深度研究报告：一二次融合先锋，小而美的春笋

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  “一二次融合”技术领先，业绩加速成长 公司主营产品主要为智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备。智能柱上开关采用了“一二次融合技术”，是公司的核心产品。公司管理团队专业背景深厚，公司以技术见长，管理团队持股较高，下设三个员工持股平台，核心人员激励机制健全。2020公司归母净利润约3.20亿元，同比增长33.97%，近三年归母净利润年均复合增速115%。  “一二次融合”将提升智能柱上开关渗透率，公司市占率将快速增长 智能电网建设提速，推动电网投资向配电网环节倾斜，一二次融合设备大势所趋，近年来一二次融合成套柱上断路器招标占比持续提升。根据我们的测算，全国6-20kV配网配电开关年均增量空间约77万台，公司2019年智能柱上开关产量2.25万套，份额较低。传统柱上开关技术难度不高行业分散，但智能柱上开关壁垒较高，随着智能柱上开关渗透率提升，将带动行业市场份额向头部集中，公司有望抢占先机，市占率快速增长。  公司竞争优势显著，立足浙江基本盘逐步开拓全国市场 公司研发的“一二次融合”智能柱上开关具有明显的代际领先优势，先发优势叠加技术壁垒构筑公司宽阔护城河。公司采用轻资产运营模式，只负责组织生产和装配核心部件，外包低附加值环节，产能释放弹性较大。公司立足浙江市场基本盘，逐步辐射全国，2020年在江苏、山东、河南、陕西等市场实现突破，有望带动公司业绩持续向上。  战略布局智能环网柜，有望成为新的业务支柱 公司持续深化利用一二次融合领域技术优势，正开发的配电网智能环网柜，相比传统环网柜将优化自动化操作能力。目前公司的研发样机已下线并通过型式试验，我们预计今年将逐步投入市场，公司上市募投项目也将新增一二次融合环网柜0.5万套/年的产能。环网柜价值量较柱上开关更高，我们预计智能环网柜有望成为公司未来又一业务支柱。  投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.20、4.15、5.55亿元，同比增长34%、30%、34%，EPS为3.20、4.15、5.55元，对应2020-2022年24、18、14倍PE。参考高低压设备(申万)指数2021年32倍PE，考虑到公司的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超出预期；募投项目建设进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 705 909 1,229 1,663 增长率（%） 70% 29% 35% 35% 归属母公司股东净利润（百万元） 239 320 415 555 增长率（%） 145% 34% 30% 34% 每股收益（元） 3.18 3.20 4.15 5.55 PE（现价） 24 24 18 14 PB 8.9 7.7 5.4 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 75.70 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-03-12 近12个月最高/最低（元） 108.5/68.9 总股本（百万股） 100.00 流通股本（百万股） 23.20 流通股比例（%） 23% 总市值（亿元） 75.70 流通市值（亿元) 17.56 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏力达(688330) 公司研究/深度报告 一二次融合先锋，小而美的春笋 —宏力达深度研究报告 深度研究报告/电力设备与新能源行业 2021年3月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 宏力达（688330） 目录 1 “一二次融合”技术领先，业绩加速成长 .......................................................... 3 1.1 智能柱上开关领先企业，管理团队专业背景深厚 .............................................................................................................. 3 1.2 业绩持续高增，净利率有望维持高位 .................................................................................................................................. 4 2 智能柱上开关渗透率持续提升，公司市占率将快速增长 .............................................. 7 2.1 电网投资有望向配电网倾斜，配电开关年均增量空间约77万台 ..................................................................................... 7 2.1.1 电网投资有望企稳回暖，投资比例向配电侧倾斜 ....................................................................................................... 7 2.1.2 一二次融合设备大势所趋，低压配电开关年均增量空间约77万台 ......................................................................... 8 2.2 行业壁垒随一二次融合持续提升，公司份额将快速增长 .................................................................................................. 9 3 立足浙江走向全国，智能环网柜有望成为新的支柱 ................................................. 11 3.1 “一二次融合”智能柱上开关具有明显的代际领先优势 ....................................................................................................... 11 3.2 先发优势叠加技术壁垒构筑公司宽阔护城河 .....................................................................................................................12 3.2.1 先发优势显著，形成故障数据库和研判模型的核心资产 ..........................................................................................12 3.3.2 研发实力雄厚，构筑一体化结构的技术壁垒 ..............................................................................................................13 3.3 轻资产运营，立足浙江基本盘逐步开拓全国市场 .............................................................................................................15 3.4 产能快速扩张，布局智能环网柜有望成为新的业务支柱 .................................................................................................16 4 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 18 4.1 盈利预测 .................................................................................................................................................................................18 4.2 相对估值 .................................................................................................................................................................................19 4.3 绝对估值 .................................................................................................................................................................................19 4.4 投资建议 .................................................................................................................................................................................21 5 风险提示 .................................................................................... 22 插图目录 ...................................................................................... 24 表格目录 ............