深度研究报告：国之重汽，内外兼修

中国重卡龙头平稳向上发展

一、公司概况与市场地位

中国重汽（以下简称“公司”）是中国重汽集团的重要下属企业，主营重卡整车、底盘及车桥等零配件的制造和销售。公司自2004年借壳上市以来，通过收购集团资产和推出新产品，连续多年在国内重卡市场名列前茅。2023年，公司销量约占港股重汽的56%，营收约占50%，净利润约占25%。

二、行业展望

2.1 行业周期与股价表现

2022年，重卡行业因国六排放标准切换而受到透支效应，销量降至67万辆。2023年，出口和天然气重卡销量超预期，重卡销量重回90万辆，同比增长35%。预计2024-2026年，重卡销量将分别达到98万、104万、111万辆，同比增长7%、6%、7%。

2.2 置换需求加速

• 天然气重卡：2023年渗透率为16%，下半年气价下降使其经济性增强，渗透率一度达到27%。根据测算，当气柴比低于0.75时，天然气重卡在1年内即可实现相对燃油重卡的经济性。
• 以旧换新政策：预计2024年可拉动4-9万辆国三重卡置换需求。
• 排放政策切换：国四重卡淘汰政策可能进一步提升重卡销量中枢。

三、公司竞争优势

3.1 市场地位

• 中国重汽在国内重卡市场份额稳定在14%左右，2024年计划在天然气重卡领域实现显著提升。
• 集团战略和份额变化较好地反映了公司的天然气重卡表现。

3.2 产品矩阵

• 豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。
• 可配套曼系列和潍柴发动机，满足不同客户需求。

3.3 经营改革

• 公司受益于集团2019年开始的改革成效，市场表现、报表结构、管理效率等方面均有所提升。

四、投资建议

预计公司2024-2026年归母净利为14.5亿、18.2亿、22.5亿元，同比分别增长35%、25%、23%。综合历史估值和可比公司估值，给予2024年目标PE 15倍，对应市值约220亿元，目标价18.6元，空间27%。首次覆盖给予“强推”评级。