传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速
传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速 腾讯发布2026Q2业绩。腾讯2026Q2录得收入2048亿元，同比增长11%。毛利达1184亿元，同比提升13%，毛利率达58%。non-GAAP归母净利润约684亿元，同比增长9%。 买入（维持） 分业务来看：1）增值服务本季度收入984亿元，同比增长8%。其中，本土游戏收入同比增长17%至473亿元，主要得益于《三角洲行动》《洛克王国：世界》等游戏的收入贡献。国际游戏收入186亿元，同比下降0.8%。社交网络收入325亿元，同比增长0.8%。2）广告收入同比增长22%至436亿元，AI赋能效果持续显现。3）金融科技与企业服务收入同比增长9%至603亿元，其中腾讯云收入增速已超20%。 本土游戏恢复高增速，海外游戏受汇率因素拖累。1）本土游戏中，长青游戏《三角洲行动》无畏契约》平均DAU创新高，新游《洛克王国：世界》平均DAU和流水在国内同期新发布手游中均位居第一。2）海外游戏若按固定汇率计算，同比增长4%，鸣潮》VALORANT》的收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。 AI持续驱动精准营销，视频号商业化持续加速。本季度互联网、电商、本地服务等主要行业广告投放均有所增长。流量库存方面，视频号用户使用时长同比增长超20%，广告加载率仍有进一步提升空间。 Hy系列模型持续迭代，WorkBuddy商业化表现亮眼。模型方面，Hy3正式版性价比较高，更大参数规模的Hy4仍在研发推进，预计将在2026年内发布。应用方面，WorkBuddy保持健康的用户留存，且用户付费意愿较强，初步验证Work Agent的商业化潜力。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 资本开支持续加速，AI基础设施进入集中投入阶段。本季度资本开支达到528亿元，较上季度319亿元进一步提升。算力采购显著增加，一方面用于内部模型训练与升级、AI应用等商业化，另一方面也能满足腾讯云外部客户的AI算力需求。若自有模型及应用商业化进度低于预期，部分算力可用于承接外部需求，提升AI基础设施的利用率以降低投资回报风险。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 维持《买入”评级。持续关注Hy模型迭代以及WorkBuddy、小微等产品的商业化进展，预计腾讯2026-2028年收入为8278/9040/9895亿元，non-GAAP归母净利为2694/2847/3075亿元。我们给予腾讯目标价717港币，对应20x 2027e P/E，重申买入”评级。 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 风险提示：新游表现不及预期，宏观环境不及预期，AI迭代进展不及预期。 相关研究 1、腾讯控股《（00700.HK）：腾讯混元Hy3发布，看好腾讯模型追赶与生态价值》2026-07-142、腾讯控股《（00700.HK）：微信Agent《小微”灰测开启，看好微信在AI时代的入口价值》2026-06-303、腾讯控股《（00700.HK）：看好微信Agent小程序生态壁垒，关注叙事转向及估值修复》2026-06-11 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归《国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为《国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com