2022年三季报点评：22Q3业绩环比提升，期待绿电转型落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2022年三季报点评 22Q3业绩环比提升，期待绿电转型落地 2022年10月25日 ➢ 事件：2022年10月25日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润32.6亿元，同比增长12.7%；营业收入198.68亿元，同比增长10.28%。 ➢ 三季度业绩环比增长，同比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润9.29亿元，同比下滑10.69%，环比增长13.34%。 ➢ 三季度煤炭剥离量或同比下滑。据Wind数据显示，2022年三季度锦州港褐煤平仓价（Q3200）以及蒙东褐煤车板价（Q3200）均价分别为635元/吨与285.14元/吨，分别同比上涨42.29%与8.58%，环比二季度变化幅度分别为0%与-1.94%。电解铝方面，据Wind数据，2022年三季度全国铝锭均价为18411.03元/吨，同比下降10.80%，环比下滑10.96%。基于煤炭与电解铝价格表现，我们认为公司三季度业绩同比下滑主要原因在于1）煤炭剥离量增加，销量同比下滑；2）电解铝价格下滑导致盈利下滑。 ➢ 四季度公司业绩有望释放。公司煤炭采用露天开采方式，二、三季度多做土方剥离，一、四季度主要进行原煤开采，因此我们预计四季度公司煤炭产量有望环比提升。另一方面，四季度供暖期到来，需求的提升也将保障动力煤价格，四季度公司煤炭业务有望量价齐升，业绩有望释放。 ➢ 新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。据公告，截至2022年上半年公司已投产运行新能源发电装机规模161.7万千瓦。9月以来，公司陆续公告拟投资建设北露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW综合智慧能源项目以及别 力古台500MW风力发 电项 目， 以上 项目 投产后 可增 加新 能源 装机811.3MW。到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润47.78亿元/49.72亿元/50.95亿元，对应EPS分别为2.49/2.59/2.65元/股，2022年10月25日股价的PE倍数分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24649 27973 28648 29057 增长率（%） 22.8 13.5 2.4 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3560 4778 4972 5095 增长率（%） 71.9 34.2 4.1 2.5 每股收益（元） 1.85 2.49 2.59 2.65 PE 7 5 5 5 PB 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.24元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SH）2022年半年报点评：新能源版图不断扩张，有望成为利润增长新支点-2022/08/29 2.电投能源（002128.SZ）事件点评：募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点-2022/05/12 3.电投能源（002128.SZ）2022年一季报点评：煤、铝延续高景气，新能源规模持续扩张-2022/04/26 4.电投能源（002128.SZ）2021年年报点评：煤、铝保持高盈利，绿电或成为新盈利支撑-2022/04/15 5.电投能源（002128）经营数据点评:煤、铝业绩稳定释放，新能源转型步伐不断迈进-2022/03/14 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24649 27973 28648 29057 成长能力（%） 营业成本 16262 17926 17972 18224 营业收入增长率 22.79 13.48 2.41 1.43 营业税金及附加 1481 1432 1467 1488 EBIT增长率 55.75 31.14 4.53 1.55 销售费用 56 59 66 61 净利润增长率 71.92 34.20 4.06 2.48 管理费用 612 504 716 726 盈利能力（%） 研发费用 12 13 14 15 毛利率 34.03 35.92 37.26 37.28 EBIT 6173 8095 8462 8593 净利润率 14.44 17.08 17.35 17.53 财务费用 394 421 412 353 总资产收益率ROA 9.46 10.50 10.02 9.37 资产减值损失 -145 -147 -147 -148 净资产收益率ROE 17.46 19.57 17.69 15.99 投资收益 93 103 103 108 偿债能力 营业利润 5746 7537 7913 8106 流动比率 1.00 1.79 2.12 2.47 营业外收支 -125 -20 -91 -91 速动比率 0.70 1.30 1.62 1.95 利润总额 5621 7517 7822 8016 现金比率 0.20 0.82 1.11 1.44 所得税 852 1206 1255 1286 资产负债率（%） 37.58 36.17 30.81 26.93 净利润 4770 6311 6567 6730 经营效率 归属于母公司净利润 3560 4778 4972 5095 应收账款周转天数 42.26 33.00 33.00 33.00 EBITDA 8390 10457 10970 11254 存货周转天数 32.92 38.00 38.00 38.00 总资产周转率 0.68 0.67 0.60 0.56 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1608 6286 8337 10938 每股收益 1.85 2.49 2.59 2.65 应收账款及票据 2854 2491 2551 2588 每股净资产 10.61 12.70 14.62 16.58 预付款项 645 1613 1618 1640 每股经营现金流 3.30 4.87 4.92 5.04 存货 1467 1717 1721 1745 每股股利 0.50 0.67 0.70 0.72 其他流动资产 1472 1690 1727 1835 估值分析 流动资产合计 8046 13797 15954 18746 PE 7 5 5 5 长期股权投资 622 725 828 936 PB 1.2 1.0 0.8 0.7 固定资产 22631 22790 22838 22883 EV/EBITDA 3.77 2.67 2.25 1.90 无形资产 2181 2178 2171 2164 股息收益率（%） 4.08 5.48 5.70 5.85 非流动资产合计 29587 31705 33662 35617 资产合计 37633 45503 49616 54363 短期借款 2426 2426 2426 2426 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1812 2210 2216 2247 净利润 4770 6311 6567 6730 其他流动负债 3789 3062 2891 2920 折旧和摊销 2217 2362 2508 2661 流动负债合计 8026 7698 7533 7592 营运资金变动 -1146 127 -274 -322 长期借款 5106 7806 6806 6106 经营活动现金流 6333 9353 9458 9683 其他长期负债 1011 952 948 944 资本开支 -3335 -4360 -4452 -4598 非流动负债合计 6118 8759 7755 7050 投资 0 0 0 0 负债合计 14144 16456 15287 14643 投资活动现金流 -3267 -4398 -4452 -4598 股本 1922 1922 1922 1922 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3099 4633 6229 7864 债务募资 78 942 -1190 -704 股东权益合计 23489 29046 34329 39721 筹资活动现金流 -2504 -278 -2955 -2483 负债和股东权益合计 37633 45503 49616 54363 现金净流量 562 4678 2051 2602 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同