智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速

主要观点： 报告日期：2024-08-23 公司通过技术创新，机械制动产品向轻量化、电子化转型，并于2022年收购浙江万达，形成机械制动，智能电控，机械转向三大产品线。目前公司产品已进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、Stellantis、马恒达等国内外知名整车厂商供应体系。2024年一季度实现营收18.60亿，同比增长24.04%;归母净利润2.10亿，同比增长21.85%。 ⚫募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球化布局 据2024年7月31日发布可转债说明书，公司拟募集资金用于 1）智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，亟需抓住发展机遇。公司扩充优势业务EPB产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。 2）轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。 ⚫机械制动：盘式制动器稳健增长，轻量化出海带来新增长点 盘式制动器作为公司的传统业务，技术成熟且市场需求稳定，近两年销量增速均在20%以上，保持稳健增长。公司也在逐步布局高端制动卡钳赛道，增强为中高端乘用车的配套能力。轻量化制动零部件业务则展现出迅猛的增长势头，2023年/24Q1同比销量增速分别为31.32%、52%。伯特利在轻量化领域的全球化布局，墨西哥工厂一期已于2023年Q3投产，同时拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。公司轻量化零部件的出海将进一步推动业务的全球化扩张，带来新的价值增量。 执业证书号：S0010123020005电话：19842726967 ⚫智能电控：国内智能化底盘布局先行者，国产化替代趋势下迎来新机会 伯特利从EPB开始，不断推进其产能扩张、产线升级。随着EPB市场进入传统产品增长“天花板”，伯特利逐渐扩展到线控制动、ADAS系统等其他高技术含量领域。2022年，伯特利收购万达转向，产品拓宽至转向领域，公司正持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶。底盘技术壁垒较高，伴随汽车智能化、电动化趋势的演进，叠加国产替代趋势，中国品牌有望迎来历史性发展机遇。 ⚫投资建议 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为 17.60/12.78/9.66x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫风险提示 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期 正文目录 1产品从机械化向智能化，产能有序扩充..............................................................................................................................61.1专注底盘领域，扩充产品矩阵...................................................................................................................................................................61.2从机械到智能化，增强研发保持技术优势.........................................................................................................................................101.3新增定点项目不断，产能有序扩充.......................................................................................................................................................111.4海内外协同发展，客户资源丰富............................................................................................................................................................142盘式制动器为发展基石，轻量化引领出海........................................................................................................................162.1盘式制动器业务稳健发展，进军高端制动卡钳赛道......................................................................................................................172.2轻量化零部件业务引领出海，成为新增长点....................................................................................................................................213智能电控多点开花，线控底盘一体化布局........................................................................................................................263.1国内EPB龙头，国产替代下迎来新机遇..........................................................................................................................................273.2率先量产ONE-BOX，国内线控制动先行者........................................................................................................................................293.3积极布局高阶智能驾驶，提供多种ADAS方案.............................................................................................................................343.4收购浙江万达切入转向，推动线控底盘一体化布局......................................................................................................................374投资建议..................................................................................................................................................................................404.1基本假设与营业收入预测.........................................................................................................................................................................404.2估值和投资建议...........................................................................................................................................................................................41风险提示：...................................................................................................................................................................................42财务报表与盈利预测..................................................................................................................................................................43 图表目录 图表1公司主要产品.................................................................................................................................................................................................6图表2发展历程...........................................................................................................................................................................................................7图表3股权结构（截至2024年一季度）.........................................................................................................................................................8图表42019年-2024年Q1营