大豆成本系列报告（一）：从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题

从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题 ——大豆成本系列报告（一） 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456 yinkaiyi024332@gtjas.com傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 由于市场对于美豆成本的测算存在一定的争议与讨论，在美豆跌破成本后，我们通过还原美豆的真实成本，并辅以豆农面临亏损后保险赔付的角度，综合看待美豆的价格支撑问题。 用于确定成本估算的ERS数据基于大约每4-10年进行一次的调查（ARMS），根据USDA的计划，其在2023年会再次针对大豆进行AMRS调查，我们可能在2025年看到以2023年为基年的2023及2024年的大豆种植成本收益，有可能和现在以2018为基年的估计值产生较大的差异，从而影响我们现在对真实成本支撑的判断。 ERS成本估计值包括运营成本（operating costs）和分配的间接成本（allocated overhead costs）。单从运营成本角度，没有任何一年美豆种植收入低于其运营成本，关乎到农户是否亏损的主要因素还有地租。租地比例来看，美国大豆租地比例超过55%，且57%的租赁土地是每年续签的。因此，每年地租变动对大多数租地户有效。 根据测算，美豆种植全成本（含地租）在10.69-11.48美元/蒲，现金成本（含地租）为8美元/蒲左右，其他不含地租口径的成本更低。因此，如果农场是自有土地或者从纯现金流角度，盘面均距离此类成本有较远距离。 保险一定程度上农户种植收益进行了托底，但可以发现按当前的高单产水平，2024年各类保险对于大豆种植触发赔偿的条件均较高。在预期ERS单产56的情况下，对于ARC-CO计划，市场价格高于$8.8/蒲式耳则无法触发赔偿。对于PLC计划，为$9.26/蒲式耳。对于RP保险75%的覆盖比例，则为$8.2/蒲式耳，均低于11月合约当前的盘面价格。 综合成本和保险两个维度考虑，对于豆农来说，我们最终需要计算针对全成本/现金流成本时的、收入险和价格险下豆农的损益模型。从计算结果来看，不论按照现金流成本还是完全成本计算，农民的收益均会随着美豆价格下跌而一路下滑至8.2美元/蒲时企稳，那么或许美豆的成本支撑还尚未到来。 （此报告是成本系列报告第一篇，后面我们将对巴西成本、美国及巴西成本对比以及成本和价格、供需之间的关系做进一步分析，敬请关注！） 目录 1.1什么是ARMS？........................................................................................................................................................................31.2 ERS成本估计基年.....................................................................................................................................................................41.3 ERS成本收益构成要素............................................................................................................................................................51.4成本趋势分析............................................................................................................................................................................61.5大豆租地比例及合同周期......................................................................................................................................................61.6 2024年美豆成本测算..............................................................................................................................................................7 2.1 ARC/PLC保险赔付....................................................................................................................................................................82.1.1 ARC....................................................................................................................................................................................92.1.2 PLC.....................................................................................................................................................................................9 3.总结.......................................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.美豆种植成本 1.1什么是ARMS？ 美国农业部ERS给出的种植成本数据来源于ARMS（Agricultural Resource Management Survey），该调查是ERS和NASS联合进行以收集美国农场经营者的全国代表性数据，内容涉及其种植生产、农场业务结构和财务状况以及家庭特征。 1.第一阶段——筛选调查（在参考年的夏季进行） 与被选中参加调查的农民联系，以确认他们仍然有资格成为农场经营主体，并且他们生产的是当年第二阶段所针对的特定商品。 2.第二阶段——生产实践和成本报告（在参考年的秋季和冬季进行） 第二阶段问卷仅针对生产调查年度的目标作物。目标作物以多年为周期轮作。定期收集每种主要商品的数据，例如在2001年、2005年和2010年对玉米生产商进行了调查。为所有调查商品收集的常见信息包括（但不限于）： 田间特征：田间面积、所有权、种子使用和成本、产量、有机做法、保护措施、作物轮作和作物保险。 养分或肥料施用：合成和有机养分的施用，包括施用成本、数量、方法和时间；以及粪便、堆肥和土壤测试实践。 生物防治或杀虫剂施用以及其他虫害防治：生物和化学农药的施用，包括成本、数量、方法和时间;以及各种虫害管理实践，如侦察、虫害问题评估、耕作和作物轮作的使用、设备的维护。 现场作业：在现场使用机械和劳动力。耕作、技术服务和精密技术的使用都包含在本节中。燃料和人工的相关成本都记录在案。 灌溉：灌溉实践，例如用水量、系统类型和相关费用。 3.第三阶段——农场企业和农户信息（在参考年次年的早春进行） 从2012年开始，第三阶段仅使用两个调查问卷版本：一般成本和收益报告和针对目标作物或畜牧生产者的扩展成本和收益报告，收集详细的商品特定信息。在2012年之前，另有调查问卷的核心（简短）版本用于简化一般成本和收益报告。在所有版本中收集的信息包括（但不限于）： 资料来源：USDA 1.2ERS成本估计基年 用于确定成本和回报估算的数据基于生产者对每种商品大约每4-10年进行一次的调查（ARMS），并每年更新对年度各项价格、种植面积和生产变化的估计。由于每种作物进行作物调查的年份有差异，因此在调查年度当年的估计应是最可靠的，其反映了真实的商品应用的价格和技术。非调查年度的估计数以实际调查年度为基数，并使用价格指数和其他指标来反映同比变化。初步年度估计数在每年5月的第一周发布，最终的年度估计数在10月的第一周发布。生产成本预测于每年6月中旬和11月中旬更新和发布。 最近4个作为成本收益报告使用的调查基年分别为：2002、2006、2012、2018年。根据USDA的计划，2023年正再次针对大豆进行AMRS调查，我们可能在2025年看到以2023年为基年的2023及2024年的大豆种植成本收益。当前我们还是以2018年作为基年进行成本测算，当以新的调查数据替换这些非调查估计值时，可能会导致数据不连续，这种情况就会造成成本估计误差。举例说明：2017年的成本计量本应与2018年较为接近，但因2017年的成本是以2012年为基期而同比累计产生的，2018年是以真实调查产生 的，就产生了12%的成本增长，这种幅度如果在同一个基年周期内是较为少见的。另外，就2023年和2024年的成本来说，当前的ERS公布成本（632.22美元/英亩和620.03美元/英亩）都只是以2018年为基期同比计算而来的估计值，随着2023年有可能成为一个新的基年（如果上述三阶段的调查如期完成），2023年和2024年的亩均成本有可能和现在的估计值产生较大的差异，从而影响我们现在对真实成本支撑的判断。 关于大豆的专项调查，其调查范围是至少针对全美种植面积90%的主产州；调查对象为在目标年份种植大豆且预期销售或者通常销售额不低于1000美元的农场。ERS给出的种植成本收益包括全国以及7个细分区域（下图除了左侧Basin and Range和Fruitful Rim两个区域），每个区域及全国的数据均经过加权平均得出，覆盖面积经过加权后可以代表美国总大豆播种面积的90%。 资料来源：USDA 1.3ERS成本收益构成要素 ERS成本估计值包括主营成本（operating costs）和间接摊销成本（allocated overhead costs）。主营成本包括：种子、化肥、农药、劳动力、燃料、润滑剂和电力、维修费、购买灌溉水以及运营资本利息。摊销成本包括雇佣劳动力、无偿劳动力的机会成本、机械和设备的资本回收、土地的机会成本、税收和保险以及一般农场间接成本。许多成本例如种子和化肥是农民每年必须支付的变动成本；其他成本（如土地成本）可能是机会成本，例如农户拥有自己的土地。ERS给到的商品成本包括生产一英亩商品的全部经济成本（包含了机会成本）。 ERS收益估计值的总产值等于初级产品（例如谷物）的总价值+次级产品（例如秸秆）价值（大豆没有次级产品）。产值=作物单产*被调查农场所在州的收获月平均作物价格。需要注意的是，