C端订阅稳增，AI商业化进展顺利

2024年08月21日金山办公(688111.SH) 证券研究报告 C端订阅稳增，AI商业化进展顺利 事件概述： 8月21日，金山办公发布《2024年半年度报告》。公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润为7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润为6.88亿元，同比增长19.35%。 C端订阅收入稳增，B端坚定SaaS转型 2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元（YoY+11.09%），归母净利润7.21亿元（YoY+20.38%）。单Q2来看，公司实现营业收入11.88亿元（YoY+5.98%），归母净利润3.54亿元（YoY+6.63%）。 分 业 务 来 看 ，①国 内 个 人 办 公服 务 订 阅 业 务 收 入15.30亿 元（YoY+22.17%）。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿（YoY+3.08%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿（YoY+7.11%），移动版月度活跃设备数3.28亿（YoY+0.31%）。公司累计年度付费个人用户数达到3,815万（YoY+14.79%）。②国内机构订阅及服务业务4.43亿元（YoY+5.95%）。个人订阅和机构订阅收入占总收入比重82%，同比提升5个百分点。③国内机构授权业务收入3.25亿元（YoY-10.14%）。④国际及其他业务收入1.15亿元（YoY-18.12%）。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。 会员体系升级，WPS AI商业化进展顺利 今年7月，公司正式发布WPS AI 2.0。在个人版方面，升级后的WPSAI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。例如，AI写作助手可为用户提供沉浸式的伴写功能；AI阅读助手可帮助用户对文档进行解析、总结和问答；AI数据助手可帮助用户通过自然语言交互，完成大规模数据的AI计算、分析和归类；AI设计助手则可帮助用户快速完成排版、风格设计和图片处理等工作。2024年3月，公司对会员体系进行了调整，目前会员体系主要分为超级会员、AI会员和大会员三类。WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师SAC执业证书编号：S1450522060001yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师SAC执业证书编号：S1450524050001masw2@essence.com.cn 相关报告 Q1净利润高增，进军B端企业应用市场2024-04-24 AI助力办公新质生产力平台进军B端市场2024-04-11双订阅高速增长，WPS AI商业化增量可期2024-03-22 面向组织管理与提效场景，WPS AI企业版集AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块于一体，助力客户构建专属“企业大脑”，通过整合数据、算法和算力，借助AI能力为企业提供强大的智能化平台。另外，针对政务办公的垂类应用场景，公司推出了WPS AI政务版，为企业客户提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务，聚焦政务AI写作、 政务AI问答、政务AI工具等能力，充分实现“内容源于可信知识”“严格控制内容权限”“摒除模型幻觉”“内容可信溯源”等目标。 Q3业绩稳健增长，WPS AI持续升级2023-10-26 23H1机构订阅持续高增，WPS AI商业化前景可期2023-08-23 投资建议： 我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPS AI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPS AI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2024-2026年实现营业收入52.11/61.36/72.95亿元，归母净利润15.56/19.22/23.71亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价247.83元，相当于2024年22倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034