传统业务基本盘稳固，外包业务持续增长

2024H1，公司实现营业收入105.42亿元，同比+14.47%；归母净利润3.64亿元，同比+5.48%。传统业务基本盘稳固，外包业务持续增长：毛利率为9.95%，同比-0.43pct；销售/管理/研发费用率分别为3.41%/2.37%/0.51%，同比-0.53/-0.09/+0.22pct。分业务看，人事管理服务/人才派遣服务/薪酬福利服务/招聘灵活用工服务/业务外包服务分别贡献收入5.78/0.71/8.79/6.37/83.43亿元，同比-3.25%/+0.99%/+1.15%/+18.58%/+17.21%。业务结构上，新兴业务占比提升1.09%，区域业务占比提升2.7%，内资业务占比提升2.7%。持续推进专业化深耕，稳步推进国际化发展：1）专业化：打造综合人力资源服务集团。2024H1，人事管理服务新签14家千人规模大客户，新获18家300人以上客户；灵活用工业务新增2家千万营收规模客户，兼职产品人员规模同比增长33%；业务外包服务新增金融类、零售类客户37家。2）国际化：聚焦亚太地区开拓业务。2024H1，FSG-TG成功签约23家新客户，落地覆盖国家和地区达21个，服务“走出去”中国企业123家。投资建议：公司深耕国内人服行业近40年，提供一站式人力资源服务，业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。预计公司2024-2026年净利润分别为6.30/6.69/7.02亿元，对应当前PE估值分别为14.4x/13.5x/12.9x，维持“增持”评级。风险提示：市场竞争激烈，用工需求恢复不及预期，政策监管趋严。