公司营收和盈利受短期宏观影响，云订阅模式转型持续推进

持有 2024年8月19日 公司营收和盈利受短期宏观影响，云订阅模式转型持续推进 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 24H1亏损逐步缩窄，回购力度加大：2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元，同比增长11.9%，其中云服务收入23.9亿元，同比增长17.2%，云订阅服务年经常性收入(ARR)约为31.5亿元，同比增长24.2%，云订阅服务相关合同负债实现同比增长28.2%。归属于股东应占亏损2.2亿元，去年同期亏损2.8亿元，亏损同比缩窄23.2%，主要是大型企业业务规模效应所致。上半年经营现金净流出1.7亿元,公司年初至今回购4730万股，回购金额达4亿港元。 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 大企业客户保持高增长，加速国际化布局：上半年云服务收入23.9亿元，同比增长17.2%，占收入比为83.2%。其中企业云服务收入16.8亿元，同比增长19.9%。大型企业方面，金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元，同比增长38.9%，签约合同金额9亿元，签约新客户275家，订阅ARR增速超过29%，净金额续费率达97%。中型企业方面，金蝶云·星空实现收入10.5亿元，同比增长14.3%，净留存客户数42000家，订阅ARR增速24%，净金额续费率95%，经营利润率达20%。小微企业方面，小微财务云实现收入5.9亿元，同比增长17.3%，金蝶云·星辰净留存客户数63000家，净金额续费率达92%；金蝶精斗云净留存客户数335000家，净金额续费率87%，经营利润率40%。公司将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局，利用AI技术赋能企业管理场景创新，并加速国际化战略。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价5.9港元目标价6.6港元（+12.6%）股票代码0768已发行股本35.86亿股总市值210亿港元52周高/低13.0/5.5港元每股净现值2.4元主要股东徐少春19.6% 降本增效明显，费用率有所下降：2024年上半年公司毛利为18.2亿元14.3%，毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%，主要系订阅收入占比提升所致。公司各项费用率也有所优化，销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/0.6%/0.9%。 目标价6.6港元，给与持有评级：中国ERP SaaS市场增长空间大，随着AIGC发展，有望重构企业级应用软件，我们认为金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略，积极探索AI创新和中企出海，提升产品品质，有望实现高质量增长。考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响，短期未能实现盈利，我们采用STOP分布估值方式，基于2024年预估云服务4xPS和ERP软件业务5xPE，给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅，给与持有评级。 风险提示：竞争加剧、宏观经济持续疲软、公司云业务发展不及预期等。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。