汽车新势力：销量提升盈利向好，加速布局智能化全球化

新势力：销量提升盈利向好，加速布局智能化全球化 增持维持） 小鹏、小米、零跑新车强势，销量提升显著。2025年以来，小鹏、小米、零跑面向10-50万元市场推出较多新车及改款，车型涵盖轿车、suv等品类。受益于小鹏Mona M03（24年8月）、小米su7（24年3月）、零跑B1025年4月）销售超预期，2025H1，小鹏/零跑/小米销量分别为19.7/22.2/15.8万辆，同比增速分别为279%/156%/-，其中q2销量10.3/13.4/8.2万辆，同比增速分别为242%/152%/219%，环比增长16%/42%/14%。 规模效应及产品结构优化带动，报表改善明显。受益于规模效应、成本管理及产品结构改善，2025H1小鹏、零跑毛利率分别为17%/14%，同比提升3/13pct。其中Q2小鹏/零跑/小米的毛利率分别为17%/13.6%/26%，同比增长3/11/11pct，环比+2/-1.2/+3pct。Q2小鹏的汽车业务毛利率14.3%，同环比+8.0/+3.9pct，盈利能力创新高；小米单车亏损-0.37万元，亏损逐步缩窄；理想盈利能力较为稳定，毛利率维持20%；蔚来年初以来持续降本增效，推进组织架构及人事调整，费用端有望得到控制，目标Q4实现扭亏。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘晓恬执业证书编号：S0680524070011邮箱：liuxiaotian@gszq.com H2新车周期开启，智能化、全球化加速布局。2025H2，理想i8已发布，预计9月发布i6，深耕中高端纯电，小米重心提产能加速交付，小鹏全新P7已发布，定位纯电轿跑，Q4将发布X9超电版，实现一车双能。零跑首款掀背车预计11月国内开启预售，全尺寸D系列车型有望年底亮相。蔚来后续将推出乐道L80，定位5座版suv，近期已上市的乐道L90、全新ES8，均定位三排6座suv，两款车型分别定位高性价比与豪华感，产品力显著提升。智能化层面，小鹏图灵芯片已上车，理想L系列实现智驾硬件升级，同时车企发力vla大模型。小鹏预计26-年实现L4车型及人形机器人量产，理想将于27年实现L4级自动驾驶。全球化布局上，小鹏、零跑通过欧洲建厂、与外资车企合资方式开拓海外市场，理想将25年视为海外市场开启元年，小米汽车将于2027年出海，全球化大势所趋。 相关研究 1、《汽车零部件：智驾芯片：核心部件壁垒高筑，国产替代正当时》2025-08-092、《汽车：特斯拉及新势力：小鹏零跑新车亮眼，车企加码智驾与机器人》2025-05-063、《汽车零部件：财报总结：终端折扣率高位运行，降本控费释放企业盈利能力》2025-05-05 投资建议：把握新车周期，重视小鹏汽车、蔚来、小米集团、零跑汽车、理想汽车。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。 内容目录 一、新车周期带动销量，盈利能力整体向好...............................................................................................3投资建议...............................................................................................................................................6风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：新势力车企2025年上市新车型....................................................................................................3图表2：新势力车企2025年核心事件.......................................................................................................4图表3：新势力车企销量 万辆）............................................................................................................4图表4：新势力车企收入、归母净利润 单位：亿元）...............................................................................5图表5：新势力车企毛利率、归母净利率 同环比单位：pct）....................................................................5图表6：新势力后续进度.........................................................................................................................6图表7：相关公司估值表格 市值、收入、归母净利润单位：亿元人民币，截至2025年9月5日）...............6 一、新车周期带动销量，盈利能力整体向好 25年以来多款新车型推出，优化调整、战略合作等动作不断。