请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华致酒行(300755.SZ) 2023年09月20日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：21.86 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.54 -5.69 -12.66 相对涨幅(%) -2.86 -2.31 -7.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华致酒行（300755.SZ）：酱酒行业筑底回暖，精品酒有望迎来复苏新窗口》，2023.7.23 2.《华致酒行（300755.SZ）：营收符合预期，毛利率净利率仍然承压》，2023.4.29 3.《华致酒行（300755.SZ）：疫情影响下Q4业绩承压，看好疫后复苏盈利弹性》，2023.4.20 4.《华致酒行（300755.SZ）首次覆盖：精品酒有望持续放量，看好疫后复苏盈利弹性》，2023.4.7 华致酒行（300755.SZ）：受行业影响营收和业绩仍然承压，有序推进营销工作巩固竞争优势 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入58.67亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降52.97%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降54.40%。根据计算，2023Q2实现营业收入21.24亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降30.92%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降37.22%。  受行业影响营收和业绩仍然承压，积极拓展优化连锁门店，营销网络辐射范围进一步扩大。第二季度营收在低基数下提速，荷花数据科技公司营收1.6亿元，净利润0.15亿元（上年同期营收2.2亿元，净利润0.18亿元）。上半年公司金蕊天荷项目部进一步优化营销政策，组建金蕊天荷服务小组，全面推进营销战略落地。上半年公司新增华致酒行126家，今年在门店拓展上会更加注重质量。  毛利率略有下降，下半年盈利水平有望改善。23Q2毛利率同比降低0.56pct，环比提升2.64pct，较一季度有所改善。毛利率降低主要原因是名酒毛利下降以及精品酒投入加大。23Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升0.69pct/0.17pct，上半年对人员有所优化，销售费用中人员薪酬基本持平，23H1促销费同比提升65.9%导致销售费用率有所提升。23Q2归母净利率同比下降1.61pct至2.34%，下半年行业继续回暖后盈利水平或将有所改善。  投资建议：结合中报，略下调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为102.82/123.21/146.55亿元，同比增速为18.1%/19.8%/18.9%，归母净利润为3.08/4.90/7.77亿元，同比增速为-16.0%/59.0%/58.8%，维持“买入”评级。  风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 416.80 流通A股(百万股)： 416.48 52周内股价区间(元)： 21.04-34.96 总市值(百万元)： 9,111.21 总资产(百万元)： 7,934.76 每股净资产(元)： 8.91 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,460 8,708 10,282 12,321 14,655 (+/-)YOY(%) 51.0% 16.7% 18.1% 19.8% 18.9% 净利润(百万元) 676 366 308 490 777 (+/-)YOY(%) 81.0% -45.8% -16.0% 59.0% 58.8% 全面摊薄EPS(元) 1.62 0.88 0.74 1.17 1.87 毛利率(%) 21.0% 14.0% 11.9% 13.1% 14.8% 净资产收益率(%) 19.8% 10.1% 8.2% 12.1% 17.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-092023-012023-05华致酒行沪深300 公司点评 华致酒行（300755.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,708 10,282 12,321 14,655 每股收益 0.88 0.74 1.17 1.87 营业成本 7,486 9,058 10,710 12,481 每股净资产 8.73 9.06 9.71 10.85 毛利率% 14.0% 11.9% 13.1% 14.8% 每股经营现金流 -0.79 -0.34 -0.21 0.37 营业税金及附加 28 34 41 48 每股股利 0.18 0.41 0.53 0.72 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 604 664 747 857 P/E 35.08 29.60 18.61 11.72 营业费用率% 6.9% 6.5% 6.1% 5.8% P/B 3.54 2.41 2.25 2.01 管理费用 155 171 192 220 P/S 1.05 0.89 0.74 0.62 管理费用率% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% EV/EBITDA 26.95 23.98 15.38 10.01 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.6% 1.9% 2.4% 3.3% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 438 384 634 1,007 毛利率 14.0% 11.9% 13.1% 14.8% 财务费用 22 25 55 70 净利润率 4.2% 3.0% 4.0% 5.3% 财务费用率% 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 净资产收益率 10.1% 8.2% 12.1% 17.2% 资产减值损失 -14 0 0 0 资产回报率 4.3% 3.5% 5.1% 7.3% 投资收益 4 4 5 6 投资回报率 7.5% 6.0% 9.5% 13.9% 营业利润 421 362 594 998 盈利增长(%) 营业外收支 2 3 0 -3 营业收入增长率 16.7% 18.1% 19.8% 18.9% 利润总额 423 365 594 995 EBIT增长率 -47.6% -12.4% 65.0% 58.9% EBITDA 486 404 654 1,028 净利润增长率 -45.8% -16.0% 59.0% 58.8% 所得税 50 51 89 159 偿债能力指标 有效所得税率% 11.8% 14.0% 15.0% 16.0% 资产负债率 55.9% 55.9% 56.4% 55.7% 少数股东损益 7 6 15 59 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.7 归属母公司所有者净利润 366 308 490 777 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.2 现金比率 0.3 0.2 0.1 0.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,178 1,031 557 231 应收帐款周转天数 12.3 12.0 10.0 10.0 应收账款及应收票据 297 343 343 408 存货周转天数 167.2 130.0 130.0 130.0 存货 3,429 3,226 3,815 4,445 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 其它流动资产 3,037 3,659 4,306 5,000 固定资产周转率 35.2 43.4 54.5 68.1 流动资产合计 7,942 8,260 9,021 10,084 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 248 237 226 215 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 9 10 10 9 净利润 366 308 490 777 非流动资产合计 499 495 500 497 少数股东损益 7 6 15 59 资产总计 8,441 8,754 9,521 10,582 非现金支出 73 20 21 21 短期借款 1,365 1,565 1,465 1,365 非经营收益 -7 20 40 62 应付票据及应付账款 2,165 1,836 2,171 2,530 营运资金变动 -769 -495 -654 -765 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -330 -141 -88 155 其它流动负债 1,154 1,452 1,700 1,965 资产 -178 -6 -8 -11 流动负债合计 4,685 4,854 5,336 5,861 投资 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 4 15 17 20 其它长期负债 38 38 38 38 投资活动现金流 -172 10 9 9 非流动负债合计 38 38 38 38 债权募资 838 199 -100 -100 负债总计 4,722 4,892 5,374 5,899 股权募资 17 0 0 0 实收资本 417 417 417 417 其他 -317 -215 -295 -390 普通股股东权益 3,639 3,777 4,046 4,524 融资活动现金流 538 -16 -395 -490 少数股东权益 79 85 100 159 现金净流量 36 -147 -474 -327 负债和所有者权益合计 8,441 8,754 9,521 10,582 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为09月19日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 华致酒行（300755.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDe