请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月21日 鼎阳科技（688112.SH） 产品结构优化持续，2021全年业绩高速增长 事件：公司预计2021年归母净利润8000~8150万，同比48.95~51.74%，扣非归母净利润7600~7750万，同比51.01%~53.99%。 21Q4业绩稳中有升。2021Q4单季度预计归母净利润1953~2103万，同比0%~7.68%，环比-1.96%~5.57%，扣非归母净利润1945~2095万，同比4.68%~12.76%，环比3.46%~11.44%。公司旗下自主通用电子测试测量仪器品牌“Siglent”也在全球享有较高的知名度，同时近年来公司持续进行产品结构优化，截止2021H1，公司中高端产品营收占总营收占比为68.2%，成为公司主要的收入来源。 下游众多应用领域助力通用电子测量仪器百亿市场规模。通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分，可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。根据Technavio数据，全球通用电子测试测量仪器的市场规模将由2019年的61.18亿美元提升至2024年77.68亿美元。下游应用包含了目前发展迅速的5G通信、新能源汽车、消费电子等高确定性、高增速领域。 核心中高端产品量价齐升，毛利率水平持续高位优化。在具体产品方面，公司自主品牌的中高端示波器（SDS3000/5000/6000系列）和国内首款矢量网络及频谱分析一体台式机型SVA1000X机型在销售金额和销售数量中均呈现加速上升态势，两款机型在2017~2020年平均毛利水平分别达到64.76%、78.14%，高于公司平均毛利水平且仍在持续优化中。 政策大力支持，国产化进程加速。在2021年12月24日通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。可见国家对于国产企业的大力扶持的态度，以及将国产化替代继续推动下去的决心。 IPO募投自主芯片研发。公司IPO项目募集资金主要投向高端电子测试测量仪器的芯片研发以及核心算法项目，投资金额约2.02亿元项目周期为四年。建成后将使得公司具有研发4GHz及以上带宽能力的高端示波器及其他高端产品的能力，将会对自身产品结构和成本进一步优化。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年分别实现营收3.48/5.56/8.96亿元，归母净利润0.81/1.49/2.47亿元，对应PE 120.2/65.7/39.5x，维持“买入”评级。 风险提示：自主芯片研发进展不及预期；下游需求不及预期；核心技术人员流失风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 190 221 348 556 896 增长率yoy（%） 23.0 16.5 57.4 60.0 61.1 归母净利润（百万元） 35 54 81 149 247 增长率yoy（%） 22.5 51.6 51.3 83.1 66.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.50 0.76 1.40 2.32 净资产收益率（%） 33.0 33.5 33.7 38.1 38.8 P/E（倍） 275.8 181.9 120.2 65.7 39.5 P/B（倍） 91.1 61.0 40.5 25.0 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 买入 1月20日收盘价(元) 91.60 总市值(百万元) 9,770.67 总股本(百万股) 106.67 其中自由流通股(%) 21.81 30日日均成交量(百万股) 1.54 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《鼎阳科技（688112.SH）：国内电子测量仪器领先厂商，业绩驶入加速期》2022-01-18 -21%-14%-7%0%7%14%2021-12鼎阳科技沪深300 2022年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 142 205 347 498 809 营业收入 190 221 348 556 896 现金 60 110 169 275 402 营业成本 87 95 149 210 328 应收票据及应收账款 23 29 53 78 133 营业税金及附加 2 2 3 5 8 其他应收款 2 4 5 9 13 营业费用 29 28 45 77 124 预付账款 1 5 5 10 14 管理费用 9 9 17 24 40 存货 52 54 112 123 244 研发费用 27 29 50 79 126 其他流动资产 4 3 3 3 3 财务费用 0 2 -4 0 -1 非流动资产 10 9 8 11 16 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 7 0 0 0 固定资产 5 6 5 8 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 151 214 356 509 824 营业利润 39 62 88 161 271 流动负债 43 51 85 89 158 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 26 29 58 64 126 利润总额 38 62 88 161 271 其他流动负债 16 23 27 25 31 所得税 3 8 6 12 24 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 35 54 81 149 247 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归属母公司净利润 35 54 81 149 247 负债合计 44 54 87 92 160 EBITDA 38 60 85 155 263 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.33 0.50 0.76 1.40 2.32 股本 80 80 107 107 107 资本公积 12 12 12 12 12 主要财务比率 留存收益 15 69 150 299 546 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 107 160 268 417 664 成长能力 负债和股东权益 151 214 356 509 824 营业收入(%) 23.0 16.5 57.4 60.0 61.1 营业利润(%) 30.4 60.0 42.1 83.3 68.6 归属于母公司净利润(%) 22.5 51.6 51.3 83.1 66.0 获利能力 毛利率(%) 54.1 57.1 57.1 62.2 63.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 24.3 23.4 26.8 27.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.0 33.5 33.7 38.1 38.8 经营活动现金流 37 55 28 109 133 ROIC(%) 31.1 31.2 31.7 36.3 37.2 净利润 35 54 81 149 247 偿债能力 折旧摊销 1 2 1 1 2 资产负债率(%) 29.1 25.2 24.6 18.1 19.5 财务费用 0 2 -4 0 -1 净负债比率(%) -54.7 -67.0 -69.0 -69.7 -62.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.3 4.0 4.1 5.6 5.1 营运资金变动 -1 -4 -50 -41 -116 速动比率 2.0 2.8 2.7 4.1 3.5 其他经营现金流 1 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4 -2 0 -4 -6 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 4 2 -1 3 4 应收账款周转率 10.0 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 0 0 -1 -1 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 0 31 0 1 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.50 0.76 1.40 2.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.52 0.27 1.02 1.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.01 1.50 2.26 3.66 5.98 普通股增加 75 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 0 P/E 275.8 181.9 120.2 65.7 39.5 其他筹资现金流 -85 0 4 0 1 P/B 91.1 61.0 40.5 25.0 15.3 现金净增加额 33 50 59 105 127 EV/EBITDA 256.1 160.1 113.6 61.1 35.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月20日收盘价 qRpQpOpRsMmQoOpPsMpOtQ6MdN8OpNnNnPoMfQnNnMkPtRnM8OoPrQvPoMrNxNoNxP 2022年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投