营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级
优于大市 营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级 核心观点 公司研究·财报点评 零售主业持续承压，马上消费金融投资收益稳定增长。公司前三季度实现营收116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%。单三季度来看，公司实现营收35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%。扣非归母净利润达2.31亿元，同比增长17.90%，非经常损益-1384万元，主要由于本期受登康口腔等公允价值变动影响。同时Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益1.94亿/yoy+31.51%，基本来自于马上消费金融，剔除马上金融投资收益、非经常损益后实现约0.38亿/yoy-23.03%，线下消费持续承压。同时公司实施上市以来首次中期分红，向全体股东每股派发现金红利0.1589元（含税），合计派发现金红利约0.7亿元，占2025年半年度归母净利润9.04%。 商贸零售·一般零售 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.89元总市值/流通市值12285/5368百万元52周最高价/最低价36.20/21.83元近3个月日均成交额127.48百万元 从门店来看，Q3减少7家门店，其中超市业态减少5家，汽贸业态减少2家。从业态来看，2025年前三季度重庆地区百货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比-8.29%/-3.83%/-10.00%/-23.62%/-9.07%，四川地区百货/超市营收分别同比-2.84%/-0.1%。 盈 利能 力 持 续优 化 。盈 利能 力 方 面，2025Q3毛利 率/净利 率分别为26.50%/6.15%，同比增加2.13/0.99pct。超市和电器调改推动毛利率不断提升。费 用 率 方 面 ，2025Q3公 司 销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别为16.92%/5.19%/0.20%，同比+1.67/0.17/-0.14pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。 风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：三季度在汽贸转型和电器补贴暂停的背景下，收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善。核心零售主业通过积极的“一店一策”调改，已展现出客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确。考虑到公司调改后有望带动各大业态利润率上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润至13.90/14.67/15.25（原值为13.84/14.34/14.70)亿，对应PE为9/8/8倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续调改升级，盈利能力不断提升》——2025-05-05《重庆百货（600729.SH）-2024上半年业绩有所承压，短期因素扰动影响较大》——2024-07-11《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续稳健发展，降本增效优化盈利水平》——2024-05-01《重庆百货（600729.SH）-2023年业绩预告增长42%-55%，混改标杆持续释放经营效益》——2024-01-17 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
