡位石英纤维核心供应商，业绩有望逐步改善

核心观点与关键数据

菲利华2024年H1财务报告显示，公司收入9.15亿元，同比-10.5%；归母净利润1.72亿元，同比-39.9%。其中，第二季度收入5.05亿元，同比-3.6%；归母净利润0.95亿元，同比-45.8%。毛利率42.85%，同比下降7.28pct；净利率19.88%，同比下降9.63pct。

业务板块表现：

• 石英玻璃制品板块：上半年营收3.8亿元，同比+22.71%，毛利率29.15%，同比-0.83pct。该板块以光伏及半导体制品为主，持续国产替代，兼顾光伏制品销售。
• 石英玻璃材料板块：上半年营收5.3亿元，同比-21.37%，毛利率同比-9.02pct。该板块以军用石英纤维及半导体材料为主，特种高毛利产品短期需求显著下降。

费用与现金流：

• 研发及销售费用同比分别提升37.77%和33.84%，表明公司加速产品迭代升级及市场开拓。
• 管理费用同比-13.46%，显示公司在盈利能力下降背景下努力开源节流。
• 经营性现金流显著好转，2024Q2单季度经营性现金流1.22亿元，过去三个季度首次转正，彰显公司良好的产业卡位和议价权。

研究结论

公司具备深厚技术功底和市场空间，石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位使其中长期投资价值较高。预计2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场需求不及预期风险
• 技术研发不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 上游价格上涨风险