2022年三季报点评：22Q3业绩符合预期，自上而下布局磷系新能源材料产业链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月17日 公司研究 22Q3业绩符合预期，自上而下布局磷系新能源材料产业链 ——云天化（600096.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：10月14日晚，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收564.59亿元，同比增长18.53%；实现归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%；实现扣非后归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%。2022Q3，公司单季度实现营收198.36亿元，同比增长18.77%，环比下滑8.42%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长31.24%，环比下滑8.55%。 磷化工产品价格仍处相对高位，22Q3业绩符合预期。22Q3由于合成氨、硫磺等原材料价格的回落，磷铵、黄磷、饲料级磷酸钙盐等磷肥及磷化工产品价格相较于22Q2有所下滑。但从同比数据来看，22Q3公司磷肥及磷化工产品均价仍维持在相对较高水平，从而使得公司业绩仍实现同比较快增长。根据公司经营数据，22Q3公司磷铵、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格分别同比增长25.7%、29.5%和18.2%。此外，公司在保障国内供应的基础上，积极统筹好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化，努力实现公司价值最大化。根据海关数据，2022年7-8月，国内磷酸一铵、磷酸二铵的出口均价分别为967美元/吨和949美元/吨，同比分别增长85.3%和73.6%。 布局浮选矿及磷酸铁产能，自上而下打通磷系新能源材料产业链。9月20日，公司发布公告拟设立全资子公司云天矿产建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，该项目预计总投资额为18.96亿元，预计于2023年12月前建成。该项目的目的主要是为了提升公司浮选磷精矿产能规模，为公司精细磷化工及磷酸铁等新能源材料产业布局提供充足的原料支持。9月30日，公司发布公告表示已与华友控股签订合作意向协议，双方将通过合资公司聚能新材（公司持股51%）和云南友天（公司持股49%）分别进行50万吨/年磷酸铁和50万吨/年磷酸铁锂项目的建设。目前，上述项目中一期10万吨/年磷酸铁产能已建成投产，二期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评等手续。磷酸铁锂项目方面，预计将于2023-2025年期间逐年分别建成10/20/20万吨/年产能。公司沿着“磷矿石-精细磷化工-磷酸铁/磷酸铁锂”的路线自上而下构成了完整的产业链布局，同时联合华友控股强强携手共同推进磷酸铁及磷酸铁锂项目，将为公司未来成长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级：虽然22Q3磷化工产品价格环比有所回落，但整体均价仍处于相对高位，叠加公司对于国内外市场的综合统筹，22Q3公司仍实现了较为快速的业绩增长，整体业绩符合预期。我们维持22-24年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为60.8/62.7/68.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,111 63,249 72,437 75,866 79,860 营业收入增长率 -3.46% 21.37% 14.53% 4.73% 5.26% 净利润（百万元） 272 3,642 6,084 6,267 6,824 净利润增长率 79.09% 1238.77% 67.05% 3.02% 8.89% EPS（元） 0.15 1.98 3.31 3.41 3.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.23% 35.66% 37.33% 27.78% 23.22% P/E 159 12 7 7 6 P/B 6.7 4.2 2.6 1.9 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-14，2020年公司总股本为18.38亿股，2021年公司总股本为18.37亿股，2022年及以后公司总股本为18.36亿股。 当前价：23.48元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.36 总市值(亿元)： 431.07 一年最低/最高(元)： 16.40/36.28 近3月换手率： 188.36% 股价相对走势 -28%-8%13%33%54%10/2101/2204/2207/22云天化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.91 -11.46 10.86 绝对 -0.38 -21.94 -10.31 资料来源：Wind 相关研报 磷化工行业景气业绩高增，首批10万吨/年磷酸铁建成投产——云天化（600096.SH）2022年半年度业绩预增公告点评（2022-07-12） 国内外磷肥行业持续高景气，产业链优势助力业绩超预期——云天化（600096.SH）2022年一季度业绩预增公告点评（2022-04-06） 携手行业龙头，全面布局新能源产业链——云天化（600096.SH）公告点评（2022-02-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云天化（600096.