2022年三季报业绩点评：22Q3业绩超预期，智能底盘战略加速落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中鼎股份（000887.SZ）2022年三季报业绩点评 22Q3业绩超预期，智能底盘战略加速落地 2022年10月30日 ➢ 事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营收102.59亿元，同比+9.84%；归母净利润7.50亿元，同比-8.29%。 ➢ 22Q3业绩略超预期，盈利能力持续修复。22Q3公司营收达36.85亿元，同比+24.64%/环比+14.64%；归母净利润达2.80亿元，同比+23.25%/环比+27.39%，利润增速大幅超越全球汽车销量增速（Marklines：7-9月全球汽车销量同比+10.31%）。细分看，公司22Q3毛利率达22.55%，同比-1.24pct/环比+1.90pct；净利率达7.55%，同比-0.35pct/环比+0.77pct，同比下滑主要系持续疫情影响所致，波及欧洲工厂产能，以及原材料价格上升，但环比毛利、净利率双回升，盈利能力持续修复。随着智能底盘系统的产品销售规模增长，公司有望进一步摊薄研发及资本开支等各项成本，毛利率有望进一步提升。22Q3公司三费费用率达9.42%，同比-1.86pct，费用管控能力进一步增强。主要系公司持续推进事业部制度，加速全球业务整合，同时，公司推进非核心业务剥离等优化举措落地，各项费用管控持续优化。公司销售费用/管理费用/研发费用率分别达3.05%/6.30%/4.71%，同比-0.25pct/-0.39pct /0.07pct。财务费用率达0.07%，同比-1.23pct，主要系22Q3可转债转股后利息支出减少及汇兑收益增加所致。全球业务盈利能力持续修复，公司整体利润有望逐步提升。 ➢ 智能底盘领域持续发力，量价双驱提升业绩。公司传统主业（减震、密封）稳健，以传统主业为基础布局智能底盘业务，单车价值由几百元增长至上万元（空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元），单车价值量显著提升，有望打开公司成长空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内，具备强业务壁垒及较大的降本空间，未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”，公司有望实现进口替代，成为全球汽车电子零部件龙头。智能底盘战略持续推进：1）空气悬架：以AMK为基础实现空气供给单元国产化，现已取得国内多家头部车企订单，国内已获订单总产值68.94亿元。同时公司空气弹簧项目已完成样品生产，空气悬架总成布局加速推进，空悬业务有望加速放量贡献核心业绩弹性。2）底盘轻量化：孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先，公司轻量化底盘总成产品已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂共计115.39亿元订单，并在新能源头部企业取得突破。3）热管理管路：以TFH为基础，公司快速掌握全球领先的热管理系统总成技术，当前已获得吉利、理想、小鹏、零跑等在内的多家车企热管理管路总成订单共计59.89亿元。智能底盘业务当前在手订单充沛，驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE为16/13/12倍。看好轻量化业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12577 13807 15016 16598 增长率（%） 8.9 9.8 8.8 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 965 1184 1392 1559 增长率（%） 96.0 22.6 17.6 12.0 每股收益（元） 0.73 0.90 1.06 1.18 PE 19 16 13 12 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.00元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬供给单元总成再获大单，智能底盘加速放量-2022/10/25 2.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：轻量化再斩大单，智能底盘业务加速放量-2022/10/17 3.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬总成能力再下一城，智能底盘业务加速放量-2022/09/21 4.中鼎股份（000887.SZ）2022中报业绩点评：22H1业绩符合预期，智能底盘业务助力业绩释放-2022/08/30 5.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬再获海外定点，总成供货能力持续验证-2022/08/24 中鼎股份(000887)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12577 13807 15016 16598 成长能力（%） 营业成本 9746 10523 11170 12223 营业收入增长率 8.91 9.78 8.76 10.53 营业税金及附加 95 110 120 133 EBIT增长率 30.61 27.10 25.26 13.19 销售费用 383 414 526 664 净利润增长率 95.96 22.63 17.62 12.00 管理费用 823 925 1006 1112 盈利能力（%） 研发费用 582 621 676 747 毛利率 22.51 23.78 25.61 26.36 EBIT 954 1212 1519 1719 净利润率 7.66 8.54 9.28 9.38 财务费用 127 124 117 109 总资产收益率ROA 5.28 6.00 6.53 6.71 资产减值损失 -39 -28 -32 -37 净资产收益率ROE 10.42 11.33 11.76 11.63 投资收益 271 341 246 251 偿债能力 营业利润 1162 1442 1705 1906 流动比率 1.62 1.76 1.92 2.07 营业外收支 5 5 5 5 速动比率 1.17 1.32 1.47 1.60 利润总额 1166 1447 1710 1910 现金比率 0.27 0.39 0.50 0.60 所得税 203 268 316 353 资产负债率（%） 49.14 46.84 44.31 42.19 净利润 963 1179 1393 1557 经营效率 归属于母公司净利润 965 1184 1392 1559 应收账款周转天数 81.53 82.34 83.17 84.00 EBITDA 1755 1870 2233 2501 存货周转天数 93.67 94.61 95.56 96.51 总资产周转率 0.69 0.70 0.70 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1658 2475 3248 4127 每股收益 0.73 0.90 1.06 1.18 应收账款及票据 3014 3307 3682 4101 每股净资产 7.04 7.94 9.00 10.18 预付款项 65 71 76 84 每股经营现金流 0.67 1.14 1.19 1.34 存货 2501 2701 2893 3195 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2653 2581 2690 2818 估值分析 流动资产合计 9891 11135 12590 14325 PE 19 16 13 12 长期股权投资 212 207 207 207 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 3894 3758 3652 3576 EV/EBITDA 12.65 11.43 9.23 7.89 无形资产 596 583 569 556 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8405 8587 8741 8914 资产合计 18297 19721 21331 23239 短期借款 1194 1194 1194 1194 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2411 2630 2819 3116 净利润 963 1179 1393 1557 其他流动负债 2488 2515 2541 2596 折旧和摊销 801 658 714 781 流动负债合计 6094 6339 6555 6906 营运资金变动 -721 -196 -443 -496 长期借款 953 953 953 953 经营活动现金流 882 1497 1573 1759 其他长期负债 1945 1945 1945 1945 资本开支 -749 -822 -845 -931 非流动负债合计 2898 2898 2898 2898 投资 387 -39 -45 -45 负债合计 8991 9237 9453 9804 投资活动现金流 63 -521 -645 -726 股本 1221 1316 1316 1316 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 38 34 35 33 债务募资 -730 -5 0 0 股东权益合计 9305 10485 11878 13435 筹资活动现金流 -1213 -159 -154 -154 负债和股东权益合计 18297 19721 21331 23239 现金净流量 -316 817 774 879 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中鼎股份(000887)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格