人车家生态进入增长周期，占据产业链核心生态位

核心观点

小米集团以“人车家全生态”战略为核心，通过硬件获客、新零售抓手市场及互联网变现的“铁人三项”商业模式，在智能手机、智能汽车、IoT与生活消费品等领域取得显著成绩，并有望迎来新一轮增长周期。

关键数据

• 智能手机：2023年全球市场份额排名前三，2024Q1全球出货量同增33.44%；中国大陆市场份额13.1%，高端智能手机占比21.7%。
• 智能汽车：首款车型Su7上市市场反馈积极，4月首月锁单量达8.81万辆，连续两个月单月交付量破万，预计11月提前完成全年10万辆交付目标。
• IoT与生活消费品：2023年智能大家电出货量分别同增49%、105%、24%；截至2024Q1，小米AIoT平台已连接的设备(不包括智能手机及笔记本电脑)约7.86亿台。
• 互联网服务：2023年收入为301亿，其中广告、游戏、其他互联网服务收入分别为205亿、44亿、52亿，分别占比为68.1%、14.6%、17.3%。
• 财务状况：2024Q1实现收入755.07亿，同增26.95%；实现归母净利润为41.82亿，同减0.52%；经调整净利润为65亿，同增100.8%，达到历史新高。

研究结论

• 技术-渠道-品牌三重合力：小米通过自研与生态链投资并举的技术力、创始人自带流量价值和米粉文化转化的营销力，以及“线上+线下+运营商合作”的强渠道，成功卡位硬件智能制造及销售的关键生态位。
• 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入为3296.57亿、3753.12亿、4242.40亿，实现归母净利润为140.85亿、171.21亿、190.24亿。给予公司2024年估值为5125.18亿港元，对应6个月目标价为20.57港元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、智能汽车交付量不及预期、原材料等成本端上涨、投资形成大额亏损风险、计算及假设不及预期。