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 52,111 63,249 72,437 75,866 79,860 营业成本 45,671 54,599 60,898 64,145 67,550 折旧和摊销 1,924 1,929 2,107 2,163 2,226 税金及附加 458 569 652 683 719 销售费用 2,499 755 864 905 953 管理费用 1,427 1,226 1,404 1,470 1,547 研发费用 81 152 174 182 191 财务费用 1,584 1,287 1,095 967 731 投资收益 212 558 613 675 742 营业利润 674 5,133 8,025 8,309 9,033 利润总额 638 4,870 7,762 8,046 8,770 所得税 243 663 1,057 1,095 1,194 净利润 395 4,207 6,705 6,951 7,576 少数股东损益 123 565 621 684 752 归属母公司净利润 272 3,642 6,084 6,267 6,824 EPS(元) 0.15 1.98 3.31 3.41 3.72 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,565 7,749 4,906 8,937 9,310 净利润 272 3,642 6,084 6,267 6,824 折旧摊销 1,924 1,929 2,107 2,163 2,226 净营运资金增加 1,327 1,550 5,488 983 1,081 其他 1,042 627 -8,773 -476 -821 投资活动产生现金流 -1,401 -1,823 -1,332 -1,350 -1,258 净资本支出 -421 -2,064 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 177 387 0 0 0 其他资产变化 -1,157 -146 668 650 742 融资活动现金流 -1,663 -5,074 -2,753 -7,072 -7,453 股本变化 406 -1 -2 0 0 债务净变化 -1,144 -3,770 -1,656 -6,106 -6,721 无息负债变化 -7,884 -130 -2,894 252 291 净现金流 1,488 840 821 514 599 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 52,989 53,142 55,296 56,393 57,540 货币资金 9,845 10,044 10,866 11,380 11,979 交易性金融资产 2 10 10 10 10 应收账款 2,262 955 1,093 1,145 1,205 应收票据 363 1,516 1,736 1,819 1,914 其他应收款（合计） 36 314 343 359 378 存货 6,015 7,596 8,479 8,934 9,412 其他流动资产 2,436 1,059 1,059 1,059 1,059 流动资产合计 23,245 23,496 25,811 27,047 28,419 其他权益工具 242 271 271 271 271 长期股权投资 2,398 2,785 2,785 2,785 2,785 固定资产 19,578 18,737 17,837 17,047 16,319 在建工程 1,173 1,519 2,189 2,692 3,069 无形资产 4,003 3,873 3,796 3,720 3,645 商誉 87 87 87 87 87 其他非流动资产 26 641 641 641 641 非流动资产合计 29,744 29,647 29,485 29,347 29,121 总负债 44,445 40,544 35,995 30,141 23,711 短期借款 27,919 21,919 18,763 13,723 5,502 应付账款 3,463 3,420 3,815 4,018 4,231 应付票据 1,070 247 276 291 306 预收账款 0 24 0 0 0 其他流动负债 235 250 250 250 250 流动负债合计 38,731 33,018 27,246 19,893 11,963 长期借款 3,301 5,396 6,896 8,396 9,896 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 584 654 654 654 654 非流动负债合计 5,713 7,526 8,748 10,248 11,748 股东权益 8,544 12,598 19,301 26,252 33,828 股本 1,838 1,837 1,836 1,836 1,836 公积金 7,437 7,542 8,150 8,189 8,189 未分配利润 -2,858 784 6,259 12,488 19,312 归属母公司权益 6,429 10,214 16,296 22,563 29,387 少数股东权益 2,115 2,384 3,005 3,689 4,441 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 12.4% 13.7% 15.9% 15.4% 15.4% EBITDA率 8.6% 13.5% 14.8% 14.2% 14.1% EBIT率 4.4% 10.0% 11.9% 11.4% 11.3% 税前净利润率 1.2% 7.7% 10.7% 10.6% 11.0% 归母净利润率 0.5% 5.8% 8.4% 8.3% 8.5% ROA 0.7% 7.9% 12.1% 12.3% 13.2% ROE（摊薄） 4.2% 35.7% 37.3% 27.8% 23.2% 经营性ROIC 3.8% 14.1% 16.8% 16.5% 17.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 84% 76% 65% 53% 41% 流动比率 0.60 0