用户为先，国内电商业务投入换增长导致EBITA短期承压

阿里巴巴FY25Q1业绩总结

一、财务表现

• 营业收入: FY25Q1实现营业收入2432.36亿元，同比增长4%。
• 经调整EBITA: 实现450.35亿元，同比下降1%。
• 非公认会计准则净利润: 406.91亿元，同比下降9%。

二、回购情况

• 回购金额: 公司以58亿美元回购总计6.13亿股普通股。
• 流通股情况: 截至6月30日，公司流通的普通股为190.24亿股，较3月31日净减少2.3%。

三、淘天集团表现

• GMV增长: 同比实现高单位数增长。
• 订单量增长: 同比实现双位数增长。
• 88VIP会员数量: 超过4200万，同比实现双位数增长。
• 客户管理收入: 801.15亿元，同比增长1%。
• 经调整EBITA: 488.10亿元，同比下降1%。
• 货币化率: 同比延续下滑趋势，但预计在FY25Q2起逐步扭转。
• 全站推广产品: 已全量开放，有助于扩大广告主规模并提高平台付费流量占比。
• 软件服务费: 从9月1日起，每笔完成订单收取0.6%的软件服务费，有望贡献近百亿元增量CMR收入。

四、经营效率提升

• 云智能集团: FY25Q1实现经调整EBITA23.37亿元，同比增长155%，EBITA利润率为8.8%，同比提升5.15pct。
• 本地生活集团: FY25Q1实现经调整EBITA亏损3.86亿元，较去年同期亏损19.82亿元显著收窄。
• Lazada: 于24年7月实现盈利。

五、回购计划

• 回购力度: 公司回购力度在国内互联网公司中名列前茅。
• 回购计划: 仍有261亿美元回购额度，有效期至2027年3月。
• 主要上市地转换: 预计在8月底完成主要上市地的转变，公司流动性及估值有望提升。

六、投资建议

• 营收预测: 预计FY2025-2027年实现营收1.03/1.14/1.25万亿元。
• 净利润预测: 归母净利润933.68/1115.26/1340.20亿元。
• EPS预测: 4.58/5.47/6.58元。
• 估值水平: 对应PE分别为17.8/14.9/12.4倍。
• 评级: 维持“买入”评级。

风险提示

• 电商行业竞争加剧。
• 货币化率提升不及预期。
• 全站推广渗透率不及预期。
• 宏观经济复苏不及预期。