中国生物制药是一家领先的创新研究和研发驱动型医药集团，主要附属公司包括正大天晴药业、北京泰德制药等。公司于2000年在香港联交所上市，连续多年获评“全球制药企业TOP50”、“中国医药工业企业百强”。
公司业务及财务状况：
- 公司营收从2020年的236.47亿元增长到2024年的288.66亿元，其中2024年收入同比增长10.2%。
- 2024年归母净利润达到35.00亿元，同比增长50.1%，主要因出售子公司正大青岛部分股权获得收益。
- 研发支出持续投入，从2020年的26.27亿元增长到2024年的50.89亿元，其中78%为创新药研发费用，总体研发费用占收入比例达到17.6%。
- 公司财务状况稳健，2024年资产净值为427.74亿元，资金储备为241.07亿元，派息金额达到11.7亿元。
业务板块：
- 仿制药业务：稳定发展，集采风险已基本出清。2024年化学仿制药收入重新恢复正增长，达到168.1亿元（+3.1%），其中集采产品仅占总收入约1%。2024年内28个仿制药获NMPA批准上市，此外还有65个在研仿制药产品储备。
- 创新药业务：自2018年确立全面创新转型，创新产品营收占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%。2024年成功上市了贝莫苏拜单抗、安奈克替尼、依奉阿克、格索雷塞四款1类创新药。
- 肿瘤领域：围绕肿瘤领域全面创新，CDK2/4/6抑制剂、HER2双表位ADC、JAK/ROCK等10个品种进入注册临床。
- 呼吸领域：多元布局，IL-4Rα单抗、TSLP单抗、PDE3/4抑制剂、ROCK2抑制剂已进入III期临床，ST2单抗等处于II期。
- 其他领域：在肝病/代谢和外科/镇痛领域也有众多临床阶段的在研创新药。
核心观点：
- 公司创新管线储备丰富，暂未被充分计价。公司已进入密集收获期，目标2025-2027年平均每年至少有5款创新产品获批，其中大部分为创新药。
- 公司创新产品具备全球竞争力，确立对外授权为重要战略目标。预计BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源，开启业绩第二增长曲线。
研究结论：
- 公司即将完成初步的产品结构调整，有望迎来由仿到创的价值重估。
- 预计公司2025-2027年的营业收入分别为340.62、366.02和396.74亿元，同比增长18.0%、7.5%和8.4%；归母净利润为39.32、42.88和47.43亿元，同比增长12.3%、9.1%、10.6%。
- 根据创新药管线估值方法测算，给予公司整体估值1754.46亿港元，对应目标价为9.35港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
- 对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动。
