本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星宇股份（601799.SH）2022年三季报业绩点评 22Q3业绩符合预期，全球化布局助力产能扩张 2022年10月28日 ➢ 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营收59.64亿元，同比+5.41%；归母净利润7.54亿元，同比+2.09%。 ➢ 22Q3业绩回暖，研发费用再创新高。22Q3公司营收达22.46亿元，同比+31.55%/环比+41.61%，主要系疫情好转下大众等核心客户产销恢复所致；归母净利润达2.96亿元，同比大增75.49%/环比+57.73%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据：+29.33%），利润呈现高增速。从盈利能力来看，公司22Q3毛利率达22.93%，同比+1.94pct/环比-1.15pct；22Q3净利率达13.20%，同比+3.30pct/环比+1.35pct，达到近五个季度单季最高水平。净利率环比改善，主要系费用管控环比改善所致。22Q3公司三费费用率达3.40%，同比-2.52pct/环比-2.58pct，费用管控能力进一步增强，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，销售费用为1366.79万元，同比-25.32%，系售后三包减少所致，研发费用为1.35亿元，同比增加37.35%，再创新高，主要系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。 ➢ “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。1）产品端：22Q3公司前照灯、后组合灯、雾灯等销量快速攀升，分别为196万只/410万只/1351万只，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比+45.2%/+43.4% /+47.7%，支撑业绩持续上行。LED 前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量， 2021年公司承接新项目订单约135亿元，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量 ADB 大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。2）客户端：公司客户持续拓展，在原有一汽大众、宝马、东风日产、通用汽车、戴姆勒等德系、日系、美系知名整车厂基础上，已接连获得蔚来、小鹏、理想等新能源造车“新势力”项目定点，22H1新能源项目数量占比已达四成。随着核心客户一汽大众、一汽丰田、吉利、红旗等销量逐步回升，公司订单量有望继续上行。3）产能端：公司产能持续扩张，积极开拓全球市场。公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于 2020年开工且建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。 ➢ 投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润11.09/14.45/17.93亿元，当前市值对应PE为32/25/20倍。公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动导致毛利率降低；疫情导致产能降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7909 8958 10822 13138 增长率（%） 8.0 13.3 20.8 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 949 1109 1445 1793 增长率（%） -18.1 16.8 30.3 24.1 每股收益（元） 3.32 3.88 5.06 6.28 PE 38 32 25 20 PB 4.5 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 125.02元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.星宇股份（601799.SH）2022年中报业绩点评：22Q2毛利率环比改善，多边驱动迎来业绩拐点-2022/08/31 星宇股份(601799)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7909 8958 10822 13138 成长能力（%） 营业成本 6163 6903 8247 9959 营业收入增长率 8.01 13.26 20.81 21.39 营业税金及附加 35 47 56 68 EBIT增长率 -21.97 23.77 28.49 23.49 销售费用 97 107 123 156 净利润增长率 -18.12 16.78 30.30 24.12 管理费用 218 236 288 352 盈利能力（%） 研发费用 388 403 488 600 毛利率 22.08 22.94 23.80 24.19 EBIT 1019 1262 1621 2002 净利润率 12.00 12.38 13.35 13.65 财务费用 23 -14 -19 -24 总资产收益率ROA 7.96 8.31 9.55 10.39 资产减值损失 -14 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 12.08 12.82 15.07 16.66 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 1080 1298 1677 2072 流动比率 2.21 2.12 2.06 2.04 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 1.67 1.62 1.56 1.52 利润总额 1078 1298 1677 2072 现金比率 0.38 0.46 0.50 0.51 所得税 129 189 232 279 资产负债率（%） 34.14 35.17 36.62 37.65 净利润 949 1109 1445 1793 经营效率 归属于母公司净利润 949 1109 1445 1793 应收账款周转天数 48.76 48.74 46.82 48.11 EBITDA 1323 1572 1985 2421 存货周转天数 116.67 113.23 111.44 113.78 总资产周转率 0.66 0.67 0.72 0.76 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1402 2003 2578 3145 每股收益 3.32 3.88 5.06 6.28 应收账款及票据 2243 2454 2945 3633 每股净资产 27.51 30.28 33.56 37.67 预付款项 30 35 41 50 每股经营现金流 1.82 5.83 6.24 6.62 存货 1970 2132 2510 3098 每股股利 1.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2556 2553 2555 2558 估值分析 流动资产合计 8200 9176 10628 12484 PE 38 32 25 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.5 4.1 3.7 3.3 固定资产 2113 2448 2693 2896 EV/EBITDA 25.95 21.45 16.70 13.46 无形资产 418 435 452 468 股息收益率（%） 0.88 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3733 4167 4498 4776 资产合计 11933 13342 15126 17260 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3487 3995 4761 5705 净利润 949 1109 1445 1793 其他流动负债 216 326 406 423 折旧和摊销 303 310 364 419 流动负债合计 3703 4321 5168 6127 营运资金变动 -717 233 -39 -335 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 520 1666 1783 1890 其他长期负债 371 371 371 371 资本开支 -1257 -749 -701 -705 非流动负债合计 371 371 371 371 投资 239 0 0 0 负债合计 4074 4692 5539 6498 投资活动现金流 -938 -747 -701 -704 股本 286 286 286 286 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -8 0 0 0 股东权益合计 7859 8650 9587 10762 筹资活动现金流 -377 -318 -507 -619 负债和股东权益合计 11933 13342 15126 17260 现金净流量 -804 601 575 568 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 星宇股份(601799)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、