公司深度报告：国之重器，奋楫而起

公司研究/公司深度 2026年07月08日 国之重器，奋楫而起 ——中芯国际（0981.HK）公司深度报告 电子 投资要点： 报告原因： 中芯国际是中国大陆规模最大、制程布局最完善的晶圆代工厂。公司2000年成立于上海，历经26年发展，已完成从成熟制程到先进工艺的全面布局。2025年中芯国际实现营业收入93.27亿美元，同比+16.15%。公司业务的快速增长主要来源于国内半导体国产替代进程持续推进，下游AI大算力芯片等支撑了公司的未来持续成长预期。 买入（首次评级） 全球晶圆代工行业市场空间巨大，AI带动行业进入高速发展期。据Gartner、ICInsight数据，全球晶圆代工市场规模由2020年775亿美元增长至2025年1573亿美元，2020-2025年复合增长率达15.21%；TrendForce统计显示，中国大陆晶圆代工厂营收自2020年52.9亿美元攀升至2025年158.6亿美元，同期复合增长率高达24.59%，成长动能强劲。AI算力需求爆发式增长带动逻辑、存储芯片厂商大规模扩产，晶圆代工作为芯片制造核心环节，市场需求同步快速扩容。国内高端制造不断抬高芯片制程精度、量产良率及规模化交付的准入门槛，持续抬升晶圆代工产品附加值，同时带动行业渗透率稳步提升。 先进制程带动公司整体业务量价齐升，未来业务有望长期高景气增长。工艺上中芯国际N+1/N+2改良工艺稳步爬坡，可承接本土AI算力芯片订单，28nm及以上成熟产线依托车规功率芯片需求筑牢现金流基本盘；当前公司单晶圆ASP仅921.33美元/片，远低于台积电6924.93美元/片，先进制程带来的晶圆溢价空间广阔。随着先进产能持续投放、高端订单占比提升，晶圆均价将稳步上行，量价齐升的成长逻辑有望持续兑现。 资料来源：iFinD 相关研究 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计中芯国际2026-2028年营业收入分别为114.84/137.07/161.41亿美元，同比增加23.13%/19.36%/17.76%；归母净利润分别为10.10/13.27/16.53亿美元，对应PE分别为79.40/60.42/48.51x。公司业绩增长核心依托AI算力特色工艺持续放量，叠加国产替代需求共振驱动成熟与改良先进产能扩张，N+1/N+2工艺营收占比抬升带动晶圆ASP上行，中长期盈利中枢具备持续上修空间。 证券分析师 许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com 风险提示：1）先进制程技术存在代差；2）海外设备与材料管制加码，产能扩张节奏存在不确定性；3）先进制程占比偏低，产品溢价与盈利水平仍有较大压制；4）EUV光刻机供给受限。 联系人 朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.10/13.27/16.53亿美元，对应当前市盈率分别为79.40/60.42/48.51X。行业层面晶圆代工呈现明显一超多强格局，台积电作为全球晶圆代工龙头，营收、产能体量显著领先联电、华虹宏力等。考虑到龙头体量与其余两家差距较大，算术均值易出现偏差，因此我们选取三者PE中值作为估值参考，其当前股价对应2026-2028年PE中值分别为198.58/163.94/125.42X，中芯国际当前估值显著低于可比公司中值。 关键假设点 分业务收入假设：1）集成电路晶圆代工业务：公司为国内头部晶圆代工厂，持续依托28nm成熟制程与N+1/N+2改良先进工艺产能扩充，搭建覆盖云端AI电源管理、国产算力配套芯片的完整代工平台；AI服务器、端侧AI硬件带动电源、显示驱动芯片批量上量，拉动消费电子、PC赛道需求复苏。叠加台积电等头部厂商产能向高端制程集中，其原有消费电子、中低端算力配套代工订单持续外溢，国内设计企业 国 产 替 代 需 求 加 速 释 放 。 预 计2026-2028年 公 司 晶 圆 代 工 业 务 营 收 分 别 为109.56/131.78/156.17亿美元，同比增速24.5%/20.3%/18.5%，业务增速显著高于行业平均中枢，主要由AI配套芯片出货放量、海外订单转移共振驱动。下游应用结构持续优化，智能手机、传统PC存量业务营收占比逐步回落，产品结构高端升级推动公司盈利中枢稳步上行。2）其他主营业务：板块以光掩膜、IP授权、配套设计服务为主，为晶圆制造配套存量业务，行业长期增量空间有限，无大规模扩产规划。预计2026-2028年其他主营业务营收增速分别为-0.4%/0.1%/-0.9%。 有别于大众的认识 市场普遍认为外部设备管制将长期制约先进产能扩张节奏，但国内半导体设备、材料国产化验证持续提速，叠加国家大基金持续加码产能建设、下游国产算力芯片自主化刚需刚性较强。公司N+1、N+2改良工艺爬坡进度具备确定性，先进工艺营收占比、晶圆ASP上行幅度有望持续超出市场一致预期，产能瓶颈实际修复速度优于市场预期。 股价表现的催化剂 1）AI算力芯片代工订单持续超预期，单季度营收、毛利率大幅上修；2）N+1/N+2先进工艺良率稳步爬坡，先进制程收入占比提升，拉动晶圆ASP环比上行；3）国内成熟及先进产线设备交付进度好于预期，月度产能、稼动率持续走高；4）国家集成电路大基金持续加持，叠加地方产业扶持政策加码，保障公司扩产落地节奏。 核心假设风险 1）先进制程技术存在代差；2）海外设备与材料管制加码，产能扩张节奏存在不确定性；3）先进制程占比偏低，产品溢价与盈利水平仍有较大压制；4）EUV光刻机供给受限。 目录 1.国之重器，奋楫而起............................................................................6 1.1中芯国际是全球领先的晶圆代工企业...................................................................................61.2经营业绩稳步修复，业务结构持续优化...............................................................................7 2.AI算力赋能下晶圆代工行业景气度上行............................................10 2.1全球晶圆代工“一超多强”格局稳固，国产代工高速扩容.............................................102.2全球半导体迈入复苏周期，高景气芯片打开代工成长空间.............................................122.3AI算力高增重塑格局，晶圆代工先进制程迎来高景气......................................................132.4先进制程产能短缺，行业涨价景气持续兑现.....................................................................15 3.制程迭代筑壁垒，政策共振促成长...................................................17 3.1紧跟国际巨头步伐，先进制程初现峥嵘.............................................................................173.2先进制程构筑盈利壁垒，赛道价值持续验证.....................................................................183.3国内外政策双向发力，加速企业成长进程.........................................................................20 4.盈利预测与估值分析..........................................................................22 4.1盈利预测.................................................................................................................................224.2相对估值.................................................................................................................................23 5.风险提示.............................................................................................23 图表目录 图表1：中芯国际业务立足中国，走向世界................................................................................6图表2：中芯国际发展史梳理.........................................................................................................7图表3：中芯国际子公司梳理.........................................................................................................7图表4：2020-2026Q1中芯国际营业收入及同比.....................................................................8图表5：2020-2026Q1中芯国际净利润及同比.........................................................................8图表6：2020Q1-2026Q1中芯国际单季度产能利用率..........................................................8图表7：2020Q1-2026Q1中芯国际毛利率与净利率...............................................................9图表8：中芯国际销售、管理、研发费用率................................................................................9图表9：中芯国际主营业务收入（按产品）..............................................................................10图表10：中芯国际主营业务毛利率（按产品）.......................................................................10图表11：中国市场是公司核心营收阵地........................................