第三季度业绩大幅增长134%，与康朴专家合作优化产品结构

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 第三季度业绩大幅增长134%，与康朴专家合作优化产品结构 2017年10月31日 事件： 公司发布2017年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入72.36亿元，同比增长7.31%；归属于上市公司股东 的净利润5.93亿元，同比增长10.50%；扣除非经常性损益的归母净利润5.90亿元，同比 增长10.71%；基本每股收益0.45元/股，同比增长9.76%。 其中，公司第三季度 实现营业收入21.08亿元，同比增长25.36%；归属 于上市 公司股东 的净利润1.63亿元，同比增长134.20%；扣除非经常性损益的归母净利润1.62亿元，同比增长138.11%；基 本 每股收益0.12元/股，同比增长140.00%。 点评：  毛利率逐步回升，三季度业绩大幅增长。公司主营磷复肥及新型肥料业务，产品包括磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥等。今年以来公司持续推进营销体系改革与创新，目前已取得良好成效，前三季度实现营收72.36亿元，同比增长7.31%，其中第三季度单季实现营收21.08亿元，同比增长25.36%。成本端，公司采购原材料包括尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等基础化肥产品，三季度，尿素、氯化钾等产品价格均出现不同程度的下滑，使得公司单季毛利率同比提升5.74个百分点至20.76%，环比提升1.37个百分点 ，单季实现归母净利润1.63亿元，同比大幅增长134.20%。费用方面，公司前三季度不断推进营销改革与创新，销售费用同比增长65.97%至3.44亿元，汇兑损失造成 财务费用同比增长233.69%至419.89万元，使得前三季度期间费用率同比增长2.38个百分点至8.26%。此外，公司利用闲置资金理财取得投资收益1368.54万元， 同比增长146.92%。  与欧洲特种肥料龙头康朴专家合作，强强联合优化公司产品结构。10月，公司与德国康朴专家公司签署合作协议，康朴专家向公司提供Blaukorn复合肥及NovaTec稳定性复合肥的生产技术支持和培训，依托公司 实现在我国的本地化生产，同时，康朴专家授权新洋丰作为其Blaukorn复合肥及NovaTec稳定性 复合肥在中国的经销商进行销售，公司 有权在进口合作中使用“康朴®”标记，并在进口产品外包装上同时使用新洋丰的品牌和商标。康朴专家是欧洲最大的特种肥料公司，产品包括创新型缓控释肥料、特殊矿物肥料和包膜肥料等，双方首期合作期限5年，有利于公司进一步提升对稳定性肥料技术的研发和改进，形成独有的技术核心研创力，是公司在技术国际化上迈出的重要一步。  成立子公司新洋丰沛瑞，打造高端农产品品牌。公司10月17日发布公告，拟与湖北新洋丰现代农业发展有限公司、自 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报 点评 新洋丰（000902.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2017.09.01 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 李皓 行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话：+86 10 83326852 邮 箱：lihao1@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系电话：+86 10 83326705 邮 箱：geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《肥料销量逆势增长，净利润同比降低24.68%》2017.04 《营销体系改革推动营收增长，稳步向现代农业企业转型》2017.09 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 然人方浩共同出资设立新洋丰沛瑞，其中公司出资6,000 万元，持有新洋丰沛瑞60%股权。 新洋丰沛瑞计划开展优质农产品（包含水果、蔬菜、动物蛋白等）相关的业务。作为公司品牌农业的归口管理和专业化、系统化运作平台，新洋丰沛瑞力争打造成为符合中国高端市场需求的大健康领域农业消费品公司，努力成为全球优质果蔬和动物蛋白品牌运营商和渠道商，通过作物全程解决方案将公司中国作物专用肥领导者的优势延伸到下游。  磷复肥行业龙头，稳步向现代农业企业转型。公司目前具有年产700万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一 铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著。此外，公司正积极面向现代农业延伸产业链，努力转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。上半年， 全资孙公司洛川果业在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务，直接收购果品并借助国内大型果品流通渠道和线上生鲜电商渠道销售，实现优果优价；成立雷波果业公司，在全球最适合种植脐橙的四川省雷波县金沙江沿岸建设大型现代化生态脐橙种植与加工基地；同时参股象辑科技，布局农业气象服务领域。  盈利预测及评级：我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到88.64亿元、115.26亿元和127.81亿元，归属母公司的净利润分别为7.09亿元、10.55亿元和12.17亿元，2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.54元、0.81元和0.93元，对应2017年10月31日收盘价（10.60元/股）的动态PE分别为19倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。  风险因素：原材料价格大幅波动、涉足新兴领域带来的经营风险、汇率波动风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,619.08 8,276.34 8,864.09 11,526.18 12,780.64 增长率YoY % 15.17% -13.96% 7.10% 30.03% 10.88% 归属母公司净利润(百万元) 747.63 563.09 709.20 1,054.93 1,216.79 增长率Yo Y % 30.91% -24.68% 25.95% 48.75% 15.34% 毛利率% 18.77% 16.13% 16.90% 18.22% 18.64% 净资产收益率ROE% 20.15% 11.41% 13.12% 17.15% 16.70% 每股收益EPS(元) 1.13 0.43 0.54 0.81 0.93 市盈率P/E(倍) 18 25 19 13 11 市净率P/B(倍) 3.0 2.7 2.5 2.1 1.8 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年10月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4,014.64 4,036.88 3,761.15 4,703.88 5,926.13 营业收入 9,619.08 8,276.34 8,864.09 11,526.18 12,780.64 货币资金 1,245.61 536.87 488.58 727.86 1,618.15 营业成本 7,813.28 6,941.00 7,366.14 9,425.83 10,398.03 应收票据 268.43 502.03 306.50 398.54 441.92 营业税金及附加 19.11 55.79 59.75 77.70 86.15 应收账 款 49.32 56.34 42.51 55.27 61.29 营业费用 543.11 332.69 356.32 463.33 513.76 预付账款 464.56 379.98 518.37 663.31 731.73 管理费用 287.05 243.84 261.16 339.59 376.55 存货 1,551.00 1,779.05 1,622.57 2,076.27 2,290.42 财务费用 6.53 -9.56 0.89 -10.17 -14.67 其他 435.71 782.62 782.62 782.62 782.62 资产减值损失 -0.93 1.18 2.18 2.83 3.14 非流动资产 2,955.85 3,852.13 4,182.17 4,590.86 5,024.21 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.94 10.19 5.00 5.00 5.00 固定资产 1,970.64 2,566.78 3,324.91 3,708.53 4,142.90 营业利润 954.87 721.58 822.65 1,232.07 1,422.68 无形资产 359.46 483.73 451.55 429.26 397.85 营业外收入 15.12 16.54 17.78 16.48 16.93 其他 625.75 801.62 405.71 453.07 483.45 营业外支出 2.92 6.01 4.07 4.33 4.81 资产总计 6,970.49 7,889.01 7,943.31 9,294.73 10,950.34 利润总额 967.07 732.11 836.36 1,244.22 1,434.81 流动负债 1,903.13 2,453.13 2,067.35 2,361.19 2,797.20 所得税 189.21 152.68 125.45 186.63 215.22 短期借款 0.00 9.66 9.66 9.66 9.66 净利润 777.86 579.43 710.91 1,057.59 1,219.59 应付账款 70