证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 云软件服务 2022年08月09日 工业软件系列研究之六：广联达（002410）深度研究报告 强推 （维持） 长期空间与价值有望重估 目标价：63元 当前价：49.31元  如何看工程造价市场空间？ 1） 工程造价员数量或高于市场预期，房建造价ARPU值仍有提升空间，基建造价ARPU值有望更高。“十二五”末，全国从事工程造价的专业技术人员共计145万人，假设人员未缩减，此数量高于目前市场认知。我们简单估算房建与基建造价员数分为110万、35万人。从ARPU值来看，基建工程复杂程度高于房建，其ARPU值或更高。 2） 降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求。建筑行业产业利润率下滑使得企业对造价服务的需求不仅限于岗位端的产品和公司，而是以成本管控为核心的整体解决方案。此外，造价市场化改革目前虽处于试点阶段，但长远看必将对行业带来变革，工程造价咨询企业或依托其历史工程数据提供更多服务，由此催生造价咨询企业的数字化转型。  怎么看施工业务长期空间与盈利性？ 1) 企业级：核心客户群体为近7000家特一级企业，目前多数施工企业信息化建设仍处于部门级应用阶段，项目管理系统为其核心业务系统。 2) 项目级：若以每年30-40万个新开工项目、建设单价10万计算，智慧工地潜在市场空间300-400亿元。 3) 目前处于规模化前夜，盈亏平衡可期。  如何理解设计软件行业与广联达的优势？ 1） 下游客户群体为百万级，企业软件国产化意愿提升，软件正版化有望持续推进； 2） 广联达数维设计基于完全自主的底层图形平台，技术具备优势；市场方面，鸿业奠定客户基础，广联达造价软件的广泛应用使得设计软件与造价软件的打通较其他厂商具备天然优势。  如何看当前估值水平？ 仅看表观利润，目前不仅处于PE可看阶段，且估值已处于过去5年相对低位。我们认为目前的市值未能充分体现造价业务的价值，随着公司施工业务这两年有望盈亏平衡、自主设计业务商业化产品随后推出并推广，公司价值有望重估。  投资建议：我们维持预计2022-2024年归母净利润为9.91亿元、12.99亿元、15.69亿元，对应增速分别为49.9%、31.1%、20.8%，对应EPS分别为0.83元、1.09元、1.32元。参考可比公司PS估值水平，我们给予公司2022年11倍PS，维持目标价63元，维持“强推”评级。  风险提示：施工与设计业务推进、需求释放存在不确定性；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,562 6,839 8,293 9,971 同比增速(%) 40.9% 23.0% 21.3% 20.2% 归母净利润(百万) 661 991 1,299 1,569 同比增速(%) 100.1% 49.9% 31.1% 20.8% 每股盈利(元) 0.56 0.83 1.09 1.32 市盈率(倍) 89 59 45 37 市净率(倍) 10.1 9.1 8.3 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月8日收盘价 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 119,073.80 已上市流通股(万股) 99,477.20 总市值(亿元) 587.15 流通市值(亿元) 490.52 资产负债率(%) 36.73 每股净资产(元) 4.63 12个月内最高/最低价 74.51/41.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广联达（002410）重大事项点评：数字建筑平台初步成型，设计等业务值得期待》 2022-06-17 《广联达（002410）2021年报点评：收入、利润亮眼，施工新签合同高增》 2022-03-29 《广联达（002410）2021年三季报点评：收入、利润高速增长，造价SaaS服务拉动合同负债增长》 2021-10-27 -36%-19%-2%14%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-09~2022-08-08广联达沪深300华创证券研究所 广联达（002410）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 重点回答市场关注的几个问题：造价空间；施工市场规模与公司盈利性；设计下游市场与公司优势。 投资逻辑 造价：1）工程造价员数量或高于市场预期，基建造价ARPU值有望更高；2）降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求。 施工：企业信息化建设需求释放，项目级潜在空间300-400亿，目前渗透率较低。 设计：下游客户数量百万级，公司设计底层平台自研，设计-造价打通具备天然优势。 关键假设、估值与盈利预测 我们维持预计公司2022-2024年收入为68.39亿元、82.93亿元、99.71亿元；归母净利润为9.91亿元、12.99亿元、15.69亿元，对应增速分别为49.9%、31.1%、20.8%，对应EPS分别为0.83元、1.09元、1.32元。参考可比公司PS估值水平，我们给予公司2022年11倍PS，维持目标价63元，维持“强推”评级。 oPpMmNuMtMsOmPoQrOuMpPbRaO8OmOpPsQpNlOqQxPiNrRxO9PpOvNxNqRnNxNsPtQ 广联达（002410）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 如何看工程造价市场空间？ ........................................................................................... 5 （一） 工程造价员数量或高于市场预期，基建造价产品ARPU值有望更高 ........... 5 （二） 降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求 .................................. 6 二、 怎么看施工长期空间与盈利性？ ................................................................................... 9 （一） 企业级：核心客户群体为特一级企业，降本增效需求推动信息化建设，项目管理为核心业务系统 ......................................................................................................... 9 （二） 项目级：潜在市场空间300-400亿，目前市场渗透率低 .............................. 10 （三） 目前处于规模化前夜，盈亏平衡可期 ............................................................. 10 三、 如何理解设计软件空间及广联达的机会？ ................................................................. 12 （一） 下游客户为百万级设计师群体，企业软件国产化意愿提升，软件正版化持续推进 ................................................................................................................................... 12 （二） 底层图形平台自研，设计、造价打通具备先天优势 ..................................... 13 四、 怎么看估值？ ................................................................................................................. 15 五、 盈利预测与评级 ............................................................................................................. 17 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 广联达（002410）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 建筑行业GDP ............................................................................................................ 5 图表 2 2021年各专业划分工程造价咨询业务收入占比 .................................................... 5 图表 3 部分客户采购广联达软件情况 ................................................................................. 5 图表 4 bentley，autodesk部分软件价格对比 ...................................................................... 6 图表 5 建筑业产值利润率 ..................................................................................................... 7 图表 6 工程造价咨询企业数量（家） ................................................................................. 7 图表 7 广联达端云大数据一体化解决方案 ......................................................................... 7 图表 8 工程造价咨询企业数字化转型历程（以捷宏公司为例） ..................................... 8 图表 9 2018年中国特、一级资质建筑企业指标分析 ........................................................ 9 图表 10 全球部分行业信息化程度 ....................................................................................... 9 图表 11 新开工项目数量 ..