2024年04月19日 增长势能延续，产品结构持续优化 —仲景食品（300908.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-18 当前股价（元） 44.25 总市值（亿元） 44 总股本（百万股） 100 流通股本（百万股） 85 52周价格范围（元） 30.92-50.2 日均成交额（百万元） 39.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仲景食品（300908）：盈利能力持续提升，渠道布局全面发展》2024-04-09 2、《仲景食品（300908）：业绩稳增长，全渠道布局持续推进》2024-02-27 3、《仲景食品（300908）：葱油延续高速放量，盈利能力持续提升》2023-10-18 2024年4月18日，仲景食品发布2024年一季度报告。 投资要点 ▌业绩延续增长态势，成本降低利好盈利提升 2024Q1公司总营收2.74亿元（+23%），主要系仲景上海葱油及调味配料收入增长所致，同时由于产品结构优化，公司实现归母净利润0.51亿元（+30%）。目前除了香菇原材料价格有上涨趋势外，豆油价格平稳，其他原材料包括小香葱、花椒价格均有下降，2024Q1公司毛利率同比+4pct至44.50%，预计全年成本保持稳中有降，利好毛利率提升。2024年公司持续扩张销售团队，同时加大线下试吃、电商宣传等费用投入，2024Q1销售费用率同增5pct至16.78%，同时公司提升管理效率，实现2024Q1管理费用率同减0.3pct至4.37%。综合来看，2024Q1公司净利率提升1pct至18.56%，盈利能力持续提升。 ▌产品结构持续优化，全渠道布局稳步推进 针对产品布局，对于仲景香菇酱产品，公司瞄准市场健康化需求优化配方，尽管香菇原材料价格呈现上升趋势，但由于公司占据主要香菇产地，相对竞品仍有明显成本优势；对于上海葱油，公司借助品牌影响力不断进入电商、B端餐饮渠道，目前公司与华东711建立初步合作关系，为2024年上海葱油达成2亿收入目标奠定基础；花椒等调味配料受益于需求端改善，增长动能依然充足。B端C端、线上线下渠道全覆盖。公司线上借助抖音电商窗口做品牌溢出，同时线下尝试进入河南学校餐厅、单位食堂场所，拓宽渠道类型，公司通过新渠道进入与传统渠道下沉，持续推进市场规模扩张。 ▌ 盈利预测 公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.83/3.34元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -40-30-20-10010(%)仲景食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 994 1,129 1,262 1,390 增长率（%） 12.8% 13.5% 11.8% 10.2% 归母净利润（百万元） 172 230 283 334 增长率（%） 36.7% 33.6% 23.1% 17.8% 摊薄每股收益（元） 1.72 2.30 2.83 3.34 ROE（%） 10.3% 13.0% 15.0% 16.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 732 840 977 1,136 应收款 110 124 139 153 存货 219 238 255 272 其他流动资产 73 76 79 81 流动资产合计 1,132 1,278 1,450 1,643 非流动资产: 金融类资产 50 50 50 50 固定资产 455 538 547 529 在建工程 189 76 30 12 无形资产 105 99 94 89 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 14 14 14 14 非流动资产合计 763 727 686 645 资产总计 1,895 2,005 2,136 2,288 流动负债: 短期借款 10 10 10 10 应付账款、票据 127 138 148 158 其他流动负债 34 34 34 34 流动负债合计 190 203 216 228 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 218 232 244 257 所有者权益 股本 100 100 100 100 股东权益 1,677 1,773 1,892 2,031 负债和所有者权益 1,895 2,005 2,136 2,288 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 172 230 283 334 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 38 36 41 41 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 16 -24 -22 -22 经营活动现金净流量 226 242 302 353 投资活动现金净流量 -302 30 36 36 筹资活动现金净流量 185 -134 -165 -194 现金流量净额 108 139 173 195 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 994 1,129 1,262 1,390 营业成本 581 622 666 712 营业税金及附加 9 10 11 13 销售费用 149 173 192 210 管理费用 50 56 62 67 财务费用 -17 -23 -27 -31 研发费用 33 37 42 46 费用合计 215 243 268 291 资产减值损失 -3 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 5 4 3 营业利润 200 264 325 382 加:营业外收入 0 4 4 4 减:营业外支出 1 2 2 2 利润总额 200 266 327 384 所得税费用 27 36 43 50 净利润 172 230 283 334 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 172 230 283 334 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 12.8% 13.5% 11.8% 10.2% 归母净利润增长率 36.7% 33.6% 23.1% 17.8% 盈利能力 毛利率 41.6% 44.9% 47.2% 48.8% 四项费用/营收 21.6% 21.5% 21.3% 20.9% 净利率 17.3% 20.4% 22.4% 24.0% ROE 10.3% 13.0% 15.0% 16.4% 偿债能力 资产负债率 11.5% 11.6% 11.4% 11.2% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 每股数据(元/股) EPS 1.72 2.30 2.83 3.34 P/E 25.7 19.2 15.6 13.3 P/S 4.5 3.9 3.5 3.2 P/B 2.6 2.5 2.3 2.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-240418224437