2021年第三季度报告点评：产品结构持续优化，业绩高速增长

芯朋微（688508） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年第三季度报告点评：产品结构持续优化，业绩高速增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 429 711 1,084 1,485 同比（%） 28.1% 65.7% 52.4% 37.1% 归母净利润（百万元） 100 173 267 369 同比（%） 50.7% 73.3% 54.3% 38.2% 每股收益（元/股） 0.88 1.53 2.36 3.27 P/E（倍） 138.41 79.47 51.52 37.28 事件：2021年第三季度，公司实现营收2.09亿元，yoy+69.27%，qoq+13.79%，归母净利润5876万元，yoy+115.14%，qoq+44.33%，扣非归母净利润4747万元，yoy+124.02%，qoq+36.21%，毛利率44.93%，yoy+9.35pct，qoq+2.73pct，净利率28.09%，yoy+5.98pct，qoq+5.93pct。2021年前三季度，公司实现营收5.36亿元，yoy+91.49%，归母净利润1.29亿元，yoy+117.72%，扣非归母净利润1.11亿元，yoy+124.81%，毛利率42.82%，yoy+4.92pct，净利率24.09%，yoy+2.9pct。 投资要点  产品结构持续优化，业绩高速增长：公司2021Q3收入同比环比均显著提升，主要得益于公司积极开拓白电、快充、工业客户，产品结构优化和销量增长。归母净利润增速高于营收增速，主要得益于公司产品结构持续优化，毛利率不断提升。公司持续加大研发投入，同时对研发人员的股权激励所涉及股份支付费用有所增加，2021Q3公司研发费用3315万元，yoy+86.8%。  电源管理芯片市场竞争力强劲，稳步推进国产替代：公司核心技术平台已升级至“智能MOS数字式多片高低压集成平台”，其竞争优势在于：1）高效拓展产品线，公司在产芯片770余种，产品品类齐全，能根据市场需求灵活拓展应用市场，目前公司逐步发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案，显著提升公司各产品线的协同效应；2）充分发挥技术先进性，公司在以AC-DC、HV-Driver为代表的电源管理芯片领域具有较强的技术实力和市场竞争力，目前，公司芯片在效率/功耗/可靠性等性能指标上已与海外竞品相当，但成本优势更为显著，未来有望推进电源管理芯片的国产替代进程。  客户和应用市场持续拓展，业绩增长动能充足：公司与格力/小米/TP-link等优质客户稳定合作，是诸多著名家电品牌厂商最大的国产电源芯片提供商，标杆客户有力地推动了公司的电源管理芯片的市场拓展，公司电源管理芯片的市场份额和品牌影响力稳步提升。公司小家电市场的市占率继续提升；大家电市场的标杆客户开拓顺利，产品持续成长放量；快充领域发展迅速，进入更多行业标杆客户，销售额持续增加；在工控市场，下游应用持续取得突破，产品销售稳步上量，收购的安趋电子与公司功率工控产品线具备较强的协同效应。此外，公司与主流晶圆制造及封测厂商建立起了密切的合作关系，更好地保证了公司产品的工艺优势，实现了公司产品的供货及时性，未来业绩增长动能充足。  盈利预测与投资评级：我们预计随着公司各产品在品类和应用市场的持续拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司2021-2023年EPS预测上调至1.53(+0.27)/2.36(+0.58)/3.27(+0.83)元，当前市值对应2021-2023年PE为79/52/37倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 121.80 一年最低/最高价 66.43/166.86 市净率(倍) 9.71 流通A股市值(百万元) 8201.89 基础数据 每股净资产(元) 12.54 资产负债率(%) 7.97 总股本(百万股) 112.80 流通A股(百万股) 67.34 [Table_Report] 相关研究 1、《芯朋微（688508）：2020年报点评：电源管理领先优势强化，业绩创新高》2021-04-09 2、《芯朋微（688508）：快充与家电芯片放量，双轮驱动业绩新高》2021-01-27 3、《芯朋微（688508）：家电和快充芯片放量，业绩创历史新高》2020-10-25 [Table_Author] 2021年11月1日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 焦鼎 执业证号：S0600121010009 jiaod@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-112021-032021-07芯朋微沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 芯朋微三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,269 1,327 1,552 1,846 营业收入 429 711 1,084 1,485 现金 988 872 862 907 减:营业成本 267 410 616 825 应收账款 171 284 433 593 营业税金及附加 2 3 5 7 存货 77 118 177 237 营业费用 5 9 13 18 其他流动资产 33 53 80 109 管理费用 15 26 40 54 非流动资产 126 274 381 512 研发费用 59 128 186 259 长期股权投资 0 6 10 15 财务费用 -7 -28 -25 -25 固定资产 20 58 91 136 资产减值损失 3 2 2 2 在建工程 0 92 153 224 加:投资净收益 4 11 14 21 无形资产 2 15 24 34 其他收益 13 9 20 24 其他非流动资产 104 104 104 104 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,395 1,601 1,933 2,359 营业利润 101 182 280 390 流动负债 97 128 192 243 加:营业外净收支 5 4 4 4 短期借款 0 0 20 27 利润总额 106 185 285 394 应付账款 39 59 89 119 减:所得税费用 6 12 18 25 其他流动负债 59 69 83 98 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 7 7 7 7 归属母公司净利润 100 173 267 369 长期借款 0 0 0 0 EBIT 97 157 259 369 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 101 164 267 379 负债合计 104 135 199 250 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.88 1.53 2.36 3.27 归属母公司股东权益 1,291 1,466 1,735 2,108 每股净资产(元) 11.45 13.00 15.38 18.69 负债和股东权益 1,395 1,601 1,933 2,359 发行在外股份(百万股) 113 113 113 113 ROIC(%) 7.1% 10.0% 13.8% 16.2% ROE(%) 7.7% 11.8% 15.4% 17.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 37.7% 42.4% 43.1% 44.5% 经营活动现金流 37 23 67 153 销售净利率(%) 23.2% 24.3% 24.6% 24.8% 投资活动现金流 -105 -140 -97 -113 资产负债率(%) 7.5% 8.4% 10.3% 10.6% 筹资活动现金流 722 0 19 5 收入增长率(%) 28.1% 65.7% 52.4% 37.1% 现金净增加额 653 -116 -10 45 净利润增长率(%) 50.7% 73.3% 54.3% 38.2% 折旧和摊销 4 7 8 10 P/E 138.41 79.47 51.52 37.28 资本开支 -109 -145 -107 -130 P/B 10.64 9.37 7.92 6.52 营运资本变动 -67 -143 -191 -205 EV/EBITDA 96.02 78.51 48.30 33.92 数据来源：Wind，东吴证券研究所 oPwOsMzRoRzRqPmNpOrOoP9PdNbRmOnNsQpOlOoPqRkPqQsQaQqRsOxNpNrMMYnNnO 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5