请务必阅读正文之后的重要声明部分 金宇集团(600201.SH ) 产品结构优化，业绩持续高速增长 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：51.6 分析师分析师 谢刚张俊宇 S0740510120005S0740511120002021-20315178021-20315191xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2015年1月30日 基本状况 总股本(百万股) 285.85 流通股本(百万股) 280.81 市价(元) 44.90 市值(百万元) 12834.89 流通市值(百万元) 12608.59 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元）556.48 671.38 1,112.6 1,541.5 1,938.4营业收增-3.41% 20.65% 65.73% 38.55% 25.74%净利润增长率-12.72% 92.34% 50.24% 42.77% 33.40%摊薄每股收益（元）0.46 0.89 1.34 1.92 2.56 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）30.70 28.84 26.13 18.30 13.72 PEG—0.31 0.52 0.43 0.41 每股净资产（元）3.83 4.56 5.63 7.54 10.10 每股现金流量0.37 2.31 -2.03 -1.33 0.86 净资产收益率12.12% 19.57% 23.86% 25.41% 25.31%市净率3.72 5.65 6.23 4.65 3.47 总股本（百万股）280.81 280.81 280.81 280.81 280.81 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：金宇集团发布2014年年度业绩预增公告，预计2014年实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-70%，区间为3.76亿元-4.26亿元，折合EPS1.33-1.51元，基本符合我们此前预期，但大幅超出市场一直预期，收入预增主要由于全资子公司金宇保灵销售收入大幅增加。  根据公司业绩预增增速计算，公司2014年净利润较2013年扣非后净利润增长99.2%-125.8%，其中2014Q4单季利润达到0.66亿元-1.16亿元，同比增长14.5%-101.2%。进入4季度后全国各地口蹄疫疫情散发趋势增强，养殖户对口蹄疫防控重视程度较高，但因猪价低迷，去产能化持续，公司在市场需求短期缩减情况下仍能保持稳定的业绩实属不易，侧面印证了产品的质量和口碑优势。  此前市场对金宇集团利润增长的持续性表示出担忧，我们此前1.34元的盈利预测普遍较市场预期高出10%-15%左右，但此次公司业绩预告下限水平也基本达到了我们的盈利预测，表明公司口蹄疫市场苗销售仍保持了高速增长状态。在我们1月8日《口蹄疫疫情对公司业绩形成正面影响》中已经指出公司2014年业绩有望超预期，我们认为此次的业绩公告将继续催化金宇集团的估值修复行情。  我们认为2015年口蹄疫市场苗将继续驱动业绩快速增长。尽管2014年公司口蹄疫市场苗销售额接近5亿元，继续实现将近翻倍增长。但是我们仍持续看好口蹄疫业务的增长。（1）在养殖规模化趋势下，市场苗规模有望达到25亿元以上，目前市场渗透率依然偏低，未来市场仍有增长空间；（2）2014年底以来口蹄疫疫情频发，尤其是A型口蹄疫疫情较为严重，带来口蹄疫疫苗需求量增长，而且未来极有可能放开A型猪口蹄疫疫苗，带来口蹄疫疫苗行业规模的进一步快速增长。（3）公司依赖于其过硬的品质和技术服务优势，将继续在市场份额上保持领先优势。 种业 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  未来公司在产能扩张、品类增加、相关产业扩张、走出国门等一系列业务运营方面都将呈现加速趋势，我们对公司中长期增长前景保持乐观态势，这些都将成为公司股价的主要催化剂。  预计公司2014-2016年EPS分别为1.34/1.92/2.56元，按增发完成后股本摊薄计算， EPS分别为1.20/1.72/2.29元， 公司未来3年业绩复合增速将达到56%，给予公司40X2015PE，上调目标价至68.8元，维持“买入”评级，当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。  风险因素：（1）下游养殖景气度长期低迷的风险；（2）产品质量风险；（3）口蹄疫市场苗严格管制的风险。 图表1：金宇集团三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E营业总收入5765566711,1131,5421,938货币资金420315712668308388 增长率-14.05%-3.4%20.6%65.7%38.5%25.7%应收款项63151249149211266营业成本-181-182-197-332-456-572存货7938891571,4722,2502,819 %销售收入31.4%32.6%29.4%29.8%29.6%29.5%其他流动资产46514396117134毛利3953754747811,0851,367流动资产1,3221,4071,1622,3852,8863,606 %销售收入68.6%67.4%70.6%70.2%70.4%70.5% %总资产76.6%74.7%67.9%81.5%82.9%84.9%营业税金及附加-32-25-7-11-15-19长期投资796160606060 %销售收入5.5%4.5%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产251337410410458505营业费用-78-88-108-156-200-233 %总资产14.6%17.9%24.0%14.0%13.2%11.9% %销售收入13.6%15.8%16.1%14.0%13.0%12.0%无形资产656265576461管理费用-95-91-118-167-216-252非流动资产404476550542597641 %销售收入16.5%16.3%17.6%15.0%14.0%13.0% %总资产23.4%25.3%32.1%18.5%17.1%15.1%息税前利润（EBIT）190171241447654863资产总计1,7251,8831,7122,9273,4834,247 %销售收入32.9%30.7%35.9%40.2%42.4%44.5%短期借款413325120250476439财务费用-22-25-20-12-30-29应付款项219339186432311378 %销售收入3.8%4.5%3.0%1.1%1.9%1.5%其他流动负债9975112206122143资产减值损失-20-6000流动负债731738419888909959公允价值变动收益000000长期贷款22010101010投资收益0282100其他长期负债1471451451451 %税前利润0.2%1.2%27.3%0.1%0.0%0.0%负债7348054301,3491,3701,420营业利润166148297436624835普通股股东权益9881,0761,2821,5802,1182,836 营业利润率28.9%26.5%44.2%39.2%40.5%43.1%少数股东权益4 2 0-2-5-10营业外收支563555负债股东权益合计1,7251,8831,7122,9273,4834,247税前利润171154300441629840 利润率29.7%27.6%44.7%39.6%40.8%43.3%比率分析所得税-24-25-51-66-94-1262011201220132014E2015E2016E 所得税率14.0%16.4%16.9%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润147129249375535714每股收益(元)0.5320.4640.8931.3421.9162.557少数股东损益-2-2-2-2-3-4每股净资产(元)3.5173.8314.5655.6277.54310.100归属于母公司的净利润149130251377538718每股经营现金净流(元)0.6600.3672.312-2.032-1.3280.855 净利率25.9%23.4%37.4%33.9%34.9%37.0%每股股利(元)0.0000.0000.2800.2800.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率15.13%12.12%19.57%23.86%25.41%25.31%2011201220132014E2015E2016E总资产收益率8.66%6.93%14.66%12.88%15.45%16.90%净利润147129249375535714投入资本收益率17.96%13.67%31.28%24.35%20.72%22.37%少数股东损益0 0 0-2-3-4增长率非现金支出423847374046营业总收入增长率-14.05%-3.41%20.65%65.73%38.55%25.74%非经营收益2520-67203934EBIT增长率35.73%-9.87%41.05%85.34%46.20%31.99%营运资金变动-29-83420-1,003-987-553净利润增长率29.73%-12.72%92.34%50.24%42.77%33.40%经营活动现金净流185103649-573-376236总资产增长率8.59%9.13%-9.09%70.99%19.01%21.93%资本开支39116115249085资产管理能力投资00107000应收账款周转天数40.458.076.039.040.040.0其他1214100存货周转天数1,558.81,690.9968.61,620.01,800.01,800.0投资活动现金净流-38-1147-23-90-85应付账款周转天数139.0156.8168.4135.090.090.0股权募资000000固定资产周转天数149.5157.7131.876.049.941.1债权募资17-71-140580226-37偿债能力其他-22-23-113-30-123-39净负债/股东权益-0.48%2.69%-45.38%2.68%29.71%18.09%筹资活动现金净流-5-94-253550103-76EBIT利息保障倍数8.76.812.037.922.130.2现金净流量142-105403-46-36275资产负债率42.55%42.77%25.11%46.09%39.34%33.44%来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：金宇集团主营业务收入预测表 单位：人民币百万元项 目200920102011201220132014E2015E2016E生物疫苗销售收入335.54309.31393.34433.63630.011,078