内容投入加大致短期承压，会员业务保持良性增长

业绩简评

• 2024年Q4收入38.0亿元，同比-14.2%，归母净利润-0.8亿元，同比转亏，扣非归母净利润4.2亿元，同比+417.6%。
• 2025年Q1收入29.0亿元，同比-12.8%，归母净利润3.8亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-35.0%。

经营分析

会员业务

• 2024年收入51.5亿，同比增长19.3%，创新高，年末有效会员规模7331万，同比增长10.2%。
• 增长主要系持续输出优质内容，爆款综艺和热门剧集拉动，创新会员权益体系提升ARPPU。
• Q1保持良性增长，受新综艺和剧集拉动。

广告业务

• 2024年广告收入34.4亿，同比下降2.7%，降幅较上半年收窄。
• 预计经济增速放缓，品牌广告预算收窄，影响出品内容。

运营商业务

• 2024年收入7.5亿，同比下降46.0%，主要系配合电视行业治理工作，优化收费包等线管服务。
• 内容电商：2024年收入2.6亿，同比下降7.9%，小芒电商完成A1轮融资，GMV 161亿，4年复合增长率125%。
• 快乐购转型银发赛道，Q1传统电视购物收缩，导致Q1收入下滑。

内容投入

• 2024年扣非净利率11.7%，同比持平。
• Q1净利润短期承压，主要系加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入。
• Q1扣非净利率10.5%，同比下滑，主要系毛利率下降（内容投入加大），销售费率上升。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年归母净利润为17.96/20.84/23.00亿元，对应PE为26.7/23.0/20.9X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 内容表现不及预期；广告主需求修复不及预期；用户增长不及预期；核心团队离职风险；内容监管风险。

关键数据

• 2024年收入14.080亿元，同比下降3.75%。
• 2024年归母净利润1.364亿元，同比下降61.63%。
• 2025年E收入15.145亿元，同比增长7.57%。
• 2025年E归母净利润1.796亿元，同比增长31.65%。