天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升

中国电信（601728.SH）买入-A(维持)

事件描述

2024年上半年，中国电信实现营收2660亿元，同比增长2.8%；服务收入2462亿元，同比增长4.3%；归母净利润218亿元，同比增长8.2%；资本开支472亿元。

事件点评

1. 移动和固网业务稳定增长

   • 移动用户数近千万增长，达到4.17亿户，移动ARPU同比+0.1元。
   • 有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比+0.1元。
   • 移动增值及应用业务收入同比+17.1%，智慧家庭业务收入同比+14.4%。
   • 5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户增长67%。
   • 全屋智能用户数达1484万，同比增长72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比增长54%。

2. 产数业务增速快于整体服务收入

   • 产数收入738亿元，同比增长7.2%，天翼云收入552亿元，占服务收入22.4%。
   • 天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。
   • 政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，在城市基层治理、智慧旅游等领域广泛覆盖。

3. AI能力持续赋能

   • 对内建立10个内部大模型，用于故障自动处理、云网维护等功能。
   • 对外建立一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS（同比增长90.9%）。
   • 星辰基础大模型通过算法及服务“双备案”，落地32个行业大模型，新增超20个，服务器客户超7600家。

4. 资本开支结构优化

   • 2024年上半年资本开支472亿元，同比增长13.5%。
   • 产业数字化投资161亿元，同比增长36%，在京津冀、长三角建成全液冷万卡池。
   • 2024全年资本开支计划960亿元，占收比降至20%以内。

全年展望

• 力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅。
• 2024年上半年每股派息0.1671元，同比增长5%，派息率70%，计划三年内提升至75%以上。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%。
• 对应EPS为0.36/0.40/0.43元，2024年8月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍。
• 维持“买入-A”评级，认为公司收入利润增长稳健，资本开支占收比下降，分红率提升，估值有提升空间。

风险提示

• 通信行业用户增速下降的风险。
• 天翼云基数增大及市场竞争激烈导致增速放缓的风险。
• 外部政策限制或内部供给有限导致新增智算目标无法按时完成的风险。