公司事件点评报告：产品结构持续优化，定增加码加快产能建设

2022年10月17日 产品结构持续优化，定增加码加快产能建设 —士兰微（600460.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 S1050121110011 liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-17 当前股价（元） 32.35 总市值（亿元） 458 总股本（百万股） 1416 流通股本（百万股） 1416 52周价格范围（元） 30.22-68.05 日均成交额（百万元） 1561.01 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《士兰微（600460）：2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长》2022-08-25 2、《华鑫证券*公司报告*士兰微（600460）：Q1业绩预告符合预期，重点发力工业汽车光伏领域*20220419*毛正，刘煜》2022-04-19 3、《华鑫证券*公司报告*士兰微（600460）：多产品线拓展顺利，坚持IDM模式充分受益*20220331*毛正，刘煜》2022-03-31 士兰微披露再融资预案：公司拟非公开发行股票募集资金不超过65亿元，其中30亿元用于年产36万片12英寸芯片生产项目建设，7.5亿元用于SiC功率器件生产线建设项目建设，11亿元用于汽车半导体封装项目（一期）建设，16.5亿元用于补充流动资金。 投资要点 ▌ 公司披露定增预案，加码汽车半导体 增发预案显示，士兰微拟非公开发行不超过2.83亿股，预计募集资金约65亿元，募投项目包括： 1) 年产36万片12英寸芯片生产线项目 项目实施主体为公司控股子公司士兰集昕，募集资金将通过公司向士兰集昕增资的方式投入，该项目将建设形成一条年产36万片12英寸功率芯片生产线，用于生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片产品；项目达产后，新增FS-IGBT功率芯片12万片/年、T-DPMOSFET功率芯片12万片/年和SGT-MOSFET功率芯片12万片/年的生产能力。项目建设期为3年，项目预计内部收益率为10.38%（税后），静态投资回收期为6.67年（含建设期）。 2）Sic功率器件生产线建设项目 项目实施主体为公司的参股子公司士兰明镓，募集资金将通过公司向士兰明镓增资的方式投入，本次增资后公司将取得士兰明镓的控制权。该项目在士兰明镓现有芯片生产线及配套设施的基础上，通过购置生产设备提升SiC功率器件芯片的产能，用于生产SiCMOSFET、SiCSBD芯片产品；项目达产后，将新增SiCMOSFET芯片12万片/年、SiCSBD芯片2.4万片/年的生产能力。该项目预计内部收益率为25.80%（税后），静态投资回收期为5.80年（含建设期），具备较好的经济效益。 3）汽车半导体封装项目（一期） 项目实施主体为公司控股子公司成都士兰，募集资金将通过公司向成都士兰增资的方式投入，该项目将在现有功率模块封装生产线及配套设施的基础上，通过购置模块封装生产设备提升汽车级功率模块的产能；项目达产后，新增年产720万块汽车级功率模块。该项目预计内部收益率为14.30%（税后），静态投资回收期为5.30年（含建设期） -60-50-40-30-20-1001020(%)士兰微沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌产品结构持续优化，公司业务长期向好 目前公司电路和器件成品收入中已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。集成电路方面，2022年上半年公司IPM模块营收突破6.6亿元，同比增长60%以上，同时推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案并在国内TOP汽车空调压机厂商完成批量供货；电控类MCU产品持续在工业变频器、工业UPS、光伏逆变、纺织机械类伺服产品、各类变频风扇类应用以及电动自行车等众多领域得到广泛的应用；基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力；MEMS传感器产品除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外，亦将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。分立器件方面，MOS、IGBT大功率模块、肖特基管等产品的增长较快，超结MOS、IGBT等分立器件的技术平台研发续获得较快进展，产品性能达到业内领先的水平，已开始加快进入电动汽车、新能源等市场。 ▌ 盈利预测 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为99、131.71、165.42亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.72元，当前股价对应PE分别为31、24、19倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、增发进展不及预期、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,194 9,900 13,171 16,542 增长率（%） 68.1% 37.6% 33.0% 25.6% 归母净利润（百万元） 1,518 1,480 1,882 2,436 增长率（%） 2145.2% -2.5% 27.2% 29.4% 摊薄每股收益（元） 1.07 1.05 1.33 1.72 ROE（%） 21.4% 17.5% 18.6% 19.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元）（暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 2,323 2,191 2,906 4,415 应收款 1,837 2,522 3,356 4,215 存货 1,913 2,708 3,644 4,584 其他流动资产 777 1,051 1,381 1,722 流动资产合计 6,850 8,472 11,287 14,936 非流动资产: 金融类资产 51 51 51 51 固定资产 3,970 4,195 4,731 5,174 在建工程 649 1,160 1,064 726 无形资产 278 264 250 237 长期股权投资 893 893 893 893 其他非流动资产 1,166 1,166 1,166 1,166 非流动资产合计 6,956 7,678 8,104 8,196 资产总计 13,806 16,150 19,391 23,131 流动负债: 短期借款 2,171 2,171 2,171 2,171 应付账款、票据 1,421 2,015 2,712 3,412 其他流动负债 1,406 1,476 1,979 2,480 流动负债合计 5,008 5,676 6,881 8,086 非流动负债: 长期借款 356 356 356 356 其他非流动负债 1,333 1,680 2,026 2,373 非流动负债合计 1,689 2,036 2,383 2,729 负债合计 6,698 7,712 9,263 10,815 所有者权益 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股东权益 7,109 8,438 10,128 12,316 负债和所有者权益 13,806 16,150 19,391 23,131 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1518 1480 1882 2436 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 512 279 293 328 公允价值变动 686 200 80 80 营运资金变动 -1757 -1087 -895 -934 经营活动现金净流量 960 872 1360 1910 投资活动现金净流量 -1193 -735 -440 -105 筹资活动现金净流量 102 -151 -192 -248 现金流量净额 -132 -14 728 1,557 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,194 9,900 13,171 16,542 营业成本 4,806 6,762 9,101 11,451 营业税金及附加 39 53 71 89 销售费用 121 158 198 232 管理费用 302 406 527 629 财务费用 181 91 89 84 研发费用 587 792 1,041 1,290 费用合计 1,192 1,447 1,854 2,235 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 公允价值变动 686 200 80 80 投资收益 -75 -40 -20 -20 营业利润 1,735 1,692 2,150 2,782 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 9 9 9 9 利润总额 1,731 1,688 2,146 2,778 所得税费用 213 207 264 341 净利润 1,518 1,480 1,882 2,436 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,518 1,480 1,882 2,436 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 68.1% 37.6% 33.0% 25.6% 归母净利润增长率 2145.2% -2.5% 27.2% 29.4% 盈利能力 毛利率 33.2% 31.7% 30.9% 30.8% 四项费用/营收 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 净利率 21.1% 15.0% 14.3% 14.7% ROE 21.4% 17.5% 18.6% 19.8% 偿债能力 资产负债率 48.5% 47.8% 47.8% 46.8% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 存货周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 每股数据(元/股) EPS 1.07 1.05 1.33 1.72 P/E 30.2 31.0 24.3 18.8 P/S 6.4 4.6 3.5 2.8 P/B 7.1 5.9 4.9 3.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指