AI大模型重塑全线业务，关注AI及智驾商业化进展

2024年08月20日百度集团-SW(09888.HK) 证券研究报告 AI大模型重塑全线业务，关注AI及智驾商业化进展 立足搜索引擎、云服务，发力AI新基建。 2000年起，百度崛起于PC互联网时代，从搜索引擎拓展至内容社区；2010-2015年，百度错失移动互联网发展机遇；但在现今的AI时代，百度的竞争优势开始凸显，主要得益于在2016年前后前瞻性布局AI新基建。目前百度核心业务由AI驱动，为公司贡献超过70%的收入，具体划分为三条核心业务线，一是成熟的移动生态业务，二是快速发展的智能云业务，三是未来硬科技的智能驾驶业务。 AI驱动百度全业务转型，大模型能力持续迭代。 1)移动生态：在线营销业务为核，AI重构释放商业潜力。百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索这一流量入口，百度搜索在国内市占率领先。2023年，百度发布文心大模型4.0版本，并推出了基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款AI原生应用。并以搜索为核打造X+Y战略布局，从流量平台到内容生态，形成良性循坏。从0到1落地AI原生应用，利用AI大模型为原有业态赋能。 2)智能云：持续增长的第二引擎。随着文心大模型和文心一言的发布，百度在AI领域的领先地位得到了进一步巩固和拓展。生成式人工智能及大语言模型增强了百度在云端领域的竞争优势。受益于大模型训练及推理需求增加，百度智能云业务稳步增长。2019-2023年，百度智能云业务收入占核心收入的比重则从2019年的8.0%提升至2023年的18.1%。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 3)智能驾驶：实现1到N的场景落地。百度是国内最早入局智能驾驶的企业，智能驾驶业态率先实现落地，具备先发优势。现阶段，公司明确了Apollo智能驾驶业务的三种商业模式，一是为汽车厂商提供Apollo自动驾驶技术解决方案；二是百度造车，端到端地整合百度自动驾驶方面的创新，如与吉利展开合作；三是共享无人车，百度无人车商业化进程一直在加速，Robotaxi已开启常态化商业运营。 冯静静分析师SAC执业证书编号：S1450522030003fengjj@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 2024年是百度发力生成式人工智能的第二年，公司正在从以互联网为中心转向人工智能优先，积极推进用文心大模型重构To B与To C业务。目前百度搜索及营销业务基本盘稳固，AI大模型所带来的长期机会，既能够重塑传统业务以挖掘新空间，也是云业务、智能驾驶业务的关键驱动力。我们预计2024-2026年公司实现营收 为1433.8/1523.6/1607.8亿 元 ，Non-GAAP归 母 净 利 润 为290.9/309.4/327.1亿元。根据分部估值法，最终我们给予公司998345878 2024年2851亿人民币（3108亿港元）的估值，对应目标价111港元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：AI及智能驾驶等政策环境发生变化，智能驾驶行业竞争加剧，移动生态建设不及预期，AI技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期，盈利预测不及预期。 内容目录 1.百度集团：立足搜索引擎、云服务，发力AI新基建..............................51.1.历史沿革：从搜索引擎到AI，持续打造新增长曲线.........................51.2.组织架构：历经多次变迁，突出人工智能战略.............................51.3.财务分析：核心业务增长稳健，AI成业绩重要推动力.......................62. AI驱动百度全业务转型，大模型能力持续迭代..................................92.1.移动生态：在线营销业务为核，AI重构释放商业潜力......................102.1.1.搜索业务基本盘稳固，AIGC注入新动能.............................112.1.2.以搜索为核打造X+Y战略布局，AI进一步赋能......................132.2.智能云：持续增长的第二引擎..........................................162.2.1.百度持续迭代AI能力............................................162.2.2.飞桨平台、百度智能云千帆赋能开发者.............................182.3.智能驾驶：实现1到N的场景落地......................................202.3.1.智能驾驶：Apollo汽车解决方案..................................212.3.2.萝卜快跑：国内Robotaxi领先企业，无人驾驶业务加速商业化........222.3.3.智能电车：携手吉利造车.........................................233.盈利预测与估值............................................................244.风险提示..................................................................26 图表目录 图1.百度发展历史............................................................5图2.2011-2023年百度营业收入及增速...........................................7图3.2017-2023年归属百度的净利润（Non-GAAP）及增速...........................7图4.2011-2023年百度毛利率...................................................8图5.2019-2023年百度收入结构.................................................8图6.2019-2023年百度分业务收入占比...........................................8图7.2019-2023年百度核心业务收入构成.........................................8图8.2019-2023年百度核心业务中各项收入占比...................................8图9.2018-2023年百度研发费用及增速...........................................9图10.2018-2023年百度期间费用率..............................................9图11.2018-2023年百度在线营销收入及占百度核心收入的比重.....................11图12.百度搜索发展历程......................................................11图13.2022年12月-2023年12月中国搜索市场份额..............................12图14.百度App单季度月活跃（MAU）用户数.....................................13图15.2017-2023年爱奇艺营业收入及增速.......................................14图16.2017-2023年爱奇艺收入结构.............................................14图17.2017-2023年爱奇艺毛利润及毛利率.......................................15图18.2018-2023年爱奇艺Non-GAAP净利润......................................15图19.2017-2023年爱奇艺内容成本及占比.......................................15图20.2017-2023年爱奇艺订阅会员数...........................................15图21.百度文库升级AI功能...................................................16图22.百度AI发展大事记.....................................................17图23.百度智能云收入及占百度核心收入的比重..................................18图24.千帆大模型平台ModelBuilder............................................20图25.百度Apollo发展历程...................................................21 图26.Apollo开放平台9.0全新架构图..........................................22图27.极越01................................................................24图28.极越07................................................................24 表1：公司高管团队...........................................................6表2：2023年公司关键财务与经营指标..........................................10表3：百度移动生态重点App列表..............................................14表4：Apollo版本从1.0到9.0的演进..........................................21表5：百度分业务收入预测....................................................25表6：百度核心财务指标假设..................................................25表7：在线营销业务可比公司P/E...............................................25表8：云服务业务可比公司P/S.................................................26表9：百度分部估值汇总......................................................26 1.百度集团：立足搜索引擎、云服务，发力AI新基建 1.1.历史沿革：从搜索引擎到AI，持续打造新增长曲线 百度由李彦宏于2000年1月创立，2005年于纳斯达克上市，2021年于香港交易所上市。历经二十多年的发展，百度由单一搜索引擎服务商成功转型为内容生态与人工智能融合的互联网公司。公司的发展历程大致分为以下三个阶段： 2000-2009年：崛起于PC互联网时代，从搜索引擎拓展至内容社区。百度诞生于P