事项：诺诚健华公布2024年上半年业绩，营业收入4.20亿元（+11.17%），其中奥布替尼收入4.17亿元（+30.02%）。上半年净亏损2.62亿元，较2023年同期缩窄1.60亿元。研发投入占营收比例100.40%（+4.73pp）。
评论：
- 奥布替尼表现突出：作为唯一治疗MZL的BTKi进入医保，在中国获批三个适应症（r/rCLL/SLL、MCL、MZL），24H1销售额4.17亿元（+30%），Q2单季度同比增长49%。三个适应症均进入医保且价格不变，公司上调全年销售增长指引至35%（前值30%）。
- 血液瘤布局全面：诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，覆盖骨髓瘤、白血病及非霍奇金淋巴瘤。奥布替尼新适应症1LCLL/SLL已获CDE受理，r/r MCL讨论向FDA递交NDA。国内首款CD19单抗坦昔妥单抗联合来那度胺治疗r/r DLBCL的上市申请已获CDE受理并纳入优先审评。
- 自免领域进展：奥布替尼中国ITP III期已入组过半，预计明年数据读出，最早2025年底递交NDA。SLE IIb期研究已完成入组，预计年底取得中期分析结果。自免有望接力血液瘤，开启奥布替尼第二增长曲线。
- JAK/TYK2信号通路布局：TYK2/JAK1抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎已启动III期入组，白癜风II期研究已递交临床申请，美国I期临床已启动。TYK2变构抑制剂ICP-488已启动银屑病II期临床，有望年底读出数据。
- 实体瘤领域进展：TRK抑制剂ICP-723的注册研究完成，ORR达80-90%，PFS超36个月。针对第一代TRK抑制剂耐药患者效果良好，有望2025Q1递交NDA。实体瘤领域还有四款在研候选产品，包括ICP-192、ICP-189等，临床进展顺利。
投资建议：多款产品进入研发后期II/III期临床，看好公司研发实力、临床执行力及商业化推进能力。预计2024-2026年营业收入分别为9.11、14.07和17.40亿元（同比增长23.3%、54.5%和23.7%）；归母净利润为-5.27、-5.26和-3.66亿元（前值-6.14、-6.24和-3.99亿元）。给予公司整体估值226.23亿元，对应目标价12.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。
