Q3业绩同比大幅增长，产品结构持续优化

请阅读最后一页的重要声明！ 伯特利(603596) / 汽车零部件 / 公司季报点评 / 2022-10-20 Q3业绩同比大幅增长，产品结构持续优化 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-19 收盘价（元） 85.56 流通股本（亿股） 4.08 每股净资产（元） 8.65 总股本（亿股） 4.10 最近12月市场表现 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《 H1业绩高增长，进军转向领域 》 2022-08-30 2. 《财通证券_公司研究_新股报告_汽车及零配件_伯特利：汽车制动系统行业优质供应商》 2018-03-28 核心观点 Q3业绩同比大幅增长。公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度，公司预计实现归母净利润4.67-5.00亿元，同比增长26.68%-35.53%；预计实现扣非归母净利润3.89-4.16亿元，同比增长22.68%-31.36%。其中，2022Q3单季度公司预计实现归母净利润1.87-2.19亿元，同比增长46.03%-71.55%；实现扣非归母净利润1.74-2.02亿元，同比增长75.99-103.77%。 市场开拓卓有成效，产品结构持续优化推动业绩增长。2022年前三季度，公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，从而营业收入实现同比增加。同时，随着智能电控产品电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统ESC）、线控制动系统WCBS、轻量化产品等实现增量电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。 线控业务进展加快，进军转向领域。2022年10月，伯特利电子拟与吉润汽车分别出资5850万元与3150万元设立台州双利汽车智能底盘系统有限公司，公司与吉利汽车在线控业务的合作进一步加深。上半年公司线控制动产品持续开拓，新增量产项目4项，其中新能源车型2项；新增项目19项，其中新能源车型16项。线控制动产品产能方面，2022年底前将有第二、第三条产线投产，2023年上半年将有第四、五条产线投产。在转向领域，公司上半年完成了对万达转向公司45%股权的收购，并启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。 盈利预测与投资建议：考虑公司Q3业绩高增长，我们调高2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为53.81/81.54/106.49亿元，归母净利润分别为6.83/10.53/13.71亿元，对应PE分别为51.38、33.34、25.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3042 3492 5381 8154 10649 收入增长率（%） -3.63 14.81 54.08 51.54 30.59 归母净利润（百万元） 461 505 683 1053 1371 净利润增长率（%） 14.93 9.33 35.42 54.10 30.24 EPS（元/股） 1.13 1.24 1.67 2.57 3.34 PE 30.28 56.13 51.38 33.34 25.60 ROE（%） 17.13 14.43 16.70 20.46 21.04 PB 5.19 8.13 8.58 6.82 5.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -24%-2%21%44%67%90%伯特利沪深300上证指数 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3042 3492 5381 8154 10649 成长性 减:营业成本 2238 2648 4111 6222 8108 营业收入增长率 -4% 15% 54% 52% 31% 营业税费 22 24 38 57 75 营业利润增长率 7% 2% 40% 52% 31% 销售费用 27 28 59 90 117 净利润增长率 15% 9% 35% 54% 30% 管理费用 80 82 134 196 256 EBITDA增长率 11% 4% 33% 47% 29% 研发费用 175 239 387 587 767 EBIT增长率 9% 2% 39% 53% 32% 财务费用 -12 -12 -25 -25 -25 NOPLAT增长率 10% 7% 35% 55% 31% 资产减值损失 -4 9 0 0 0 投资资本增长率 11% 48% 15% 23% 24% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 20% 19% 18% 27% 28% 投资和汇兑收益 -1 -3 -4 -6 -8 利润率 营业利润 565 575 805 1221 1604 毛利率 26% 24% 24% 24% 24% 加:营业外净收支 -1 2 2 2 2 营业利润率 19% 16% 15% 15% 15% 利润总额 564 576 807 1223 1606 净利润率 16% 15% 13% 14% 14% 减:所得税 71 49 85 116 161 EBITDA/营业收入 22% 20% 17% 16% 16% 净利润 461 505 683 1053 1371 EBIT/营业收入 18% 16% 15% 15% 15% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1437 2076 1922 2901 3090 固定资产周转天数 101 90 57 37 27 交易性金融资产 0 525 525 525 525 流动营业资本周转天数 77 129 136 97 118 应收帐款 1031 993 2360 2544 3975 流动资产周转天数 425 518 503 402 424 应收票据 29 122 591 124 1048 应收帐款周转天数 120 104 112 108 110 预付帐款 23 17 34 46 64 存货周转天数 53 51 52 51 52 存货 322 425 762 1014 1314 总资产周转天数 533 563 501 421 407 其他流动资产 29 47 47 47 47 投资资本周转天数 357 460 342 278 264 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17% 14% 17% 20% 21% 长期股权投资 18 0 -10 -24 -35 ROA 10% 8% 8% 10% 10% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 16% 12% 14% 18% 19% 固定资产 840 858 844 827 798 费用率 在建工程 57 140 182 244 296 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 62 69 72 77 82 管理费用率 3% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 40 66 66 66 66 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 4672 6252 8736 10328 13753 三费/营业收入 3% 3% 3% 3% 3% 短期债务 8 130 135 199 233 偿债能力 应付帐款 812 760 1947 1948 3259 资产负债率 37% 44% 53% 49% 51% 应付票据 496 588 1143 1440 1951 负债权益比 59% 79% 111% 97% 106% 其他流动负债 0 113 113 113 113 流动比率 2.40 2.80 2.05 2.18 2.03 长期借款 20 0 0 0 0 速动比率 2.15 2.52 1.82 1.91 1.80 其他非流动负债 38 16 16 16 16 利息保障倍数 33.12 16.17 — — — 负债总额 1728 2756 4605 5092 7072 分红指标 少数股东权益 250 0 38 92 165 DPS(元) 0.12 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 409 408 408 408 408 分红比率 留存收益 1623 2079 2710 3763 5135 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2944 3496 4130 5237 6681 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.13 1.24 1.67 2.57 3.34 净利润 461 505 683 1053 1371 BVPS(元) 6.59 8.56 9.97 12.54 15.88 加:折旧和摊销 103 116 123 135 142 PE(X) 30.28 56.13 51.38 33.34 25.60 资产减值准备 14 0 0 0 0 PB(X) 5.19 8.13 8.58 6.82 5.39 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 -25 -20 0 0 0 P/S 4.60 8.14 6.49 4.28 3.28 投资收益 1 3 4 6 8 EV/EBITDA 19.15 40.01 37.59 24.81 19.10 少数股东损益 31 23 38 53 73 CAGR(%) 营运资金的变动 -6 -183 -772 -152 -1272 PEG 2.03 6.01 1.45 0.62 0.85 经营活动产生现金流量 584 433 75 1094 321 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -149 -890 -148 -179 -166 REP 融资活动产生现金流量 -209 1076 -82 64 34 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同