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年报点评报告：2024业绩靓眼，智能化、全球化布局加速

2025-03-25 丁逸朦,刘伟国盛证券张曼迪

事件与业绩表现：比亚迪2024年实现营收7771.0亿元，同比增长29.0%；归母净利润402.5亿元，同比增长34.0%。2024Q4业绩符合预期，单车净利润环比维持高位。尽管行业价格战激烈，公司凭借DM5.0的爆款车型，规模效应带动盈利能力持续改善。汽车/电子业务分别实现收入6174/1596亿元，同比增长28%/+35%，ASP为14.5万元，同比下降9%。剔除比亚迪电子后，2024年归母净利润为403亿元，单车净利润0.88万元，同比下降3.1%；2024Q4归母净利润150亿元，单车净利润0.94万元，环比增长0.1%。
毛利率与费用率：2024年毛利率为19.44%，同比下降0.77个百分点，主要受费用改列为成本及价格战影响。汽车/电子业务毛利率分别为22.3%/8.3%，分别同比下降0.7/0.4个百分点。费用率整体稳定，期间费用率合计12.5%，同比下降0.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/+0.2/+0.3/+0.4个百分点，财务费用上行主要受汇兑损益影响。
国内外市场表现：国内市场，以旧换新政策持续发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，“智驾平权”有望带动品牌力持续向上。海外市场，公司短期加强车型导入，中长期海外工厂陆续落地，预计仍将贡献重要增量。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为555/676/801亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。