2023年05月16日 22年业绩高速增长，产品结构持续优化 —东微半导（688261.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-05-16 当前股价（元） 189.92 总市值（亿元） 128 总股本（百万股） 67 流通股本（百万股） 39 52周价格范围（元） 178-314.08 日均成交额（百万元） 133.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东微半导（688261）：前三季度业绩高增，TGBT增长显著+营收结构进一步优化》2022-11-07 2、《东微半导（688261）：业绩符合预期，工业+车规级应用占比超七成》2022-08-29 3、《华鑫证券*公司报告*东微半导（688261）：Q1业绩符合预期，主业 务 工 业 和 车 规 引 领 成 长*20220501*毛正，刘煜》2022-05-03 东微半导发布2022年年度报告：公司2022年实现营收11.16亿元，同比增长42.74%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长93.57%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长90.59%。2023年一季报显示，公司营业收入3.02亿元，同比增长46.93%；归母净利润7112.65万元，同比增长48.98%。 投资要点 ▌ 22年业绩高速增长，盈利能力进一步提升 2022年，公司实现营业收入11.16亿元，同比增长42.74%。主要系公司聚焦于光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩、服务器电源等高景气赛道，营业收入持续增加，充分受益于功率半导体结构性需求分化红利；并通过不断深化与上下游优秀合作伙伴的合作关系，持续扩大产能。公司2022年盈利能力有所提高，2022年实现毛利率33.96%，同比增长5.24个百分点；受益于规模扩张，销售、财务费用率均较21年同期有所下降，销售费用率由0.96%降至0.84%，财务费用率由-0.76%降至-2.47%；随着经营规模逐渐扩大，职工薪酬、中介服务费、差旅费、招待费增加，管理费用较去年同期增幅较大，发生管理费用2240.30万元，同比增长47.39%。 ▌ 产品结构不断优化，下游市场均衡分布 公司聚焦于光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩、服务器电源等高景气赛道，技术迭代及产品组合结构进一步优化。2022年高压超级结MOSFET产品实现营业收入9.14亿元，占比81.88%，较2021年同期增长60.77%；中低压屏蔽栅MOSFET产品实现营收1.56亿元，占比由26.30%下降至13.94%；TGBT产品实现营业收入4461.27万元，占比4.00%；超级硅MOSFET产品实现营收204.29万元，占比0.18%。 公司市场均衡分布在光伏逆变及储能、新能源汽车、充电桩、数据中心服务器电源和工业照明电源等工业级与汽车级市场，减小对单一市场及单一产品的依赖性。公司汽车及工业级应用收入占主营业务收入约80%，主要来自新能源汽车直流充电桩、各类工业及通信电源、光伏逆变器、车载充电机等领域。细分领域来看，新能源汽车直流充电桩领域收入占当期主营业务收入的比重约15%，较上年同期增长约6%；-200204060(%)东微半导沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 各类工业及通信电源领域收入占当期主营业务收入的比重约15%，较上年同期增长约63%；光伏逆变器领域收入占当期主营业务收入的比重约20%，较上年同期增长逾400%；车载充电机领域收入占当期主营业务收入的比重逾21%，较上年同期增长约500%。 ▌ 公司持续加大研发投入，超级结MOSFET以及TGBT等产品巩固行业领先地位 公司2022年进一步加大新产品与新技术研发投入力度，研发投入合计5472.73万元，同比增长32.57%。公司持续优化8英寸与12英寸先进工艺制程产品布局，取得较好成效。截至2022年底，公司共计拥有产品规格型号2196余款。其中，高压超级结MOSFET产品（含超级硅MOSFET）1220款，中低压屏蔽栅MOSFET产品816款，TGBT产品160款及多款SiC器件（含Si2C MOSFET）。公司持续拓展基于自主IGBT专利技术的TGBT产品规格，持续提升产品性能，公司第二代TGBT完成技术开发并进入量产状态，芯片的电流密度得到显著提高。采用第二代TGBT技术的产品实现小规模出货，第三代TGBT技术已经启动技术开发，技术护城河深厚，是国内少数具备从专利到量产完整经验的高性能功率器件设计公司之一。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为15.98、22.89、29.58亿元，EPS分别为5.76、7.67、9.74元，当前股价对应PE分别为32.0、24.1、18.9倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、市场需求不及预期的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,116 1,598 2,289 2,958 增长率（%） 42.7% 43.1% 43.3% 29.2% 归母净利润（百万元） 284 388 517 656 增长率（%） 93.6% 36.5% 33.1% 27.0% 摊薄每股收益（元） 4.22 5.76 7.67 9.74 ROE（%） 10.0% 12.1% 14.1% 15.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,304 2,563 2,917 3,338 应收款 197 263 345 446 存货 175 188 256 358 其他流动资产 166 204 213 229 流动资产合计 2,842 3,218 3,731 4,371 非流动资产: 金融类资产 140 140 140 140 固定资产 11 9 9 8 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2 5 8 11 长期股权投资 40 40 40 40 其他非流动资产 31 31 31 31 非流动资产合计 84 86 88 90 资产总计 2,926 3,304 3,819 4,460 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 35 52 81 110 其他流动负债 44 44 44 44 流动负债合计 79 96 131 162 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 92 108 143 174 所有者权益 股本 67 67 67 67 股东权益 2,835 3,195 3,676 4,286 负债和所有者权益 2,926 3,304 3,819 4,460 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 284 388 517 656 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 3 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -145 -100 -124 -187 经营活动现金净流量 142 289 394 470 投资活动现金净流量 -185 1 1 1 筹资活动现金净流量 302 -27 -36 -46 现金流量净额 259 263 359 425 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,116 1,598 2,289 2,958 营业成本 737 1,052 1,549 1,999 营业税金及附加 3 5 7 9 销售费用 9 11 14 21 管理费用 22 30 41 56 财务费用 -28 -9 -10 -12 研发费用 55 77 108 142 费用合计 59 109 152 207 资产减值损失 -5 -1 -3 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 营业利润 327 446 594 754 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 327 446 594 754 所得税费用 43 58 77 98 净利润 284 388 517 656 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 284 388 517 656 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 42.7% 43.1% 43.3% 29.2% 归母净利润增长率 93.6% 36.5% 33.1% 27.0% 盈利能力 毛利率 34.0% 34.2% 32.3% 32.4% 四项费用/营收 5.3% 6.8% 6.7% 7.0% 净利率 25.5% 24.3% 22.6% 22.2% ROE 10.0% 12.1% 14.1% 15.3% 偿债能力 资产负债率 3.1% 3.3% 3.8% 3.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 5.7 6.1 6.6 6.6 存货周转率 4.2 5.6 6.1 5.6 每股数据(元/股) EPS 4.22 5.76 7.67 9.74 P/E 43.7 32.0 24.1 18.9 P/S 11.1 7.8 5.4 4.2 P/B 4.4 3.9 3.4 2.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达