证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新坐标（603040）深度研究报告 强推（维持） 小而美的公司的价值重估 目标价：39.7元 当前价：27.64元  新坐标为精密冷锻件领军企业，2019年起全球替代加速，未来3年营收预计30%+。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂，背靠大众全球，2017年实现第一次放量，2019年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们认为单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%的营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9倍）。  竞争格局良好，重视技术投入，造就A股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代，即冷锻工艺替代机加工，前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势，当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争，竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小，外资对手经营品类繁杂，公司反而能做专做精，得到大众培育。此外，实控人重视技术，公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力，研发投入强度持续处于汽车零部件前10%，降本增效速度也快于一般零部件公司，毛利率维持在60%+/A股零部件第一，新品毛利率逐年提升，人均效益达到行业前2%。再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力居行业前列。  冷精锻为平台型技术，未来能持续打开产品品类空间。公司核心产品配套汽车发动机，市场担心电动化带来较大影响。实际上无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势，只是需要时间开发、验证新产品。公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领域主要在于1）发动机要求高，适合冷锻工艺，且利润率高，2）发动机量大，可快速上量。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。  投资建议：公司具备较强的全球竞争优势（外资替代）、良好的产品品类扩张能力（技术替代），利润表优异、资产负债表稳健，2019年开始进入全球加速替代阶段，2H20疫情影响减弱后预计增长提速。考虑订单节奏，我们将公司2020-2022年营收预测上调至4.2亿、5.8亿、7.6亿元，增速24%、39%、30%，归母净利预测上调至1.6亿、2.1亿、2.6亿元，增速22%、29%、24%。2019年公司基本面表现好于行业，但估值持续处于较低水平，今年伴随新订单量产、欧洲工厂投用，市场关注度提升料将带来价值重估。2020-2022年盈利预期对应PE仅18倍、14倍、11倍，考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表，我们给予公司2021年目标PE 20倍，将目标价上调至39.7元，对应空间44%，对应2020-2022年PE 26倍、20倍、16倍，PB 4.5倍、3.9倍、3.3倍。  风险提示：欧洲疫情影响幅度超预期、新订单量产节奏低于预期、海外工厂投产节奏低于预期、福特PSA等新客户开拓进展低于预期、大众电动化进展快于预期等。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 336 417 580 757 同比增速(%) 11.6% 24.3% 39.1% 30.4% 归母净利润(百万) 131 158 205 255 同比增速(%) 27.0% 21.9% 29.3% 24.0% 每股盈利(元) 1.26 1.54 1.99 2.46 市盈率(倍) 16.9 18.0 13.9 11.2 市净率(倍) 2.8 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年6月24日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 10,333 已上市流通股(万股) 10,273 总市值(亿元) 28.56 流通市值(亿元) 28.39 资产负债率(%) 8.6 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 28.29/18.21 《新坐标（603040）2019年中报点评：2019增速拐点确立，有望重回高增长》 2019-08-21 《新坐标（603040）2019年三季报点评：3Q19延续增势，未来一年展望积极》 2019-10-25 《新坐标（603040）2019年报及2020年一季报点评：年报略超预期，疫情之后依旧增速拐点》 2020-04-23 -13%0%13%26%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-01～2020-06-24沪深300新坐标相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 汽车零部件 2020年06月29日 新坐标（603040）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1) 明确公司技术替代、外资替代的二维成长路径。 2) 测算公司当前为大众中国的配套比例，未来为大众全球的潜在配套空间。 3) 财务指标勾勒公司经营特征，映证核心竞争力。 投资逻辑 1) 2019年起全球替代加速，预计2H20重回增长，未来3年营收预计30%+，大众全球就可能提供20%-40%的增长。 2) 竞争格局良好，实控人重视技术投入，拥有设备制造能力，造就A股零部件最高利润率，前2%的人均效益，相对较低的资本开支强度，更好的现金流创造能力。 3) 冷精锻为平台型技术，未来能持续打开产品品类空间，目前公司已开拓了发动机之外的变速器、ESP、ABS等精密部件，未来有望实现逐步放量。 关键假设、估值与盈利预测 1) 营收端：预计未来三年年均复合增速30%左右。核心传动组产品放量，2020年起国内外尤其国外订单随产能投放量产，预计到2022年传动组乘用车配套达到接近400万台套水平（2019年仅150万）。其它精密锻件也开始逐步放量。估计公司2019-2022年营收分别4.2亿、5.8亿、7.6亿元，增速分别为24%、39%、30%，3年CAGR为31%。 2) 利润端：预计未来三年年均复合增速25%左右。海外业务、湖州新坐标可能对利润率略有影响，费用率预计大致稳定。估计公司2019-2022年归母净利分别1.6亿、2.1亿、2.6亿元，增速分别为22%、29%、24%，3年CAGR为25%。 3) 估值：目标PE 20倍+：由于公司未来几年增长路径较清晰、经营品质较高，我们认为目标PE可略高于传统零部件15-20倍区间；目标PB 4倍左右：我们预计公司未来ROE能回到20%左右，自由现金流较好，资产负债表比较稳健，目标PB可给到4.0倍左右。最终给予公司2021年目标PE 20倍，目标价39.7元，当前空间44%。 27122213/47054/20200629 17:49 新坐标（603040）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 1. 基本情况：精密冷锻件领军企业 ..................................................................................................................................... 6 2. 平台型技术造就成长通道 ............................................................................................................................................... 10 2.1. 产品：高单价新品带来成长新阶段 ................................................................................................................... 10 2.2. 成长路径1：平台型技术的产品品类扩张 ........................................................................................................ 12 2.3. 成长路径2：新坐标的全球替代2020年开启 .................................................................................................. 14 3. 特殊性：高利润率之源 ................................................................................................................................................... 18 4. 投资建议 ........................................................................................................................................................................... 23 4.1. 盈利预测：净利3年CAGR 25%....................................................................................................................... 23 4.2. 估值分析：目标PE 2021年20倍 ..................................................................................................................... 23 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 25 27122213/47054/20200629 17:49 新坐标（603040）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1：新坐标发展历程 ......................................................................................................................................................... 6 图表 2：新坐标主