央空+传统大电基本盘稳固，三电热管理有望贡献新增量

基本盘业务

• 央空业务：海信日立在多联机市场连续六年位居行业第一（2024年份额23.1%），家装领域推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调“海信舒润系列”，工程领域推出M3光合系列全域场景解决方案。
• 传统大电业务：采取差异化竞争策略，海信品牌主打新风空调，科龙空调聚焦睡眠经济与健康家居，海信+容声双品牌协同运作，海信钢琴师i3洗衣机和洗碗机等新品热销。
• 海外业务：全球化布局持续推进，收入支柱多元化，2024年海外市场营收356.29亿元（同比+27.59%），渠道端持续加大专业渠道拓展，营销端持续发力体育营销，品牌知名度和影响力有望不断提升。

新兴业务

• 收购三电进军新能源热管理领域：2021年收购日本三电控股，进入新能源汽车热管理市场，2021-2024年海信家电从三电控股获得的投资收益CAGR达36.14%。
• 三电业务发展：积极拓展新能源热管理业务，推出兼容CO2和R290冷媒的综合热管理系统，产品矩阵丰富，2024年在中国区配套订单金额同比+20.8%。

ESG能力建设

• ESG成果：连续4年获得深交所评级信息披露A级，员工培训覆盖率、职业健康体检合格率均为100%，节能减碳措施2024年节约能源3632吨标煤。
• ESG目标：到2030年，家电回收累计数量达1000万台，碳排放范围一、二单位强度减量35%，绿色电力占比达30%；到2050年，实现100%清洁能源利用率。

投资建议

• 行业端：国内新一轮“以旧换新”政策催化下，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。
• 公司端：央空板块持续巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争策略实现中高端布局的不断深化，三电并表后在新能源热管理业务方面积极拓展。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济与政策风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨、关税政策变动、并购整合不及预期等。