2025年以来，新势力车企密集发布改款及新车，同时智驾、战略调整等动作不断。理想汽车上半年推出L系列焕新版，升级智驾硬件，推出mega家庭版，进一步提升MEGA产品力，近期推出i8，定位家庭6座纯电suv，丰富纯电产品矩阵，同时8月开始优化销售服务体系，vla大模型随i8交付上车。小鹏汽车上半年主要完成改款车型的发布，提升老款车型产品力，下半年发布G7首搭图灵芯片，近期推出全新P7，7分钟大定突破1万台，目标纯电轿车细分市场前三。此外，小鹏与大众合作持续深化，扩大至燃油车和插混平台；智驾进展持续，8月开始灰度推送VLA初始版本。零跑汽车持续深耕中低端价位市场，推出B01和B10，覆盖轿车、suv车型。同时，与一汽开展深度合作，并与stellantis签订二氧化碳积分转让协议。小米汽车延续爆款策略，第二款车型yu7定位中大型suv，上市18小时后锁单辆突破24万台，成为汽车行业现象级事件。智驾持续推进，端到端辅助驾驶1000万Clips版全量推送，且第三工厂已规划建设。蔚来年初以来持续进行一系列的改革措施，包括人事调整、组织架构调整等，近期推出乐道L90、全新ES8，均定位三排6座suv，两款车型分别定位高性价比与豪华感，产品力显著提升。 销售端：小鹏、零跑销量同比高增，小米表现亮眼。2025H1，理想/小鹏/零跑/小米/蔚来销量分别为20.4/19.7/22.2/15.8/11.4万辆，同比增速分别为8%/279%/156%/-/31%，带动收入同比增长-2%/133%/174%/523%/-。 Q2单季度，理想/小鹏/零跑/小米/蔚来销量分别为11.1/10.3/13.4/8.2/7.2万辆，同比增速分别为2%/242%/152%/219%/26%，带动收入同比增长分别为-5%/125%/166%/232%/9%，环比增速分别为17%/16%/42%/14%/58%。零跑新车型B10贡献增量，叠加出口催化，25H1年零跑出口2.0万辆；小鹏mona为销量主力，叠加G6、G9等改款贡献增量；小米受益于爆款车型Su7及su7 ultra，销量表现亮眼。 Q2新势力盈利向好，小鹏、小米毛利率环比持续提升。2025H1小鹏、零跑同比提升明显，理想同比微增。单季度看： ➢Q2小鹏的汽车业务毛利率14.3%，同环比+8.0/+3.9pct，盈利能力创新高，主要受益于持续的降本、规模经济、产品结构改善。➢Q2零跑毛利率13.6%，同环比+11/-1pct，同比显著提升主要由于销量增长带来的规模效应、持续成本管理以及产品结构的优化。➢Q2小米汽车业务毛利率26%，同环比+11/+3pct，我们认为主要得益于规模效应进一步扩大、su7 ultra带来的产品结构升级以及供应链成本下降，汽车业务经营利润率-1%，环增1.3pct，单车亏损0.37万元，亏损逐步缩窄。➢Q2理想汽车毛利率20%，同增1pct，环比基本持平，盈利能力较为稳定。 新车周期开启，智能化、全球化加速布局。2025H2，各家均有较多新车型待推出，丰富产品矩阵，预计将带动销量增长。理想将继续深耕中高端纯电市场，小米、小鹏、蔚来、零跑价格带拓宽，覆盖轿车、SUV等多款车型。智能化层面，小鹏图灵芯片已上车，智驾能力有望显著提升，预计明年形成技术代差，2026年L4车型量产。理想VLA大模型已上车i8，九月中旬通过OTA部署到所有AD max车型，预计27年实现L4级自动驾驶。小米今年目标在智能驾驶方面进入行业第一梯队。全球化布局上，小鹏、零跑通过欧洲建厂、与外资车企合资方式开拓海外市场，理想将25年视为海外市场开启元年，小米汽车将于2027年出海，全球化大势所趋。 投资建议 把握新车周期，重视小鹏汽车、蔚来、小米集团、零跑汽车、理想汽车。 风险提示 行业需求不及预期。宏观经济增速波动及外部环境不确定性或造成行业出现订单下滑、库存积压、账期波动等不利状况，致使行业内公司业绩出现波动。 原材料价格波动风险。若钢材、铸铁、铜材、铝材、橡胶、塑料等主要原材料成本出现大幅上涨，将致使行业盈利能力承压，或出现业绩波动。 行业价格战风险。当前新能源行业竞争激烈，产品迭代周期变短，新能源车型持续推出，且燃油车相较此前加大促销力度，行业整体存在价格战风险，将对企业盈利造成压力。 免责声明 国盛证券有限责任公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：