泽布替尼增长强劲，公司上调全年营收指引

百济神州(06160.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)237 泽布替尼增长强劲,公司上调全年营收指引 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布三季度业绩，实现营业总收入275.95亿元，同比增长44.2%，其中产品收入273.1亿元，YOY+43.9%；实现归母净利润11.39亿元(扣非后9.7亿元)，上年同期业绩净亏损36.87亿元,公司营收端符合预期，净利端好于预期。其中Q3单季度实现营收100.8亿元，YOY+41.1%,其中产品收入99.5亿元，YOY+40.6%,录得归母净利润6.9亿元，去年同期亏损8.1亿元。 ◼泽布替尼增长强劲，公司调整营收及费用端指引：公司Q3收入实现40%以上的增速，主要得益于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊，BTK抑制剂，主要治疗血液瘤）在全球Q3销售74亿元，YOY+51%,其中最大的市场美国销售53亿元,YOY+47%,欧洲市场销售11.7亿美元,YOY+68%,主要是在德国、意大利、西班牙、法国和英国市场的拓展，中国总共销售6.6亿元，YOY+36.2%。此外，百泽安（替雷利珠单抗注射液，PD-1单抗，主要治疗胃癌、食管癌、肺癌等实体瘤）销售13.6亿元,YOY+17%,主要是在中国新适应获批及入院量增加。公司同时小幅上调了营收预测的下限，从358亿-381亿上调至362亿至381亿元人民币，同时下调了研发费用、销售及管理费用端支付的预测的上限，从295亿至319亿下降至295亿至309亿元人民币，公司上调营收主要是基于百悦泽在美销售的增长，下调费用端，主要是公司基于审慎的投资下促进的经营效率提升。 ◼在研产品研发稳步推进：（1）索托克拉（BCL2抑制剂，血液瘤）已获得FDA突破性疗法认定，用于治疗复发或者难治（R/R）套细胞淋巴瘤(MCL)成人患者，用于治疗R/R华氏巨球蛋白血症(WM)的2期研究已完成患者入组；（2）BGB-16673(BTK CDAC，血液瘤)头对头对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/R慢性淋巴细胞白血病（CLL）全球三期试验已实现入组；（3）塔拉妥单抗（AMG 747,肺癌）广泛期小细胞肺癌一线治疗的全球三期试验已实现入组；（4）BGB-45035(IRAK4 CDAC,自身免疫)治疗重度类风湿关节炎2期试验已实现入组；（5）BGB-16673（自身免疫）用于治疗慢性自发性荨麻疹的1b期试验已实现入组。 ◼盈利预测与投资建议：考虑到公司对营收端及费用端预期的调整，我们上调盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为19.7亿元、39.2亿元、64.2亿元，YOY扭亏、+99%、+64%，EPS分别为1.9元、3.9元、6.3元，H股对应PE分别为93倍、47倍、29倍，公司目前商业化已见成效，我们维持“买进”的评级。 ◼风险提示：地缘政治影响、研发进度不及预期风险、商业化不及预期、政策变化风险