2022年三季报业绩点评：22Q3业绩符合预期，战略转型加速落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华安鑫创（300928.SZ）2022年三季报业绩点评 22Q3业绩符合预期，战略转型加速落地 2022年10月25日 ➢ 事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，2022Q3实现营业收入2.36亿元，同比+8.78%，实现归母净利润1466.84万元，同比-2.64%。 ➢ 公司业绩符合预期，高研发投入支撑战略转型。公司前三季度营收6.31亿元，同比+5.73%，其中，Q3实现营业收入2.36亿元，同比+8.78%，主要系疫情逐步缓解叠加政策刺激，需求逐步恢复，6月以来汽车市场保持快速增长趋势，2022年1-9月汽车销量为1947万辆（同比+4.4％），带动公司营收增长。实现归母净利润0.40亿元，同比+2.34%，其中Q3实现归母净利润1466.84万元，同比-2.64%，主要原因系，公司持续加大研发投入及持续增加固定资产投入导致净利率短期承压所致，22Q3公司毛利率/净利率分别为11.51%/6.06%，同比+0.19Pcts/-1.04Pcts。22Q3公司三费费率为2.86%，同比+0.41Pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.93%、2.62%、3.94%、-0.69%，同比+0.24Pcts/+0.03Pcts/+1.50Pcts/+0.14Pcts，其中， 22Q3公司研发费用为929.62万元，同比大增75.92%，主要系公司加大研发投入，研发人员薪酬、研发材料及技术投入增加所致。公司加大研发投入，高研发投入为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑，同时公司积极扩张产能，将有助于公司实现向Tier1战略转型，打开新的成长空间。 ➢ 深度布局产业链上游，巩固公司核心竞争力。加速Tier1转型，驱动公司业绩持续高增长。在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于2021年10月29日和2022年8月13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。由Tier2向Tier1转型加速公司在手订单持续获取，当前公司已获多家主流车厂新项目定点，据公司公告，截至 2022年8月5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约104.08亿元，在手订单充裕。为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中，155亩自建主体厂房预计23Q3陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张，盈利能力持续上行，助力公司进一步扩大营收规模，业绩有望迎来高增长。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的PE倍数分别为41x/24x/19x。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 725 920 1286 1668 增长率（%） -19.5 26.9 39.8 29.7 归属母公司股东净利润（百万元） 55 85 145 180 增长率（%） -22.5 56.7 70.0 23.7 每股收益（元） 0.68 1.07 1.82 2.25 PE 64 41 24 19 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.60元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.华安鑫创（300928.SZ）事件点评：上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力-2022/08/14 2.华安鑫创（300928.SZ）2022年中报业绩点评：22Q2业绩大幅跑赢市场，产业链转型效果初显-2022/08/05 3.华安鑫创（300928.SZ）首次覆盖报告：屏显模组隐形冠军，向Tier1转型开启第二成长曲线-2022/07/07 华安鑫创(300928)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 725 920 1286 1668 成长能力（%） 营业成本 631 784 1068 1387 营业收入增长率 -19.53 26.87 39.82 29.66 营业税金及附加 2 2 3 5 EBIT增长率 -59.31 145.40 72.10 23.92 销售费用 5 7 10 13 净利润增长率 -22.49 56.69 70.04 23.74 管理费用 21 21 29 38 盈利能力（%） 研发费用 22 18 26 39 毛利率 13.00 14.80 16.96 16.80 EBIT 35 87 150 186 净利润率 7.63 9.56 11.55 11.02 财务费用 -6 -5 -5 -4 总资产收益率ROA 4.14 5.82 8.88 10.06 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.33 6.45 10.14 11.47 投资收益 9 4 7 13 偿债能力 营业利润 51 90 161 206 流动比率 22.18 10.01 8.03 8.28 营业外收支 12 9 6 1 速动比率 21.70 9.79 7.81 8.00 利润总额 63 99 166 207 现金比率 10.98 4.47 2.40 1.57 所得税 7 11 18 23 资产负债率（%） 4.47 9.67 12.12 11.78 净利润 55 88 149 184 经营效率 归属于母公司净利润 55 85 145 180 应收账款周转天数 194.74 204.96 212.57 204.09 EBITDA 41 90 153 189 存货周转天数 5.71 4.49 4.52 4.90 总资产周转率 0.55 0.63 0.79 0.93 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 623 625 470 327 每股收益 0.68 1.07 1.82 2.25 应收账款及票据 387 506 741 928 每股净资产 15.76 16.56 17.92 19.61 预付款项 18 21 31 39 每股经营现金流 -0.59 0.28 -1.71 -1.36 存货 10 10 13 19 每股股利 0.10 0.27 0.45 0.56 其他流动资产 222 238 321 414 估值分析 流动资产合计 1259 1400 1576 1727 PE 64 41 24 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 固定资产 11 16 17 19 EV/EBITDA 70.52 31.82 19.78 16.78 无形资产 10 13 4 1 股息收益率（%） 0.23 0.61 1.04 1.29 非流动资产合计 60 69 62 62 资产合计 1320 1469 1638 1789 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 35 115 164 164 净利润 55 88 149 184 其他流动负债 22 25 32 44 折旧和摊销 5 3 3 3 流动负债合计 57 140 196 209 营运资金变动 -112 -66 -283 -286 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -47 22 -136 -109 其他长期负债 2 2 2 2 资本开支 -26 -3 10 -2 非流动负债合计 2 2 2 2 投资 -35 0 0 0 负债合计 59 142 198 211 投资活动现金流 -56 1 18 11 股本 80 80 80 80 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 2 5 9 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1261 1327 1439 1578 筹资活动现金流 -57 -21 -36 -45 负债和股东权益合计 1320 1469 1638 1789 现金净流量 -161 2 -155 -143 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华安鑫创(300928)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证